利率市场化一小步 国债期货仿真上线

　　何瑫 刘兰香

　　 时隔17年，国债期货重归投资者视野。

　　 2月13日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）正式启动国债期货仿真交易。标的为面额100万元人民币、票面利率为3%的5年期名义标准国债，报价单位为百元人民币。仿真交易共开放三个合约，分别为TF1203、TF1206、TF1209。

　　 截至收盘，三个合约较首日基准价全线上涨。主力合约TF1203合约上涨0.47元，涨幅0.48%，报97.65元，早盘曾出现一波跳水行情，交投区间为96.00元-99.25元，成交23645手；TF1206合约上涨0.79元，涨幅0.81%，报98.05元；TF1209合约上涨0.23元，涨幅0.24%，报98.19元。三个合约总成交量为52164手，总持仓为14745手。

　　 运行首日，三合约总计成交金额超过500亿。“开盘后投资者受好奇心驱动，多空争斗激烈，期价波动明显，随后报价渐趋理性，市场走势平稳。”海通期货分析师王娟分析称，随仿真交易规模逐渐扩大，成交金额有望继续提升。

　　 仿真交易零门槛

　　 一位参与此次试点的期货公司高管透露，中金所圈定参与首轮仿真交易的期货公司多数具备券商系背景，“券商有固定收益部门，对国债现货市场比较了解，开展仿真交易相对容易。”该高管称，仿真交易将采取渐进过渡的方式，金融机构将分批次参加，最终形成由全市场参与的仿真交易环境。

　　 此前曾有报道称，首轮仿真交易将仅局限于机构投资者，不会面向个人开放。但在运行首日，国泰君安期货、东证期货、东海期货等试点公司均对外发布信息，表示欢迎个人客户申请开通仿真交易账户。

　　 通过网络、电话、微博(http://weibo.com)、QQ群等途径吸引客户参与仿真交易，各家期货公司可谓不遗余力。“国债期货如果真能上市，交易规模相当可观，早点下手有利于留住潜在客户。”一位期货公司客户经理说。

　　 “基本上是零门槛。”该客户经理称，只需要提供姓名、身份证号、手机号码，拟开户地区等个人基本信息，投资者便可申请开通仿真交易。根据提示，记者在该期货公司网站上提交了开户申请，两小时后收到开户通知，仿真资金为200万元。

　　 东证期货副总经理方世圣分析认为，国债期货的交易规则及注意事项相比以往任何一个期货品种都更为复杂，中金所希望通过降低仿真交易的门槛尽可能扩大投资者教育的规模，提升投资者的抗风险能力，避免盲目入市。

　　 但这并不意味着国债期货正式推出时门槛也会较低。有业内人士透露，中金所近期曾就申请开户时保证金账户的可用资金余额与多家期货公司沟通，国债期货的开户门槛或将大致与股指期货的50万元相当，具体金额根据仿真交易的效果进行调整。

　　 多位业内人士向本报记者证实，商业银行也将加入仿真交易。而此前，银行与保险公司等金融机构能否参与交易，一直备受关注。有分析认为，银行、保险等作为国债最主要的持有者，持有大量债券现货，从而会扮演空头角色，相应市场可能缺乏足够的多头。

　　 不过方世圣认为，金融机构出于保值避险的目的将会进行空头套保，但由于市场利率的波动也有可能出现多头套保，不应简单将其视为空头。

　　 国债期货在中国并非新生事物。早在1992年12月，上海证券交易所就曾推出国债期货交易。然而1995年，“3·27”国债事件轰动市场，并直接导致国债期货当年5月被监管层紧急叫停。不少投资者至今仍心有余悸。

　　 “‘3·27’事件几乎不可能重演。”冠通期货股指期货事业部经理王宫分析，“3·27”国债事件爆发的主要原因在于国债发行规模有限，风险防控措施很不健全。而目前，国债发行期限结构渐趋完善，期货抗操纵性大大增强。此外，会员分级结算制度、结算担保金制度、投资者适当性制度、持仓限额制度、大户报告制度等制度的建立也可以确保国债期货的平稳运行。

　　 短期对利率市场化影响不大

　　 国债期货再度登场后，对于其在推动利率市场化中将扮演的角色，各界亦寄予厚望。

　　 “是应该先利率市场化再推出国债期货，还是先推出国债期货再利率市场化，现在也有争论。但可以肯定，国债期货的推出是利率市场化进程中很有意义的一小步，因为它对于形成一个成熟的国债市场不可或缺。而实现利率市场化，也必须有一个成熟的国债市场。”中诚信资讯副总裁郇公弟表示。

　　 可资对照的是，美国亦是在利率市场化的过程中推出了国债期货。1976年，芝加哥商业交易所（CME）推出世界上第一个国债期货合约。一直到推出后十年，美国利率市场化才全部完成。

　　 郇公弟认为，利率市场化是一个时间线，比如在欧美国家，央行只公布一个隔夜利率，这并不是市场的基准利率，基准利率是要通过国债市场交易形成的收益率曲线来确定的。“不管是存贷款利率还是市政债、公司债利率，都是在国债市场利率的基础上加减多少个基点形成，这才是利率市场化，它是一个立体的体系而不是一个点。”

　　 目前，我国国债已有从3个月到30年的短中长期12个期限结构，而国债期货仿真交易仅以5年期固息国债为标准券。市场人士认为，短期内国债期货对利率市场化定价影响不大。

　　 “现在的国债定价只能参照中债登公布的估值，无法体现出市场对未来利率的合理预期。以5年期为例，中债固息国债收益率曲线5年期为3.1628%，剩余期限在4.69年和5.44年的110022和100022到期收益率分别为3.1209和3.2061，而5年定存利率为5.05%，5年贷款利息为7.05%。”郇公弟表示。

　　 不过，他也指出，随着未来陆续推出不同期限品种的期货交易，来发现国债收益率曲线上不同点上的收益率，从而对债券定价提供一个合理的参照，同时形成市场化的基准利率。