全天候投资策略已至门口

　　投资，从结果上看是资产的配置，证券的买卖，实际上蕴含着投资者对真实世界的认识和理解。越接近事实，越有助于我们做出更为正确的判断。问题在于，在充满着各种不确定性的真实世界里，能力、噪音、假象乃至情绪等，都有可能干扰我们的判断，以至于难以做出相对正确的投资决策。但这同时也是投资的魅力所在。

　　由美国次贷危机引发的全球金融危机席卷全球，紧接着又是欧洲债务危机，在经济全球化的时代，我们已无法完全置身事外。新时期下，创新思维是应对变化的有力武器，而其中最重要的就是要勇于打破旧有的思维定势，开拓新的思维。投资者需要更宽广的全球化视野，更积极地运用各类投资工具，灵活应对日益复杂的投资环境；资产管理者则需要不断更新投资策略和提供更为多样化的投资产品。

　　首先，我们需要深化对国际经济的理解。变化是金融市场永恒的主题。很多既有的思维与体系，在短暂的两三年时间里，都遭遇了颠覆性的冲击。例如，黄金在两年不到的时间从700多美元直奔近2000美元；美国国债虽饱受质疑，收益率却屡破新低；原油价格忽上忽下且振荡频率明显加快，欧洲与北美的油价出现史上罕见的价格差。同时，国内企业的赢利模式也在发生改变。转型与发展的矛盾如何解决，国企效率如何提高，国内消费市场如何拉动等等，诸多问题都是投资时需要密切关注的。

　　其次，进一步加深对风险的认识。在传统经济框架下，风险在全球各市场间尽可能地分散，然而，伴随着经济全球化的进程，资本、贸易、技术以及人口的流动日益频繁，越来越多的市场与经济体被连接在一起。在这样一个庞大的经济金融网络中，更多的因素成为潜在的风险来源，一个局部的细微震动就有可能引发一场席卷全球的金融风暴。各经济体之间错综复杂的依赖关系，也使得风险的传递过程存在更多的不确定性。

　　在过去的两年时间中，我们已经不止一次地看到，几乎所有市场、所有资产类别都出现了同涨同跌的情况，在那一刻，众多资产的相关系数接近于1，传统的资产配置几乎无法发挥任何效用，资产在风险集中爆发下无处“逃生”。在“大缓和”和“脱钩”幻象的掩饰下，国家间生产、分工、贸易和金融的联系不断强化，并在危机之后完全暴露。国内投资者从未像现在这样关注海外的动态：欧债危机、美国经济、新兴市场国家经济、大宗商品等等，几乎每一项的变化都是牵一发而动全身。

　　其三，从“小米加步枪”向“飞机大炮”转变的过程中寻找机会。我国的金融市场正经历着一场制度变革。金融工具日新月异，金融创新花样繁多。从PE/VC的天使资本，到一级市场的热火朝天，再到二级市场的产品数量突飞猛进，虽然存在这样那样的问题，但金融市场走向完备与多层次却是不争的事实。除了单一策略或工具的“小米加步枪”投资模式，多策略、立体化、全方位的“飞机大炮”模式即将全面登场。市场结构性的变化或许细微，但其中蕴藏的巨大收益，却给具备敏锐洞察力的投资者留出了空间与机会。

　　市场错综复杂的联系，瞬息万变的形势，日臻完备的结构，无不呼唤着投资策略的“与时俱进”。旧有的投资逻辑与方法，固然是市场中不可或缺的重要组成部分，但灵活、多样、风险视角以及敏锐的时空判断等要素的边际价值正逐步体现出来。策略上的拓展，如做多、做空、宏观、量化、绝对、相对等；范围上的扩大，如国内、全球、债券、商品、外汇、甚而艺术品与收藏品等；时间上的跨度，如高频、长短杠杆等，所有这些在不同的环境与条件下，都有各自的长短优劣。我们的目标除了要将各自的潜力发挥到极致，更多了一个重要的新任务：在正确的时间、正确的市场，运用正确的策略、选择正确的标的、在正确的时机获得最可靠的收益。实际上，这也正是世界上最大的对冲基金Bridgewater的创立者Ray Dalio所遵循的All-weather（全天候）投资策略的核心思想。

　　（作者系博时基金副总裁、混合组投资总监）