汇添富顾耀强：逆向投资恰逢其时

　　李辉

　　何谓逆向投资？关于这一理论最著名的阐释非股神巴菲特的这句名言莫属，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

　　逆向投资最早是由戴维·德雷曼(David Dreman)在对行为心理学研究的基础上提出来的。德雷曼被投资百科网选为19位最伟大的投资家之一。他认为股票市场是专门针对人性的弱点设计的，投资者情绪会导致股价大幅偏离其内在价值，而成功地利用其他投资者的错误定价能够带来相当丰厚的回报。

　　作为一种投资思想，“逆向投资”在证券投资界有着悠久的历史和诸多流派，各有绝招，其主要代表人物均在自己的基金上取得了令世界瞩目的成绩。在汇添富逆向投资基金即将推出之际，该基金拟任基金经理顾耀强接受了《中国经营报》记者的专访。

　　《中国经营报》：提到逆向投资，我们会想起知名的国际投资大师如邓普顿、安东尼·波顿等，您是怎么理解逆向投资的？

　　顾耀强：简单来说，逆向投资就是在大多数人恐惧的时候买入，大多数人贪婪的时候卖出。逆向投资与价值投资理念上有相似之处，都是在公司价值被明显低估的时候进行投资，在价值恢复后卖出。但逆向投资并不排斥成长股的投资，在成长股阶段性表现低迷的时候，也会参与。

　　具体到汇添富逆向投资基金的投资策略，就是要秉承价值投资理念，基于对行业和企业基本面的深入认识，发掘未被市场主流认同导致价值被低估的股票，实现资本长期增值的目标，即在市场主流投资者特别是机构投资者形成一致预期时，基于深刻、前瞻性的分析，敢于卖出。而在许多公司因为各种原因被市场错误定价时，坚决逆势买入。对于公司价值的深刻理解和有效评估是逆向投资的基础。

　　《中国经营报》：和一般的投资策略不同，作为一种特殊的投资策略，逆向投资将会重点关注哪几类上市公司？

　　顾耀强：我们首先关注市场阶段性关注度较低的公司。这类公司因为基本面不佳往往长期以来买、卖方覆盖较少。第二类关注涉及重大突发事件且为市场过度反映的公司。第三类关注的公司是景气存在复苏可能但尚未被市场充分发掘的公司。第四类关注的公司是可能或正处于并购重组但市场存在分歧的公司。关注的第五类公司是治理结构有望改善但市场预期有限的公司。

　　　《中国经营报》：但是市场上几千只股票，如何能够发现这些有独特价值的好股票，并且逆势买入呢？　

　　顾耀强：这里必须提到我们汇添富基金公司强大的投研能力了，汇添富基金投研团队近60人，人才梯队完整，已实现行业的全覆盖，在行业研究和公司研究有足够深度和广度。在研究上，各行业均实现了2~3人的人才梯队和深度覆盖，主力研究员的平均从业年限都超过5年。在投资上，基金经理团队较稳定，均是在研究岗位上有长期积累后再择优提拔成为基金经理。在汇添富公司里，研究员和基金经理的交流环节数不胜数，每日晨会，每周的行业研究例会和个股推介例会、投资决策会，还有各类重大主题的研究小组。借此实现投资和研究的充分交流，实现不同观点的探讨交锋和借鉴，实现上下游关联行业间的互通有无，这样的合作模式的结果是，研究员和基金经理的紧密交流机制形成，投资和研究之间能形成快速反应和互动，有利于深度发掘优质个股。

　　一方面是公司自身的研究队伍强大，另一方面卖方机构提供了大量的研究报告，这就保证了我们不仅对上市公司的覆盖面很大，并且能够有深入独家的研究和发现。通过反复调研，就能够敢于逆向投资，在左侧大胆出手。

　　从汇添富过去的投资历史看，我们确实也独家挖掘了很多牛股，在我们发掘这些个股的时候，它们几乎处于完全无研究机构覆盖研究的状态，但汇添富基金的团队却通过深度研究分析和实地调研，率先发现其投资价值，捕捉到了投资机会，并适时出击，当这些个股被研究机构普遍关注，股价大涨的时候，汇添富基金可能已经全身而退了。

　　《中国经营报》：逆向投资的最大风险在哪里？有没有可能，买入之后股票一直不涨，反而深套其中？

　　顾耀强：逆向投资的基本原理就是通过对行业和企业的深入研究，避开热门股，寻找由于信息不对称或者市场过度反应被低估的股票。因为不为市场了解或者被市场过度反应，这些股票风险往往较低，同时由于买入成本低，当未来市场对这类股票的价值开始正确反应时，投资者通过这些股票投资往往更容易获得更高收益。

　　逆向投资的最大风险就是对看好的股票买入过早，结果在黎明到来之前倒下。为了避免类似风险，需要投资者对投资标的做充分研究和调研，当你对投资标的有了充分了解，你才能较好的把握投资时点，当风险在可承受、可预测的范围内，而投资机会又巨大的情况下，果断买入。

　　《中国经营报》：为什么我们要选择在这个时候推出这样一只基金，有何优势？

　　顾耀强：从市场环境来看，目前的A股市场很适合逆向投资，受欧债危机、全球经济增长放缓、国内经济结构转型等因素影响，A股在未来较长时期内都将维持宽幅震荡，但其中不乏个股结构性投资机会，这一市场格局对逆向投资策略更为有利。目前市场估值低于2005年及2008年两次市场大底，众多投资者却因为前期市场反复下跌对股市投资产生了畏惧，在这样的环境下，通过逆向投资基金来布局可谓正当其时。

　　从汇添富基金自身来看，汇添富基金的过往成功投资经验和投资风格与逆向投资策略很匹配。逆向投资核心在于从基本面出发寻找价值被低估的股票并坚持持有等待价值发现，这与汇添富基金的投资理念和策略一脉相承。汇添富基金自成立以来始终立足中长期投资，旗下基金对优质股票的投资周期较长，显示出足够的持股耐心。逆向投资必须贯彻“自下而上”的研究方法，选股能力成为决胜要素，汇添富基金以“选股专家”著称。汇添富基金善于做出独立研究成果并敢于挑战市场主流观点，与逆向投资强调的方法高度一致，利于把握市场中逆向投资机会。

　　顾耀强

　　清华大学管理学硕士。曾任海通证券行业分析师、中海基金管理有限公司高级分析师、中海优质成长基金经理助理、中海能源策略基金经理助理。2009 年3月加入汇添富基金管理有限公司任高级行业分析师，现任汇添富策略回报股票基金经理, 汇添富逆向投资基金拟任基金经理。