上期所调查开设夜盘 期货公司纵论可行性

　　

　　核心提示：近日，上期所就开设夜盘交易、长假交易向多家期货公司进行了调查，具体情况及结果尚未出炉。上期所的这一举动引起了期货业及投资者的广泛关注及热议。

　　编者按：近日，上期所就开设夜盘交易、长假交易向多家期货公司进行了调查，具体情况及结果尚未出炉。上期所的这一举动引起了期货业及投资者的广泛关注及热议。为此，本报《期货周刊》特别邀请了银河期货总经理姚广、宏源期货总经理王化栋、冠通期货总经理刘小红、金鹏期货总经理喻猛国，就“夜盘交易”、“长假交易”可行性，对期货业的影响，及假如推出夜盘交易期货机构应如何应对等，论述了各自的观点，以期能起到抛砖引玉的作用。

　　据《证券日报》记者了解，近日，上海期货交易所（以下简称“上期所”）向多家期货公司下发了“关于交易情况、交易特点”的网上调查，调查重点为期货公司客户；调查内容包括征求投资者开设夜盘交易意见和征询市场关于长假交易时间态度。业内人士认为，随着中国期货市场量的迅速增长，市场发展已步入“瓶颈”阶段，如何使期货市场在平稳运行中突破创新、与国际市场接轨将成为主流话题。

　　据了解，此次问卷调查中有八道题与开设夜盘有关，其中，“如果交易所开设黄金期货夜盘交易，您认为交易时间段应设在：方案一：21:00至24:00；方案二：完全涵盖COMEX主交易时段，即21:00至次日2:30”这个问题更大大增强了夜盘交易开设的可能性。随着调查结果的临近，上期所将结果直接反馈与相关部门作为参考，而国内长假问题也受到重视，“夜盘交易”和“长假交易”是否可行、以及可行性程度有多高，期货机构当以何种方式去应对此项业务运行及投资者做好哪些准备？《证券日报》记者就以上问题与四大期货公司老总进行了对话。

　　对接国际期货市场

　　夜盘交易理应推出

　　王化栋:中国证监会主席郭树清在部署2012年资本市场改革和监管工作时说，要积极稳妥地推进证券、期货领域改革开放，抓紧建设期货市场健康发展，逐步增强我国在国际市场上定价能力，这为国内期货市场吹响了新一轮创新发展的号角。自2010年4月16日沪深300股指期货挂牌上市之后，中国期货市场就进入了创新发展时代，改写国内金融期货的空白，国内期货市场已经上市二十六个期货品种，覆盖有色金属、黑色金属、贵金属、能源化工、谷物、油料作物和软产品等大宗商品以及金融产品，国内期货市场在大宗商品和金融产品资产定价和风险管理等方面发挥了不可替代作用，充分体现了期货市场服务国民经济、服务实体经济、服务产业客户职能。

　　刘小红:上海期货交易所向业内征询“推出夜盘和假期交易”的意见，是交易所新年创新工作直接体现。“推出夜盘和假期交易”是解决国内期货市场与欧美市场交易时间段不同而造成价格隔夜风险过大最直接、最有效手段，此举非常必要。

　　从国内金融市场未来发展及建设方向来看，“推出夜盘和假期交易”是国内资本市场改革和全球化进程必经过程。在中国加入世贸组织大背景下，充分借鉴国际经验，积极推进不同形式资本市场对外开放已经成为顺应中国总体经济开放大格局的必然。而资本市场的对外开放和全球化推进首先就要创造能吸引和适应全球化资本运行的市场运行机制。

　　姚广:随着中国在全球大宗商品采购量日益增大，中国与国际市场接轨程度越来越高，交易时间过短与欧美主流交易市场相关度不高，存在一定时间差。如果开设夜盘市场可以随时与之对接，对冲国内外市场风险，使中国企业更好参与国际竞争。从市场交易对冲风险来看，交易量不是市场能力的最终体现，夜盘交易初级阶段可以投入部分品种，其他品种可以随着国内期货市场发展成熟度后续推出。开设夜盘是中国走向国际化必经之路，是中国提升国际竞争力，争取国际定价权必由之路。

　　此项业务前期可能会遇到一些困难和不适应，这对于国内期货市场来说是一个新鲜事物，不过我们需要从积极角度去理解，需要一定时间来活跃市场，来改进和提高。总之，夜盘业务会使中国与全球贸易紧密结合起来。

　　从可行性来看，具体表现在四个方面：1、有利于国内期货市场与国外市场同步，可以进一步增强国内外市场联动性，有利于减轻国内市场压力；2、随着国内金融市场日益开放，各交易所与国际接轨也更为密切，增加夜盘交易后，国内市场连续性更强，同时这也是国际市场惯例。3、国内期货最大缺憾就是没有夜盘，造成交易时间不统一，次日隔夜经常出现跳空开盘格局，留下很大跳空缺口，这给投资者交易造成了很大困扰。4、对于减少因国外市场上涨或下跌引起国内开盘跳空缺口有非常大冲抵作用，有利于市场走势连贯。

　　喻猛国:开设夜间交易能够使国内市场更好参与国际市场运行，利于中国争夺国际定价权。从市场成交规模来看，中国已经逐渐具备相应条件，2010年上海期货交易所铜、铝期货成交量位居世界第二，上期所与伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（COMEX）铜期货交易量之比为1:2.9:0.5；上期所与LME铝期货交易量之比为1:13.5。目前，上期所锌、橡胶期货交易量位居世界第一，2010年上期所锌期货交易量是LME的1.6倍，橡胶期货交易量是东京商品交易所的53.5倍。上期所螺纹钢期货继续成为全球最大钢铁类期货品种。

　　从国内现货需求来看，中国已经成为全球最大的有色金属生产和消费国，也使得这些品种有争夺定价中心的需求，以铜为例，2010年，中国铜消费量为680万吨，占世界比重达到39%，而精铜生产也达到450万吨，位居世界第一，强大现货市场也使得中国需要争夺有色金属定价权。

　　开设夜盘交易，能够使得国外投资者在其本土交易时间更多关注中国市场价格，有利于提升中国价格在世界定价体系中的地位，符合我国争夺国际定价中心战略。从企业发展来看，开设夜盘交易进行套期保值企业能够利用夜间时段，更好规避价格风险，这些企业套期保值操作更加便利，也扩大了市场容量，使得我国市场价格形成更具有权威性。

　　【责任编辑：姜楠】

　　

　　核心提示：近日，上期所就开设夜盘交易、长假交易向多家期货公司进行了调查，具体情况及结果尚未出炉。上期所的这一举动引起了期货业及投资者的广泛关注及热议。

　　符合市场发展大趋势

　　推动行业发展意义重大

　　王化栋:上期所如若推出夜盘交易对于行情发展具有一定推动作用。由于国内交易时间存有一定局限性，在与国际期货市场追求定价机制存在差距，开设夜盘交易有助于避免中国市场交易价格跳空，对释放市场单向风险意义重大；同时对于商品保值时机选择上增加了机会；在面对欧债危机及全球经济放缓时，中国经济显得较为被动，而夜盘交易开设是对投资者当前投资有益补充。反观国际期货市场，具有国际市场定价能力大宗商品期货，例如：纽约原油期货、伦敦铜期货都基本存有二十四小时全球化交易。

　　因此，交易时间局限性必然会导致投资者热情度的转移，从而使关注或参与着国际期货市场交易。大宗商品交易时间局限对于增加我国在国际市场定价能力具有一定影响，而开设夜盘有助于国内期货市场更好地服务实体经济、服务产业客户。

　　目前国内期货市场运行稳定，近两年市场信息化发展为夜盘交易提供了基础条件，另外，夜盘交易是电子撮合交易时段上延伸，借鉴国际期货市场发展经验来看也是一种趋势，上期所开设夜盘交易将缓减由于境外市场意外因素所引发的系统风险，这对于化解整个市场的系统风险意义重大；此外，夜盘交易可以极大的释放期货品种全面性投资需求，对于当前非法境外期货也有较好合理化疏导作用。

　　夜盘交易总体来看有三种积极影响：一是市场将更加活跃，各种类型投资者（机构投资者、中小投资者、国外投资者等）参与将极大地提高市场流动性，提升“中国价格”在全球市场定价能力。二是定价能力提高促进了期货市场服务实体经济和服务产业客户职能的高效率实现。三是中小投资者利益更能得到保护。开设夜盘业务，中国价格将与国际市场价格互相影响、互相引导，直接影响到中小投资者的投资决策，无论中小投资者是否参与夜盘交易，他

　　们在市场上因为信息不对称而形成竞争劣势都将得以改善。这将是证监会政策引导、交易所市场创新为保护中小投资者而做一件实事。

　　刘小红：目前由于国内期货市场没有夜盘交易也没有相应的电子场外交易，当欧美市场出现动荡或国内长假期间外盘市场波动幅度过大时，国内大宗商品价格因休市积累的风险对国内投资者和期货公司的风险控制能力都是严峻的考验。因此在交易时间上的延长，能够尽量将东西半球的交易时间连成一体，形成真正意义上的“资本无眠”，从而进一步促进国内期货市场的开放性以及与国际资本市场联动性，可以降低因交易时间差异造成风险堰塞湖的形成概率。其次，“推出夜盘和假期交易”可以满足中国企业日益增长的市场风险管理需要。

　　中国企业参与全球贸易的比重不断提升，市场风险也越来越多地暴露在全球化的激烈竞争下。尽管一部分中国企业可以通过欧美期货市场进行风险管理，但是信息不对称和较高国外期货交易成本令绝大多数中国企业不得不直面全球“巨鳄”们虎视眈眈。尤其是当前金融市场跌宕起伏，如果中国企业可以在国内市场进行夜盘和假期的期货交易，不但实现了对外贸易环节中风险管理的时间闭口，更能在资金管理、投资决策、交易机制等方面为企业提供最大的便利，实现更有效的市场监控。此外，“推出夜盘和假期交易”还解决了跨市场套利中时间敞口的风险问题，可以极大丰富投资者的投资策略，使多元化期货投资理财产品的爆发式发展成为可能。

　　喻猛国：开设夜盘交易是符合市场发展趋势，纵观国际上成熟期货交易所，大部分均有电子盘交易，方便不同时区客户进行交易，而我国开设夜盘交易也是符合这一趋势的，顺应投资者及现货企业需求，能够使得国内外市场联动性更加紧密，投资者操作起来能够更加灵活。在国外进行套期保值业务企业可以回归国内期货市场，由于这些客户都是比较成熟和理性群体，因此有利于使得市场整体变得稳定，同时也扩大了国内期货市场容量。

　　业务“出炉”需细思量

　　期货公司应未雨绸缪

　　王化栋:在此项业务“出炉”之前，对于期货公司而言，一旦此项业务进行开展，期货公司将根据交易所夜间风控标准对当前公司风险控制制度进行修改，对夜间交易的技术环境进行测试，安排夜盘交易工作流程和工作人员，准备相关夜盘交易培训资料、筹划市场培训，从交易规则到软硬件设施验收标准，从开户、交易、结算、信息服务、出入金、IT技术等方面努力做到让客户满意。

　　刘小红：从“推出夜盘和假期交易”的操作层面来说，涉及期货公司的要素主要涉及两大方面。一是技术设备方面，期货公司现有的信息技术条件基本能够满足夜盘和假期交易的需要，但由于交易时间的延长对于期货公司现有技术硬件稳定性，信息备份要求，设备维护保养都将提出更多要求，期货公司或将迎来新一轮信息技术设备革新潮。二是人员配置方面，为了在夜盘及假期交易时间为投资者提供无差异信息、交易、风险控制、结算服务，期货公司预计需要增加30%工作人员，同时人工成本或将相应增加更高比例。而对于市场业务人员和研发人员来说，工作压力增加和睡眠时间减少将是对他们精力和体力极大挑战。

　　姚广：期货公司应当做好相应准备工作；增加人员配备，公司需要在客户服务、交易风控、技术人员等环节增加岗位人员，夜间来维护系统正常运行。对于公司现有客户进行摸底，尤其一些机构客户、高端客户，了解他们对于操作夜盘期货需求。同时引导公司资金量大的、交易活跃的客户尝试夜盘操作，因为有部分交易成熟客户，夜间会参与外汇期货，扩大对该类群体宣传力度、增强风险意识。投资者也应当做好相应工作，其中最重要是资金方面，夜间无法进行转资金，需要有必要保证金准备才能参与，否则风险较大，化解困难。熟悉个别品种内外盘联动运行模式，毕竟夜盘交易将成为欧美主流市场进行时间对接，跟随外盘联动性紧密，欧美经济数据、会议会在夜间召开，这些重要经济时点，投资者要十分留意。防止数据公布后市场突然反转，客户持仓会大幅度波动，这也是客户需要注意的方面。

　　喻猛国：从期货公司来看，为了顺应此项业务开展，在人才储备方面进行理论知识加强，比如研发人员要更具有国际视野，了解国际市场运行情况，同时要对开设夜盘交易前后市场运行进行追踪和对比，及时调整自身分析思路和方法，而技术人员也需要加强学习，保证夜盘交易能够稳定运行，风控也需要针对夜盘交易制定新风险控制方法。此外，公司还要在硬件方面进行加强，这需要等待交易所具体业务细则出台之后再进行相关完善。

　　风险防范不放松

　　投资者教育要跟上

　　王化栋：投资者也应当做好相应投资准备，增强市场风险意识。在夜盘交易时段，国内期货市场价格不但要反映国内市场的供求情况，还要反映国际市场的供求情况，甚至会在一定程度上紧紧跟随国际市场价格而波动。夜盘交易时段的成交量和波动性有可能超过白天交易时段，对于习惯于白天交易的投资者也许会有一个不适应的过程。

　　投资者参与夜盘交易，不但要了解国内夜盘交易规则，而且有必要熟悉国际市场期货品种的相关交易规则，熟悉两个市场波动的相关性和相互引导特征。

　　刘小红：“推出夜盘和假期交易”是对期货公司客户服务能力全面考验，也是期货公司推出差异化服务有利平台。同时期货公司在合规层面仍面临一些困惑，或将成为夜盘和假期交易推出后与投资者矛盾集合点。首先，在夜盘和假期交易时间内，国内其他金融机构大部分仍然处于休息时间段，期货保证金的调拨、客户出入金等需要外部协同工作都会受到很大限制。其次，“强行平仓”条件需要重新界定并得到司法层面认可。目前，期货公司与投资者在合同中约定了进行“强行平仓”条件，并给予客户留有追加保证金和自行处理持仓时间。但推出夜盘或假期交易后，若在客户休息时间，行情出现急剧变化，账户风险提示送达客户难度加大，即使及时送达，客户追加资金可能性也较小，只能通过减仓方式控制风险，客户操作意愿降低从而增大了期货公司强行平仓工作强度和难度，与客户出现纠纷概率就因此增大。在以往经验中，一旦出现此类纠纷，法院支持期货公司操作案件比例很小。因此，尽快从司法层面解决期货公司关于“强行平仓”授权问题是保证夜盘和假期交易平稳运行重要保证，也体现出行业对尽快推出《期货法》急迫需求。

　　上期所推出夜盘和假期交易在一定程度上有利于加快国内金融市场对外开放进度，有利于推动期货公司创新服务、差异化服务的发展，同时还将更进一步提升期货市场服务实体经济、产业企业的能力。此外，我们也必须加快推进期货市场的法律制度及各项措施的建设完善和行业环境质量地不断提升，使得新生事物能够更加平稳健康地运行和发展。

　　喻猛国：对于投资者来说，首先要合理安排投资时间，了解交易规则，增强市场风险意识，夜盘交易可能会改变国内期货市场运行，比如跳空缺口减少，因此，投资者需要及时根据市场变化进行相应交易系统调整。

　　■■夜盘交易进一步增强国内外市场联动性，有利于减轻国内市场压力，回避国内市场跳空缺口风险，利于国内外市场走势连贯

　　■■投资者参与夜盘交易，不但要了解国内夜盘交易规则，而且有必要熟悉国际市场期货品种的相关交易规则，熟悉两个市场波动的相关性和相互引导特征

　　冠通期货经纪有限公司总经理刘小红

　　■■由于交易时间的延长对于期货公司现有技术硬件稳定性、信息备份要求、设备维护保养都将提出更多要求，期货公司或将迎来新一轮信息技术设备革新潮

　　金鹏期货经纪有限公司总经理喻猛国

　　■■开设夜盘交易符合市场发展趋势，顺应投资者及现货企业需求，能够使得国内外市场联动性更加紧密，投资者操作起来能够更加灵活(本报实习生王宁)

　　【责任编辑：姜楠】