多家上市公司身陷资金危局

　　

　　资金链断裂传闻接连出现，分析称A股市场资金面再临考验

　　□本版撰文 信息时报记者 徐岚

　　ST海龙遭遇垃圾债、诉讼门以及业绩巨亏三重压力夹击，仅半年来公布的诉讼追讨金额就已超过公司净资产；长航凤凰经营活动现金流连续三年入不敷出，今年可能需要至少40亿以上的现金流才能应对勉强度日……

　　新年的焰火刚刚落幕，上市公司资金链断裂危局就又开始在A股市场里蔓延。

　　梳理数据可以发现，A股上市房企的资金情况已经捉襟见肘，而电企的负债率也已顶到了天花板上。更让人忧心的是，随着今年地方债偿债高峰到来，可能令更多的上市公司面临资金困局。

　　上市公司资金链危机火烧连营

　　ST海龙本周又在债券市场扔下一个重磅炸弹。联合资信评估有限公司周三发布公告，下调ST海龙主体长期信用等级至CCC，11海龙CP01信用等级至C。联合资信认为，ST海龙目前经营支付压力很大，资金链极度紧张，短融券到期兑付风险显著加大。

　　在国内，债项评级在C级，或者收益率超过20%的债券称为垃圾债。而国内此前出现垃圾债，已经是6年前的事了。

　　事实上，从ST海龙近日公布的信息来看，其资金链危机确实不容小觑。在公布了数亿元逾期贷款之后，2月13日ST海龙发布的最新诉讼公告同样令人吃惊：从去年6月份至今，ST海龙及其子公司涉及诉讼总计45起，累计诉讼标的额1.62亿元，已经超过公司净资产。

　　无独有偶，长航凤凰近日也身陷资金链断裂的漩涡中，尽管公司董秘李嘉周三回应称公司背后有强大的资金支持、资金链无虞，但其尴尬的财务数据却令投资者难以乐观。

　　长航凤凰2月8日发布借款公告，称为满足公司流动资金周转需求，通过委托贷款方式向控股股东借款2亿元。消息一出，就引得猜测无数，再加上公司预计去年亏损8.7亿至8.8亿，有分析人士认为这或许是一个信号，说明其直接融资已经非常困难。最近三年，长航凤凰的经营活动现金流连续入不敷出，资产负债率从2009年的82.13%增加到2011年第三季度的92.51%，借款合计52.4亿元，其中短期借款就超过20亿元。面对糟糕的资金状况，重组、变卖资产、金融租赁救赎方式轮番上阵，但长航凤凰仍然在高负债、巨亏损的泥沼中挣扎。如果将公司短期借款以及支付客户的经营费用算在一起，长航凤凰今年可能需要至少40亿以上的现金流，在银行难有直接新增贷款之际，长航凤凰如何拿得出这么多钱？

　　上市公司身陷资金困局，令不少公司再融资明显上瘾，如海南航空日前调整定增方案，募资80亿元其中60亿元用来偿债；而长安近日则宣布发债20亿，有猜测认为其发债也是为了修补资金链。

　　套现增多考验A股资金面压力

　　资金链断裂对企业来说无疑是极危险的词汇，“脑黄金”巨人集团史玉柱的失败，德隆、三九、娃娃哈集团相继倒闭，都是因为资金链断裂。那么此次资金链危机，对上市公司及二级市场究竟将会造成什么影响？

　　上市公司现金流紧缺首先带来了一场股权质押盛宴。据同花顺统计，2011年以来A股股权质押数量累计超过1500亿股，市值超过万亿元，不少公司的股份更是被质押了十次以上，这在以往极为少见。按目前平均四折的质押率测算，股权质押融资需求超过4000亿。然而股东们失望地发现，股权质押率正深受挤压，个别甚至低至2折，于是窘迫的股东不得不选择直接套现。以报喜鸟为例，公司去年三季度短期借款同比增379%，经营活动产生的现金流量净额同比下降89900.7%。眼见着可用资金越来越少，2010年末至2011年末，报喜鸟集团和高管竞相减持累计146次套现超4亿元。

　　尤其值得警惕的是，随着今年1.84万亿地方政府性债务偿债高峰期即将到来，因资金困局导致的套现行为可能急剧增多，进而使得A股市场面临更大的资金面压力。不仅如此，地方债的风险已经不仅仅体现在地方国资委的抛售套现上，此前有银监会高层表示，截至目前仍有近50%的平台贷款直接或间接依赖于土地出让收入及相关抵质押变现，一旦平台贷款风险加大，平台公司资金链就会更加紧张。以现代投资控股股东湖南高速为例，2011年12月底，中诚信国际将湖南高速评级展望由稳定下调为“负面”，原因即为湖南高速急剧恶化的现金流状况以及持续增大的债务规模。紧接着现代投资公布重大资产购买公告，拟收购湖南高速持有的长湘高速和醴茶高速100%股权。投资者普遍认为这一重组方案是湖南高速借道上市公司甩包袱，若重组成行现代投资将不得不背负这两条高速公路的所有债务，而仅每年产生的9亿元利息就足以吞噬现代投资一年的净利润。虽然一个月后上述方案被否决，但平台公司尝试借道上市公司甩包袱的做法也不得不引起投资者的警惕。

　　三行业资金链状况堪忧

　　房地产：现金流最紧张格局或出现在二季度

　　上市房企业绩快报给投资者的印象，除了分化加剧外，就是资金链更为紧张。往资金池中注入的水量不会增加，流出水量却在增加。国泰君安数据显示，房地产信托产品2012年总到期规模达1758亿元。独立研究机构莫尼塔分析认为，上市房企可能自今年一季度开始持续面临较大筹资压力，并于二季度出现因筹资活动而产生的现金缺口。

　　国泰君安认为，相比2008年，2012年房地产行业资金链风险更高、中小开发商资金压力更大。报告预计，房地产行业资金缺口将高达1.3万亿元，和2008年相比增加了50%。在此背景下，莫尼塔预测2012年四个季度房企的经营性现金流量净值都可能为负，其中在第一和第三季度将面临较大的经营现金压力。安信证券表达了相似观点，预测房企现金流最紧张的时间在2012年二季度。

　　电力：12家公司负债率超过80%红线

　　相比备受关注的房地产，电力行业的隐忧更易被人忽视。实际上截至2011年三季度，上市电企中ST东热资产负债率高达144.08%，已资不抵债；华银电力、漳泽电力和长源电力资产负债率均超过90%，离账面破产仅一步之遥；此外国投电力、华电国际、华电能源等公司负债率均超过80%的“红线”。在两市发电行业51家上市公司中，资产负债率超过80%的就有12家。

　　与此同时，电力行业尤其是火电企业的亏损也备受关注。虽然上市电企尚未公布年报，但就近日财政部公布的2011年全国国有及国有控股企业经济运行情况来看，五大发电集团共实现利润185.63亿元，较2010年下降18.55%，其中火电亏损227.14亿元，增亏171.01亿元。就目前情况来看，电力行业整体赢利能力不高，且资产负债率持续高位，已经成为电力行业不能忽视的现状。

　　高速公路：地方债到期资金链将更加紧张

　　2011年下半年以来，以湖南高速为代表的高速公路平台一系列融资尝试，折射出平台公司脆弱的资金链条。审计署公告显示，截至2010年底，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为1.17万亿元，部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费收入不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还。

　　国信证券此前发布的行业研报表示，由于高速公路行业主要依靠银行贷款，货币政策收紧环境下，行业资金日渐紧张。与此同时，业绩快报也显示，行业多家公司的业绩增速放缓，甚至出现下滑迹象。甚至有分析认为，今年上半年至少是一季度，整个板块将受到政策的客观威胁制约。