汇市无近忧 汇率需远虑

　　

　　在我国经济依然保持较高速度增长、对外贸易依然保持顺差的前提下，配合庞大的外汇储备，短期资本流动针对人民币汇率发起攻击很难成功。因此，之前笼罩于在岸外汇市场的惶恐情绪大可不必。然而，人无远虑必有近忧，在短期外汇市场风险可控的情况下，我们需要进一步展开有关人民币汇率形成机制的讨论。特别是最近一个多月以来在岸外汇市场人民币兑美元盘中走势，表明市场对于人民币预期正在发生变化。对于现有人民币汇率形成机制对宏观经济所产生的远虑，笔者认为体现在以下四个方面。

　　一是进出口贸易与人民币汇率之间的忧虑。汇率与贸易具有天然联系，人民币汇率以及人民币跨境结算，都是为了服务实体经济的国际贸易。去年12月人民币NDF出现的贬值预期，其中一个很重要的原因在于欧洲经济不乐观，而欧盟是我国进出口贸易的主要伙伴，欧元走弱对人民币兑美元产生负面影响。现在的问题是，如果人民币保持兑美元强势，意味着对欧元保持更大的升值幅度，这对我国出口将产生巨大的抑制。如果人民币放弃兑美元强势，服务出口，又会使短期内市场担心成为现实。

　　二是美联储货币政策与人民币汇率之间的忧虑。美联储去年9月底开始的扭转操作在全球金融市场发挥效果，从人民币NDF价格就能看出这一货币政策对美元国际地位的短期提振具有明显效果。然而，美元长期利率毕竟处于低位，而且在美国国内通胀较低、失业率较高的背景下，定量宽松(QE3)具有非常好的条件。一旦美联储在今年一季度推出第三轮量化宽松政策，资本流动、人民币汇率与外汇占款，引人担忧。

　　三是升值压力与人民币汇率之间的忧虑。在人民币兑美元去年累计升值4.8%的情况下，美国政府依然固执地认为人民币升值速度不够快，还表示将继续施压。而在人民币离岸市场上，人民币兑美元一年NDF去年年度一直在6.37-6.42之间波动，一度甚至逼近6.45。所以，升值压力更像是人民币真实价值并不明确带来的困扰。

　　因此，围绕“三个要点”健全完善人民币真实汇率形成机制时，还可以考虑以下三方面工作。

　　一是增加“一篮子”当中的货币种类，甚至可以考虑在货币之外加入商品、资产等。扩展“一篮子”的容量，目的在于保证人民币真实汇率的稳定性。人民币盯住按照贸易权重确定的“一篮子”货币，最大好处就在于充分发挥人民币在国际结算当中的作用，以汇率这一价格信号反映我国进出口贸易的情况。但美元在国际结算当中的地位使“一篮子”不好摆脱美元走势干扰，而“一篮子”对愈发频繁的国际资本流动反映不足。因此，“一篮子”内涵能否进一步扩展，值得商榷。

　　二是进一步发展货币市场、债券市场，推动利率市场化。目前国际金融体系当中几种主要货币，如美元、欧元、日元、英镑等，背后无不有富有投资价值的金融资产作为支撑。汇率作为货币的国际价值，本身也是一种金融资产，因而真实汇率理应包含了一国经济的增长潜力和投资价值。这就需要我们进一步推动货币市场和债券市场的发展，特别是可选择金融工具种类，而这有赖于利率市场化程度。

　　三是鼓励切实推动实体经济发展的金融创新。近期人民币汇率跌宕起伏的走势以及市场的过激反应，表明我国金融市场还不够完善，我们还需要进一步扩大市场规模、推出风险对冲工具、健全信息披露和评级体系等配套制度，从而能够切实推动实体经济发展、保障金融体系安全的金融创新。（匡桦）

　　

　　【责任编辑：山晓倩】