中级反弹逻辑未变

　　由于通胀下行和内需放缓的大趋势，货币政策温和回暖的逻辑没有变化，短期因素会影响股市波动，但中期内维持市场将迎来中级反弹的逻辑未变。我们认为，大盘股依然是当前的配置重点，大众消费品值得长期持有。

　　国际因素方面，我们预计美国数据会有反复，但中期美国可持续复苏大趋势不变，而欧洲依然疲软。国内方面，国内资金利率短暂回升，但通胀下行趋势确定，流动性温和趋松的大势不变。银行间同业拆借利率(隔夜、1周、2周)出现大幅上扬，但是12月份CPI同比4.1%、PPI同比1.7%，可见增速回落趋势没有改变。值得指出的是，12月进口增速明显下滑至11.8%，说明内需在快速降温。通胀和内需数据均显示政策有必要放松。

　　我们此前已在报告中指出，由通胀和货币紧缩导致的经济与股市回落，其终结的拐点也必然取决于通胀回落和流动性改善，这一逻辑被历史上的1993-1994、2004-2005、2007-2008年等案例数次证明。上周资金利率回升会影响中期反弹的节奏，但通胀回落和货币将温和放松的逻辑没有发生变化，因此我们维持中期内股市有望迎来中级反弹的观点。

　　行业配置方面，大盘蓝筹股依然是当前的重点，中长期内大众消费品可以坚持持有，周期股建议视政策进展而波段操作。

　　招商证券