“靠山”易主公司“迷航” 共达电声路演疑问多

　　

　　山东共达电声股份有限公司(002655)昨日举行网上路演，目前正在网上申购阶段。首次公开发行不超过3000万股，发行价格确定为人民币11元/股。但是自IPO分红新政以来，共达电声却是为数不多的，在未明确承诺现金分红比例的情形下即被获准发行的拟上市公司。在没有分红保证的情况下其申购情况“未卜”。

　　而最近三年业绩的大幅波动和产品毛利率的大幅跳水，也同样引起投资者对其上市后业绩变脸的担忧。另外，上市前夕公司第一大客户，同时也是维系与苹果等高端企业联系重要纽带的MWM公司被哈曼集团收购。公司的“靠山不再稳”，其业绩和发展方向判断都可能进入窘境。

　　昨日的路演中，不止一个投资者对其业绩能否保持稳定、与大客户合作是否持续、产品竞争力等方面产生疑问。更有网友认为公司在行业中的话语权还很不够。但共达电声的回应却避重就轻，在数据面前不用事实说话。除了一再表示公司前景良好之外，无法给出明确、有根据的回答。

　　变脸可能性分析：业绩在波动中萎靡同行业中弱市尽显

　　

　　“营业收入不及别人的净利润，净利润不及别人的零头“，一位基金经理在此前接受媒体采访时曾这样调侃共达电声，“这样的企业即便能成功上市，我们也不会考虑投资。”而在昨日的路演中，公司依然无法给出投资者一个业绩保证。

　　共达电声最近3年的业绩如同过山车。2008年至2010年，公司营业收入分别为2.98亿元、2.29亿元和3.87亿元，归属母公司股东的净利润分别是4886万元、1537.4万元和5049.4万元，这意味着公司2009年业绩同比骤降68.5%；2010年又同比暴增2.28倍。

　　尽管从营业收入来看，刨去受金融危机影响严重的2009年，仍呈现出稳步增长态势，但毛利率与营业利润却再也没有能在金融危机后回到2008年的峰值，而净利润如果不是靠政府在2010年帮助大“补血”774.34万元，去除政府补助因素，亦较2008年呈现逐年下滑态势。

　　而共达电声把业绩同比骤降68.5%，和大幅业绩波动都归咎于金融危机。但有业内人士指出，如果2009年的业绩下滑是因为金融危机，2010年是还在恢复期尚情有可原的话，那么2011年上半年的业绩则差强人意，以此态势全年业绩超过去年希望渺茫。且愈演愈烈的欧债危机让国际环境堪比08年。市场不禁要问，共达电声此时上市，其业绩“变脸”的可能性岂不更大？

　　与共达电声业绩萎靡不正形成鲜明对比的是，其两大国内竞争对手——瑞声科技、歌尔声学却在金融危机后的两年间业绩快速增长。瑞声科技2008年净利润尚为5.9亿元，2010年已接近10亿元，业内人士预计其今年净利润有望达到12亿元左右；歌尔声学2010年净利润亦达2.8亿元左右，是2008年的2倍多，而其2011年前三季度的净利润达3.5亿元，已超去年全年。

　　 主打产品毛利率“跳水”成长空间有限

　　报告期内，共达电声的主打产品扬声器/受话器，表现极不稳定。2008年毛利率为31.79%，2009年为-0.66%，2010年为5.2%，到了今年上半年为21.8%。对此，公司解释为受到08年金融危机的影响所致。如果共达电声募集资金投资项目实施投产后，微型扬声器/受话器产品的产量大幅提高，但其毛利率水平不能因规模经济效应而得到相应提高，那么公司未来成长性堪忧。

　　但路演中，共达电声却在回答网友关于“产品毛利率所处水平”的问题时声称，“公司主要产品毛利率处于行业中上水平”，明显不是按事实说话。

　　靠山不再稳或至公司行业判断“迷失”

　　作为共达电声维系与高端企业纽带的客户——MWM公司，却在2011年7月被哈曼集团收购。

　　招股书显示，MWM公司是共达电声的第一大客户，其主要客户为苹果、微软、思科等企业，2008年至2011年上半年，向MWM公司的销售额占共达电声的营业收入的比例分别占到24.76%、27.51%、34.70%和24.36%。

　　2011年7月，MWM公司因被收购而让共达电声顿失靠山。虽然公司声称，MWM公司的主要业务和其与公司的合作模式没有因本次收购发生重大变化，但共达电声同时也表明，如果将来MWM公司不能保持与公司的稳定合作关系，公司的经营业绩可能会受影响。

　　由于公司通过与MWM公司的合作，为苹果、微软、Aliph、宝利通(PolyCom)、思科(CISCO)、通用汽车(GM)等公司提供微型电声元器件、阵列产品及技术解决方案。专业人士认为，“MWM对于共达电声不仅仅是最大的客户，同时也是其维系与苹果等高端企业联系、紧跟行业发展的重要纽带。如果未来与MWM的合作出现问题，不仅公司业绩将很难保证，共达电声还可能在行业的判断上出现迷失。”

　　网上路演地址：

　　http://ircs.p5w.net/ircs/topicInteraction/bbsForRoadshow.do?rid=5858