携手中国黄金 江南化工爆破“一体化”发力

　　 江南化工 （002226，前收盘价12.65元）炸药总产能已经跻身国内民爆企业前列，但爆破工程方面发展稍有不足。这种状况有望通过与中国黄金集团（以下简称中国黄金）控股子公司中国黄金集团投资有限公司（以下简称黄金投资公司）的合作得到改善。

　　强强联合

　　 江南化工1月6日公告，公司与黄金投资公司签订合作框架协议，拟共同投资成立合资公司，开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务。

　　 在合资公司持股上，黄金投资公司将持有合资公司51%股权，江南化工持股49%。中国黄金是我国黄金行业唯一央企，综合性大型矿业公司，主要从事金、银、铜、钼等的勘探、开发、生产和销售以及工程总承包等业务。而黄金投资公司是中国黄金的控股子公司，主要业务是为中国黄金进行矿山资源投资，运作矿山项目等。

　　 江南化工自身定位于集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团，公司炸药总产能已跻身国内前列。与中国黄金合作，华泰联合证券认为，合资公司无疑可以充分利用中国黄金的矿产资源优势，在矿山爆破“一体化”领域加速发展。

　　爆破工程获实质性推进

　　 科研、生产、销售、爆破服务实行一体化，是国外民爆产业发展模式和国际大型民爆企业集团的通常做法。国内炸药产能过剩，国家原则上不再新批产能，民爆企业延伸产业链，进入爆破工程服务领域，是寻找新利润增长点的有效手段，也是国家明确鼓励民爆行业发展的主要方向。“十二五”期间，现场混装和散装型产品所占比例要达到50%以上，目前现场混装炸药比例仅15%左右，发展空间较大。

　　 江南化工定位于集炸药生产、爆破工程施工为一体的民爆企业，但公司爆破工程方面发展稍有不足。

　　 据华泰联合证券统计，与盾安整合完成后，江南化工已有的现场混装炸药许可产能已达2.2万吨/年，公司与马鞍山利民、四川宇泰达成意向，后续不排除有新公司或产能转入爆破工程服务，发展潜力大。此次公司再与黄金投资公司合作，爆破工程领域发展已进入实质推进阶段，华泰联合证券认为，爆破工程服务未来将成为公司重要利润来源。

　　 华泰联合证券维持江南化工 “增持”评级，当前PB为2.3倍，有一定安全边际。新合资公司将矿山资源投资作为业务之一，显示公司延伸产业链，相关领域多元化发展雏形初现；民爆行业盈利稳定，整合有望加速。 华泰联合证券