深度下挫预警不是空穴来风

　　尹昊宇

　　进入2012年以来，鉴于欧债危机的冲击波似乎有所减弱，国内对中国2012年经济走势的乐观情绪开始抬头。特别是考虑到中国正在进入一个新的政治经济周期，地方政府会否出现新一轮的投资冲动越来越引起人们的担心。相反，对中国经济在外部环境制约下有可能继续走低的风险意识则相对较低。在此情况下，国际货币基金组织在2月6日发布的最新报告中对中国经济的预警就显得尤为必要。

　　双下滑之忧

　　国际货币基金组织的最新报告将中国2012年经济增速的预期从去年9月份预计的9.0%下调至8.25%，并预计2012年~2013年中国经济增长仍将保持在8%以上。

　　但国际货币基金组织同时警告，如果欧元区陷入严重衰退，中国的增长率可能将急剧下滑，下滑到4%左右。而在此之前，虽然德意志银行等国际金融机构曾预计2012年中国经济增速有可能降至8.3%，但国内普遍预计则是接近或达到9%，稍微乐观一点的则认为会超过9%。当然更没有人会担心降至4%了。

　　在国际货币基金组织看来，对中国经济的最大担忧，在于“贸易和房地产部门同时出现自我强化的大幅下滑”。而这样一来，则可能导致价格、成交量以及与房地产相关投资的下降幅度超过预期。

　　鉴此，国际货币基金组织给出了两方面的政策建议：一是，为防止房地产市场滑坡，政府可以直接购买房产用于保障性住房，首次购房者、低收入群体和保障性住房购买者有针对性地放松一些行政性购房限制。二是为经济增长提供适度财政支持。这种支持的方向包括，进一步降低社保缴款和消费税，对购买耐用消费品提供直接补贴，激励企业扩大低污染、低耗能项目投资，为小企业提供财政支持，推进保障性住房计划以及增加对社会保障体系的投入等。财政支持的规模，大约可相当于中国GDP的3%（约为14000亿元人民币）。

　　全球疲弱加剧

　　国际货币基金组织下调对中国经济增长的预期，前提是其对全球经济进一步疲弱的担心。

　　而这实际上也反映了国际社会、特别是发达经济体的普遍担心。最近一段时间，尽管美国的失业率持续下降，欧元区解体的声音也越来越弱，但这并不意味着国际经济形势开始向好，不过是给原本就很不确定的局势增添了新的不确定性。

　　而且，在诸多不确定性中，现在唯一可以确定的，就是2012年欧元区不可避免地会陷入衰退，而这是欧债危机与欧元区制度安排内在矛盾的必然结果。

　　目前欧债危机的解决正陷入一种所谓的怪圈。要解决欧债危机，就必须紧缩财政开支，舍此不能避免债务越积越多。但同时，要从根本上解决债务问题，归根结底要靠经济增长；没有经济增长，欧债国家就不能从根本上提高偿债能力。但实际上，紧缩开支，直接打击的就是经济增长。因此，从某种意义上讲，没有外力的介入，欧债问题实际上已成为无解的难题。

　　高盛首席欧洲经济分析师裴修近日表示，由于欧洲央行释放流动性的政策提振经济活动，高盛已经首次上调欧元区经济预测。不过，高盛预计今年欧元区经济仍会进入衰退，其基本判断是，欧元区整体经济将衰退0.4%。除德国经济可增长0.9%外，其余欧元区国家则全部出现负增长。预计法国经济衰退0.1%，意大利经济衰退1.3%，西班牙经济衰退1.2%，荷兰衰退0.2%。他预计，明年欧元区经济有望摆脱衰退，重拾增长。

　　目前对欧债问题的关注主要聚焦于希腊。但实际上，意大利才是整个欧债问题的关键。据高盛预期，2012年欧元区有1万亿欧元政府债券到期，其中意大利将有3371亿欧元到期。

　　同时，意大利在2~4月份将面临严峻的考验，这三个月将分别有531亿，442亿，441亿欧元债券到期。仅这三个月，意大利的到期债券就几乎相当于其整个GDP的10%。糟糕的是，自去年7月以来，意大利10年期国债利率始终维持在6%左右的高位，几乎是同期德国国债利率的3倍。

　　至于希腊，人们对其的关注主要基于两个原因：一是希腊的债券持有者大多为欧洲的银行，希腊一旦出现债务违约，其他国家的银行必然首当其冲，并有可能产生骨牌效应；二是希腊债务问题的解决具有示范效应，如何在避免道德风险的同时将希腊留在欧元区，始终是欧盟和德法等国关注的问题。

　　美国的情况也不是很乐观。美国2月3日公布了强劲的就业数据，1月美国非农就业人口飙升24.3万，失业率下降0.2个百分点至2009年1月以来最低点（8.3%），大大超出市场预期。

　　但高盛首席经济分析师哈哲思表示，目前美国经济复苏仍面临三大阻力：一是财政政策紧缩，二是能源价格高企，三是银行提高借贷标准。他表示，尽管美国私营部门资产负债表已大大修复，但公共部门仍将长期面临赤字压力，各级政府部门的紧缩减赤政策将阻碍经济复苏步伐；而油价高位运行将抑制美国消费增长；此外，受欧债危机影响，近期美国许多银行已纷纷收紧借贷标准，这也将给经济复苏带来压力。

　　中国难以独善其身

　　欧洲和美国合计占中国总出口的近一半，欧美经济不景气将直接打击中国的整体出口。

　　这样，在拉动中国经济增长的三驾马车中，出口对经济增长的正相关效应变为负相关因素，投资又由于房地产市场的下滑而风光不再，最后就只有靠消费来独撑危局。但消费的旺盛一般需要两个前提条件：一是资本市场的财富效应，一是经济高速增长的刺激效应。否则，就必须从外部推出相应的刺激措施。

　　显然，通过这种分析不难看到，国际货币基金组织的预警确实不是杞人忧天。而且，一旦全球经济深度下挫，中国经济确实也存在增速深度下挫的可能。

　　国际货币基金组织唯一没有关注到的，就是所谓的中国新的政治经济周期问题。但实际上，由于中国与欧美处于不同的经济发展阶段，面临不同的发展问题。欧美与中国虽然面临同样的总需求不足问题，但二者解决的途径却截然不同。欧美的问题在于压缩消费，提高投资，通过提高投资弥补总需求不足；而中国则是要提升消费，适当减低投资比重，重点靠提高消费率弥补总需求不足。因此，如果出现地方政府新的投资冲动，则是不符合经济结构调整方向的。相反，由中央政府推出财政支持方案，才能达到主动调控的目的。