IPO定价拟参考同行市盈率 新股利益链裂变

徐亦姗;杨颖桦 2012-02-08 00:41:17  

　　继上市公司分红制度试水IPO新股、预披露新政正式施行后，又一新股发行制度改革相关议题——新股询价或将迈出重要一步。

　　2月3日证监会称，正考虑邀请相关机构研究公布已上市公司的行业市盈率情况，为下一步机构报价和投资者的投资决策提供参考。

　　而就在此前的1月31日，华录百纳（300291.SZ）进行网上路演，最终确定发行价格为45元/股，对应市盈率为82.46倍，该两项指标均明显高于A股同行业上市公司华谊兄弟（300027.SZ）和华策影视（300133.SZ）。而在市场弱势下，其82.46倍的超高市盈率亦引发热论。

　　一位参与询价的券商机构人士表示，“若未来同行业市盈率被引入作为询价参考，将有望遏制目前新股发行询价中存在的发行价、发行市盈率双高的局面，对投行承销商、拟上市发行公司、询价机构、投资者都将产生深远影响。”而由上述机构所形成的新股询价利益链也或将裂变。

　　“双高”现状有望改变

　　据WIND数据统计，自2009年至今，共有18家公司摊薄后的首发市盈率在100倍以上，包括16家创业板公司和两家中小板公司搜于特（002503.SZ）、国电清新（002573.SZ）。其中，新研股份（300159.SZ）、星河生物（300143.SZ）和沃森生物（300142.SZ）凭借150.82倍、138.46倍和133.8倍的首发市盈率位列前三甲。

　　统计显示，上述19家公司总共涉及机械设备、农林牧渔、医药生物、电子、信息设备、化工、信息服务、纺织服装、建筑建材、公用事业、餐饮旅游11个行业，主要集中于机械设备、医药生物、化工、公用事业四大行业领域中。

　　“传媒、生物医药、卫星导航等细分行业公司因投资者了解少、后续想象空间较大从而获得较高发行价格，其中一些比较激进的机构因看好公司概念而愿意高报价参与询价，也间接导致发行价被推高。”一位参与询价的券商机构人士表示。

　　然而伴随市场震荡下行和业绩下滑，上述“双高”公司股价亦受到影响，转增扩股至今，新研股份、星河生物和沃森生物股价累计跌幅已分别达到33.11%、56.43%和37.41%。

　　事实上，对于近期市场上个别公司新股定价市盈率较高的情况，证监会已经要求报价入围的网下询价机构，提供他们估值研究报告和报价的依据、过程。不过，从反馈情况来看，上述询价机构提供的估值报告在程序方面基本合理。

　　不过程序合理或者并不意味着价格合理。

　　记者了解到，券商询价报告中，行业研究员一般凭据估算后的公司未来2-3年动态摊薄每股收益以及市盈率来确定最终询价区间，这两方面数据的区别也最终决定了各家券商询价区间的差异。

　　以新研股份为例，共有6家机构发布询价报告，其中东北证券给出的询价区间最高为70.80-79.65元，其次是天相投顾和国金证券；而给出最低询价区间的则为安信证券，为45.90-48.30 元。

　　而由于估值方法和依据上的不同，各家券商研究员在估算未来动态摊薄每股收益上分歧较大。东北证券预测公司2010-2012年的EPS分别为1.19元、1.77元、2.54元，同期安信证券则预计未来三年公司EPS分别为1.21元、1.69元和2.37元。

　　除此之外，各家询价机构给出的参考市盈率也不尽相同。东北证券、安信证券和国金证券给出的参考市盈率区间较高，分别为40-45倍、38-40倍以及35-40倍，而海通证券给出的参考市盈率区间最低，仅为28-33倍。

　　而如果新股询价以同行业市盈率作为参考，上述情况有可能改变。

　　“虽然以往出具报告时候也会参考可比同行业公司市盈率水平，但毕竟跟官方发布的统一行业数据不同。”一位北京地区券商研究员告诉记者。

　　证监会相关负责人透露，尽管主承销商的估值报告中会提供同行业市盈率作为参考，但公信度不够。而监管层正在研究的行业市盈率公布制度将会涵盖主板、中小板和创业板全部企业，并且以动态、不断更新的形式向所有投资者发布。

　　不过上述券商研究员也提出疑问，“有些拟上市公司属于行业细分领域，同行业公司市盈率可比性较差，此外一些公司横跨两个行业，该如何取舍来参考行业市盈率？而由于上市板块不同，市盈率水平也有较大差异，片面套用同行业市盈率可能会影响公司合理定价。”

　　利益链裂变

　　而对于这一举措，投行人士则是喜忧参半。

　　一位北京券商的投行人士指出，参考行业平均市盈率对投行来说是有好处的，参考后对新股发行价有所遏制，有助于新股发行。因为在价格和规模方面，市场对价格高低要较为灵敏，而对规模扩大则没那么敏感。由此能募集到更多资金，而投行佣金自然也水涨船高。

　　不过他表示，也要注意价格尺度，若发行价已在较低区间，在弱市情况下上市后又遇破发将打击企业上市热情，对投行承销发行不利。

　　“不过未来如果确实施行，也给了我们跟企业谈判压低发行价的一个机会。”上述投行人士表示。

　　不过对于询价机构而言，行业平均市盈率并非其对于新股投资价值的唯一参考，这点在聚集了众多新兴产业的创业板新股上表现得更为明显。

　　一位北京的基金经理对记者指出，对于新兴产业新股的安全边际，其考量的更多是市值标准。其指出，新兴产业的安全边际更多应以市值来衡量，因为PE反映的是短期趋势，市值则综合反映了风险所在，如果公司处在一个较大的发展空间上，而市值偏小，那么未来发展空间可能会比较大。

　　除此之外，在目前的经济大势所趋下，求稳已是询价机构普遍状态，而这也导致了其在新股发行利益链条上的角色转变。

　　去年年底，在华宝兴业和信达澳银基金相继通过“友情提示”宣布暂停参与新股询价后，其余的询价机构也纷纷用脚投票，开始撤离新股发行市场。

　　同花顺数据显示，2012年1月份询价机构参与首发配售平均每次动用资金数量为4634.025万元，较2011年12月份的每次动用资金数量1.6亿元大幅度下降。虽然有春节假期因素干扰，但仍在某种程度上说明询价机构打新积极性已有所降低。

　　除了对行业市盈率外，询价机构对企业盈利的趋势判断也可能会影响其询价表现。

　　一位北京基金公司的研究员指出，考虑宏观经济面临的下行压力，其判断明年上半年企业盈利增长面临显著下降。其建议公司在一季度仍可保持较高的资产配置，但随后应逐步下调股票仓位，同时逐步提高长期固定收益的配置比例。这种投资策略使得众多基金公司在打新上更如履薄冰。

　　除了用脚投票之外，询价机构的角色裂变还体现在新股建言上。作为国内首家暂停新股询价的基金公司华宝兴业，其董事长郑安国对新股发行提了一系列建议。

　　其建议可以将IPO预披露时间进一步延长到3个月甚至更长的时间；严格控制新股发行节奏；可强制推行以发行可转债为主的新股上市制度；可考虑由专业独立的第三方机构设立保荐人排名机制，与证券监管部门一起定期对各中介机构出具的各类报告质量进行跟踪和排名并向全社会公开等。

　　事实上，从投行的喜忧参半到询价机构的安全至上乃至直言发声，这都意味着，以往倾倒向发行人与承销商的新股发行利益天平，正在一个又一个的监管砝码或者是市场力量的加码下，逐渐向另一方倾斜，而如何达到真正公平，则仍待观察。