中国参与欧债危机救助的谋与度

　　王倩

　　欧债危机波澜又起。全球知名信用评级机构穆迪公司在本周一晚间表示，已经下调了意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、马耳他的主权信用评级一个等级。与此同时，穆迪还表示，已将西班牙的主权信用评级下调了两个等级。此外，穆迪还将法国、英国以及奥地利的信用评级前景下调至负面。

　　当此之时，欧洲把希望救援的目光投射到中国身上。2月14日，温家宝总理在第十四次中欧领导人会晤中，向欧盟领导人——欧洲理事会主席范龙佩、欧盟委员会主席巴罗佐表示，中方已经做好了加大参与解决欧债问题力度的准备，愿与欧洲方面密切沟通与协作。

　　那么，中国应该如何把握好援助欧洲的策略与深度呢？

　　实际上，自欧债危机爆发以来，中国政府也对欧洲主权债券进行了投资，但这个数字并没有公开。据国外媒体报道，中国政府现在持有大约价值为5000亿美元的欧洲主权债券。笔者以为，我们对于投资欧洲主权债券，投资欧洲稳定基金（EFSF）发行的债券，应该谨慎：

　　中国政府外汇储备的海外投资经由中投公司进行，其投资产生的收益之一是为了支付我国的养老保险资金。中国现在正面临人口老龄化的问题，在建设社会保障福利体系的过程中，所需资金会日益扩大，保障福利制度需要稳定的现金流。但就目前的形势而言，欧洲稳定基金发行的债券虽拥有17个欧元区成员国的限额担保，但目前在国际资本交易市场上仍被当作是高风险债券处理，其产生的现金流具有很高风险和不稳定性。

　　欧元区的国债也仍存在风险，还有很多不确定因素：西班牙、葡萄牙等重债国的问题没有得到妥善的解决，有可能继续恶化；其核心国例如法国，也将面临继续被降级的风险。2012年1月，法国制造业PMI指数继续下滑，其去工业化的迹象很严重，而且它还持有大量问题国家国债。目前法国被降为AA+，这个步伐还没有停止。意大利也危机四伏。法国兴业银行于2月8日发布的研究报告指出，在不良贷款规模增加、政府结构性改革遇阻、国内需求市场疲软等诸多因素制约下，意大利经济将进一步衰退。2012年的欧洲将会迎来另一轮降级潮。

　　虽然EFSF发行的债券有17个欧元区成员国提供的担保作支持，但在这些提供担保的国家中，目前真正处于AAA级别的只有德国。并且，其他更多国家都面临着财政出现困难和违约的风险。这为其产生稳定的现金流带来了不确定性。如果这些提供担保的成员国自己陷入债务困境，那么EFSF的担保资金来源就会出现问题。并且，如何将融来的资金进行再投资，产生支付给债券持有者的现金流，那么EFSF又面临着再投资风险。从当今资本市场的走势来看，这一点并不被看好。

　　由于货币、金融体系的高度融合，欧元区国家之间的金融危机传染风险很高。如果欧债危机得不到本质上的解决并继续恶化，意大利和西班牙将会从EFSF中消失，那么下一步是否能获得4400亿欧元的基金，又将成为一个新问题。

　　在大的经济全球化的环境下，从利于我国出口，从欧洲是我国高科技产品的主要来源考虑，我们当然应当向欧洲伸出援助之手。但同时，我们也要思考如何作为才能让其符合我国的国家利益：

　　依据信用升级的形式与程度的差异，EFSF发行的债券，其信用担保也有区别。如果我们决定购买其发行的债券，可以考虑购买信用担保程度较高、风险级别相对较低的债券，用以规避风险。在购买EFSF债券的同时，还可以考虑买进高信用投资级别的欧洲企业债券，作为对冲EFSF债券风险的工具，达到分散风险的效果。我们还可以同欧元区国家探讨，在EFSF债券发生违约时，我们可以获得主权信用级别较高的例如德国国债作为抵押。

　　另一个问题是，如何让援助与人民币国际化的目的相结合，支持人民币成为全球第二大货币。虽然在现阶段，EFSF发行的都是欧元债券，但它没有限定使用何种货币来发行该债券。于是有人提出，可以通过EFSF发行以人民币为计价单位的债券，借此扩大人民币在国际金融市场上的使用范围。

　　（作者系同济大学中德学院经管系副教授、德国科隆大学金融风险管理专业博士）