2012：股市结构性投资机会可期

作者: ■本报记者李涛

　　2011年的股市，用时下很流行的一句话总结，就是"梦想很丰满，现实很骨感"--对于A股而言，2011年可谓乱象丛生。PE腐败、老鼠仓、股价操纵、内幕交易，这些顽疾成为成千上万中小股民的"噩梦"。近期针对近4000名股民的调查显示，87.26%的人表示炒股亏损，亏损10%以上的达37.37%，亏损在10%以内的占49.89%。

　　回顾2011上半年，投资者们在券商、媒体营造的虚幻牛市里，满怀信心地憧憬4000点。下半年，又在机构极力粉饰的估值底中，不断地抄底抄底再抄底。

　　刚过去的2011年，A股以三连阳收官，令投资者产生了对2012年行情的无限遐想；货币政策的放松，也终于让投资者看到希望。然而，回首2011年全年的A股行情，用一个"熊"字概括再准确不过了。展望2012年，在可以预见的范围内，A股的基本面仍不会有太大改观；对经济下滑的担忧，又给市场蒙上一层阴影。唯一的期许，就是2012年的市场能够峰回路转，为投资者带来些许结构性投资机会。

　　虎头蛇尾的2011

　　回望2011年股市走势，可以用"虎头蛇尾"来概括。K线图形上呈现的是一条诡异的抛物线。

　　1月到4月，上证综指从2700点震荡攀升至3067点，构成上抛线。这是全年成交量最大、最活跃的时期。大盘蓝筹股的估值修复行情贯穿始终，而中小板等小市值股票以震荡调整为主。

　　4月份形成全年股市的向下拐点。由于通胀形势陡然上升，决策层迅速加码货币紧缩政策，导致行情从3067点急转直下到2600点附近。从3月底各券商发布的二季度策略报告看，只有少数券商较为准确地预判到市场的风险。

　　4月中开始的下抛线，幅度之大，超出了几乎所有人的预期。由于欧债危机、美债危机接踵而至，国内通胀超预期走高、市场流动性枯竭，内外交困的基本面、政策面背景，引发指数在整个二、三季度反复滑落至2307点。期间，大盘股、小盘股先后经历系统性下跌，机构反复唠叨的2700点估值底，最终成为不少抄底者的滑铁卢。

　　截至2011年12月31日，沪指下跌21.68%，深成指下跌28.41%，2011年的A股市场令人失望地收宫。A股的虎头蛇尾，导致2011年基金收益每况愈下。一季度，偏股型基金整体收益还有亏有盈，到了下半年，境况愈发惨不忍睹。偏股型公募基金前三季度收益均为亏损，2010年的业绩冠军华商旗下的基金更是沦为倒数。追求绝对收益的私募基金，平均亏损也超过6%，一批产品更遭遇到2008年以来的清盘潮。还有不少昔日私募头羊，在2011年光环褪尽，折戟沉沙。

　　悲喜两重天

　　回顾整个2011年，市场扩容、通胀、货币政策、国际板和欧债危机等关键词贯穿A股全年行情。A股市场自4月中旬之后，两市基本呈现单边下跌走势，全年市值缩水6万亿元，在全球主要市场当中再度垫底，跌幅"熊冠全球"。

　　从具体的指数上看，沪指全年累计跌幅21.68%，仅次于2008年和1994年，是历史上第三大年度跌幅；深成指全年累计跌幅28.41%；创业板指数全年累计跌幅35.88%。指数不给力，个股的赚钱效应也相对应地受到影响。在一份2011年投资收益调查中，89%人出现投资亏损，其中35%受访者亏损超过50%，34%股民亏损30%-50%，不可谓不惨烈。

　　另一方面，A股的扩容却始终未因市场的低迷而停下或放慢脚步；成千上万中小股民的"血泪史"，却为不计其数的上市公司高管书写了一个个一夜暴富的神话。

　　据统计显示，2011年，A股公司通过IPO、增发、配股和发债等方式获得的融资总额达8248.86亿元。其中，共计进行了277宗IPO，预计募集资金1373.8亿元，实际募集资金则达到2720亿元，即便2011年A股连续下跌，平均每个交易日仍有一只新股上市，A股"圈钱市"的特征在2011年得到了充分地展现。

　　自2009年IPO改革重启后，A股上市公司队伍中新增了724名新成员，合计募集资金额接近万亿元。但总市值却回到2009年11月新股发行重启后不久水平。经济高速发展的两年，原先高价发行的IPO纷纷上演"变脸"大戏，并没有给投资者带来财富。

　　券商同样算是赢家。据上市公司三季报，中信、海通、招商、光大、广发等几大券商前三季度净利润为45.1亿元、37.3亿元、18.5亿元、13.7亿元和15.6亿元。虽然与前年相比有所回落，年终奖看来要缩水了。不过，想想"很差钱"的股民、基民和灰头土脸的公私募基金，券商的心情应该还是不错的。

　　跨入2012年，广大股民期待拨云见日。值得期许的是，郭树清已正式走马上任中国证监会主席，有"外秀内刚，豪爽博学"美誉的郭树清将继续领导证监会改革创新、开拓我国资本市场发展新局面。

　　目前，郭树清出任证监会主席已有数月，他低调的背后，却是证监会一系列大动作：强制上市公司分红；完善新股发行体制，严把发行审核关；完善创业板退市和再融资制度；严厉打击多起证券期货违法违规行为。对于郭树清的"铁拳"，市场寄予厚望。不过，要想从根本上扭转A股颓势，还要看后续政策的持续性和执行情况。

　　基本面仍不乐观

　　事实上，2011年A股并不平淡，密集出台的货币政策，呼之欲出的国际板，难以平息的欧债危机等牵动着A股走势。展望2012年，这些基本面事件会有怎样的变化，货币政策、国际板扩容，欧债危机蔓延还是平息、上市公司盈利预期等，都可能是影响2012年指数走势的大事件。

　　记者在采访了众多机构后了解到，机构普遍预计，2012基本面仍不容乐观。从乐观的角度来看，2012年实际上有不少的积极变化：2011年以来持续走高的高通胀是制约股市的一个重要因素，而在2012年，通胀水平将是下行的；2012年的货币政策、信贷政策变化带来的流动性改善对企业盈利以及对股市的上行都是很重要的积极因素；在经济增长下行的时候，2012年的财政政策将转为较为积极。然而，这些对A股的投资者而言，更需要关注的可能不是乐观因素，而是那些可能引发"黑天鹅"事件的因素。

　　在世界经济尚未走出困境，全球经济增长面临挑战之际，中国面临外需持续下降而引起经济增长动能不足的风险，这将大大增加央行制定货币政策的难度。

　　2011年央行3年多来首次下调存款准备金率，这让市场对于2012年的货币政策备加关注。多数分析机构认为，未来货币政策可能有所放松，如果通胀水平进一步降低，今年不排除降息可能，二季度开始，降息压力加大。此外，2012年预计新增外汇占款进一步萎缩，央行势必要降低准备金率来应对。

　　总体来看，中国经济周期已由GDP与CPI"10+2"时代步入"8+4"时代，抗通胀的主要任务转为"稳增长"、"调结构"。伴随经济增速的下滑，上市公司的业绩回落将是确定的；还可确定的是，A股市场的整体估值已创下6年来新低。不确定的是，财政政策的积极程度、货币政策结构性放松的力度、融资圈钱的节奏和规模以及欧债危机的变数。

　　市场或将维持弱平衡

　　从宏观经济趋势上讲，2012年仍然是危机应对之后货币政策回归正常化基调下的经济回落触底之年。市场普遍预期2012年的一、二季度才可能看到经济和企业盈利的底部。在经历了2011年系统性风险的集中释放后，未来A股市场更多的将是结构性机会。

　　2011年影响整个市场走势的一大重要因素是通货膨胀的走势。但在今后较长的一段时间里，至少2012年，通胀从高位回落，维持在一个比较高的水平是可以预期的。因此可以说，通胀水平对2012年会是一个有利的因素。

　　不过，也有机构比较悲观："在经济放缓的压制下，市场估值倍数仍难有大幅的提升。虽然资金成本和风险溢价有所下降，但可能是缓慢或渐进的过程。若政策放松超出市场预期，则可能成为推升估值倍数提升的催化剂，使得市场有可能向上突破估值中枢；但若政策力度不及预期，可能仍将在估值中枢下方运行。"

　　对于今年A股的投资机会，关键要看市场资金的流动性如何。流动性是决定A股市场能否上涨最关键的因素。去年A股市场持续向下，主要是流动性太紧，实体经济融资困难。2012年货币政策会保持中性，会比2011年有所放松，整个市场的流动性也会有所改善，"所以整体来看，2012年的A股市场环境会比今年好，一个弱平衡市的出现正在成为大概率事件。"

　　有机构研究员指出，目前A股的估值水平具有极高吸引力，动态PE已低于2004年、2005年及2008年，因此，投资者无需过分担心下行风险，市场已对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；从流动性来看，底部似乎已经看到，将推动2012年的估值积极回升。

　　熊到水穷处，坐等牛起时

　　硬币都有两面性，当前的局面既有前行的困难，也可为未来一年、甚至中长期创造了选择的机遇。总之，经风雨历练后的A股市场或将再次验证"阳光总在风雨后"。虽然2012年未必有趋势性的大行情，但结构性机会已经呈现，具备高成长、垄断性技术和稀缺资源的低估值个股遍地开花，2012年的机会将属于眼光与勇气兼具的投资者。

　　2011年经济呈回落走势，从一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，而CPI呈倒U型走势，三季度见顶后逐步回落。目前，有机构预计2012年全年经济GDP在8.5%左右，通胀在3%左右，经济增速低点应该在一季度或二季度初出现，股市会有一个"跌出来"的反弹行情。"全年看，上证指数呈现U形走势的概率比较大。"

　　具体到投资策略，在短期经济下滑以及偏积极财政政策的合力下，业内普遍预计今年市场出现趋势性机会的可能不大，但是部分行业中仍有结构性机会可以挖掘，关键是要找到成长前景明确的行业进行投资。

　　目前，食品饮料、服装家纺、零售百货、医药、优秀制造业这五大行业被重点看好。食品饮料、服装家纺都属于消费行业，得益于收入增长，这些年来中国消费增长非常迅速。而中国人"面子消费"、"攀比消费"心态，也使得食品饮料、服装家纺产品的定价不断提升，利润不断提高。而零售百货板块，伴随着今年以来市场估值水平的下降，该板块估值水平也下降了很多，跌幅也比较大。经过这一轮下跌，预计该板块会浮现出较大的投资机会。此外，鉴于老龄化这一必然趋势，未来医药行业的投资机会也会凸显，该行业中能够持续成长的公司将会不断浮现，值得投资者关注。