中国水电：业绩低于预期海外订单稳增成看点

　　林建荣

　　作为国内数一数二的工程承包企业，中国水电（601669.SH）虽然在我国对外承包工程业务上表现抢眼，但在A股市场的表现却显得有点过于含蓄。

　　Wind数据显示，从2011年10月18日上市至2012年2月17日，中国水电跌幅7.78%，其间上证综指跌幅仅3.41%。

　　一位不愿意透露姓名的分析师认为，中国水电在A股市场表现不佳，一方面由于公司上市时点不佳，受大盘系统性风险影响较大；另一方面，从行业上看，2011年尽管国内水利水电建设总量在增加，但大部分是小型工程，而公司在小型水利建设方面并不具优势，一定程度上影响了公司业绩。

　　事实上，公司近日发布的2011年度业绩预告确实低于市场预期。预告显示，公司2011年营业收入同比仅增长10%~15%（预期为15%~20%），归属于母公司的净利润同比增长20%~30%。

　　海通证券分析师江孔亮认为，公司2011年国内新签合同下滑较为明显，直接导致收入增长不及预期。主要原因是一方面国内非水利水电工程投资的持续下滑，另一方面是因为2011年水利固定资产投资的项目主要在中小型项目，虽然水利投资增长已经提速，但大中型项目的订单尚未落实到公司。

　　净利润增长快于收入增长的主要原因则在于公司2011年综合毛利率稳步提升，特别是海外业务的利润贡献增长明显。

　　分析人士指出，公司2012年的业绩看点还是在海外业务方面。公司2011年新增订单1278.45元，同比增长2%，较2010年40.8%的增速显著下滑。但海外订单为597.48亿元，同比增长30.7%。

　　平安证券分析师徐炜认为：“公司已成为全球水利水电建设行业的引领者，未来公司海外订单保持稳定增长是大概率事件。预计公司2012年海外新增订单将达到750亿元左右，同比增长25%。”

　　但由于目前国际局势不稳定，海外业务风险是否可控？

　　2月7日，公司苏丹乌姆——阿布公路工程项目部29名中方员工遭苏丹反政府军劫持，后虽安全获救，但该项目目前已经处于停工状态。上述分析师认为，尽管项目已经停工，但合同存量金额不大，即使局势恶化，直接经济损失也相对可控，对公司2012年的业绩影响并不大。

　　中信建投分析师郑军则在此前发布的研报中表示， 2011年12月，利比亚过渡政府外交部长公开表示欢迎中国企业重返利比亚，并承诺赔偿中国公司的损失。因此公司在利比亚项目风险已得到有效释放。而公司在伊朗的大型项目合同目前尚未生效，市场也无需过分担忧。

　　当然，公司在国内业务方面也并非乏善可陈。徐炜在此前发布的研报中表示，2012年将进入国内水利投资资金逐步落实的建设周期，同时中大型水利设施和水电工程比例可能有所提高。受此利好，预计公司2012年的国内工程订单增速有望达到15%。此外“十二五”期间，国内水利水电天量投资的不断兑现将成为推升公司业绩的主要因素，未来三年公司的净利润GAGR（年均复合增长率）有望超过25%。

　　

　　风险提示

　　宏观经济特别是水利固定资产投资增速大幅低于预期；货币政策持续偏紧，业主资金紧张导致施工进度放缓；公司出现重大工程事故，导致订单增速受到显著影响；全球经济增长放缓导致亚洲、非洲工程订单减少或增速下滑。