业绩骤增股价滞涨 湘鄂情高增长暗藏水分

　　每经记者 陈俞伊 任世磊

　　湘鄂情（002306，收盘价15.59元）在三季报中对2011年业绩进行了预测：全年预增70%～100%。如果按2010年全年净利润5802万元计算，2011年其盈利过亿希望很大。不仅如此，对于未来的业绩情况，公司也提出了持续大幅增长的预期。截至2月8日，湘鄂情仍未作出业绩预告修正。

　　 然而，业绩高速增长却没有换来股价的飞涨，相反，自湘鄂情2009年上市至今，其股价跌幅达40%。即使在近期市场大幅反弹中，湘鄂情股价也表现不佳，处于滞涨状态。如此巨大的反差，缘由何在？

　　 《每日经济新闻》调查后发现，这份看似光鲜的业绩预告，其背后却夹杂水分——因为高增长很大一部分源自2010年的低基数。另外，公司老店盈利水平存在下降趋势，新店成本高企盈利难以支撑，“巨幅增长”的预期变成现实也有难度。

　　高增长归功于低基数

　　 业绩过亿，业绩翻番，都足够让投资者惊喜。湘鄂情此前预计，公司2011年全年净利润增长幅度为70%～100%。如果按照其2010年实现净利润5802万元计算的话，其2011年全年净利润预计最低为9863万元，最高则可达1.16亿元。

　　 值得注意的是，湘鄂情去年业绩大增，和较低的基数不无关系。

　　 2010年全年，湘鄂情业绩同比下降了24.38%。尤其是当年第四季度，公司当季净利润几乎为零。对此，公司在2010年的年报中解释称，因为新开门店一次性摊销费用大，以及旧门店的改造装修等原因超计划的扩张吞噬了利润。其中，新设直营店带来的2252万元的亏损，对老店装修改造减少营业利润1800万元，合计4052万元。如果不是这些意外损失，公司2010年全年净利润将增加数千万元，这样，较高的基数将使其2011年净利润远不如公告中的那般亮丽。

　　 由此不难发现，湘鄂情2011年业绩的高增长还得归功于2010年的低基数。

　　 记者致电公司董秘办，董秘助理证实，2011年业绩增长幅度大确实是得益于2010年净利润相对较低。关于“巨幅持续增长”也只是针对2011年的业绩。

　　多家门店盈利增长受阻

　　 如果说2011年湘鄂情的业绩大幅增长有徒有其表之嫌，那公司对未来业绩“巨幅增长”的定位，是否也有水分？

　　 2010年是湘鄂情上市后第一年，也是其历史上扩张速度最快的一年。相关资料显示，2010年全年，湘鄂情开始运作多家新店，并对数家老店进行了装修。公司在2011年三季报中指出，“今年业绩增长及公司净利润持续巨幅增长的原因主要是原有门店业绩持续稳定提高，去年新开门店逐步进入成熟期。”对此，《每日经济新闻》记者对比了公司过去几年的盈利数据，却有不同发现。

　　 首先，老店业绩持续稳定提高的说法实难有说服力。通过对比2008年至2010年的数据可以发现，湘鄂情的13家已有门店中，有8家门店的盈利出现下降，比例接近61.5%，而仅有3家门店的盈利出现增长，其余门店盈利状况基本持平。值得注意的是，8家盈利下降的门店中有7家2010年的盈利水平甚至低于上市前的2008年。其中武汉店下滑幅度尤为引人注意，自2008年时的1218万元下降到2010年的265万元，下滑幅度达到78.24%。

　　 其次，在新店方面，湘鄂情2010年收购2家加盟店、开业直营店8家，而这8家店面在2010年大部分仍处于亏损状态。

　　 不过对此，湘鄂情董秘助理告诉记者，新开门店一般需要1年左右的时间才能盈利，但每个项目的具体情况不同，也会有所差别。

　　 国信证券行业分析师曾光向记者证实，公司新开门店一般6～12个月可开始单月盈利，3～5年处于快速增长期，之后迈入成熟期。

　　成本高企 扩张难以为继

　　 2011年湘鄂情前三季度的净利润7591万元，相比2009年前三季度的5717万元，年均复合增长率仅15％。需要注意的是，2011年的业绩是在新开8家直营店、收购2家加盟店且逐步进入成熟期情况下的净利润，且没有考虑通胀，且2009年的业绩是上市之前的数据。

　　 在老店的盈利处于增长空间有限，甚至出现下降趋势的情况下，只能受益于新店扩张带来的外延式增长的湘鄂情，一旦新店扩张的速度停下来，那么其业绩大幅增长能否得到持续？

　　 记者注意到，上市后的湘鄂情在新建门店的花费上可谓“大手笔”。2011年半年报显示，湘鄂情西安南二环店项目本来预计投入7980万元，但调整之后的投入金额为10480万元；武汉的三阳路店项目调整后计划投入10200万元。仅这两家店面的投入已经约2亿元，而目前公司盈利最好的门店也只有2000多万元，多数仅有几百万元。

　　 业内人士认为，中餐行业竞争激烈，净利润率太低，扩张中需要大量的现金，成本控制又很难做。

　　 按照原来的计划，上市以后，湘鄂情准备用募集资金开设10家左右的新店，但是因种种原因，有4家门店已取消。由于公司募集资金账户仅剩资金2.22亿元。按照前述新开一家门店需要投入1亿元左右来计算，公司目前的资金情况难以支撑继续扩张。

　　 那么，老店盈利出现下降趋势，新店进入成熟期并没带来业绩的大幅增长，继续扩张又难以继续，那么公司用什么来支撑“业绩巨幅增长”？