何不让券商主导发新股

　　胡润峰

　　“郭树清新政”进入纵深地带。近期，证监会各部门积极推进新股发行制度改革，市场化、去管制、加强监管的思路十分清晰。

　　这是资本市场之福。在畅想新政逐一落实的美好前景之际，需要思考一个问题：券商在发行制度改革中的地位与作用是什么？

　　目前的新股发行制度改革，是自上而下发动的。从媒体披露的券商反馈意见中，有赋予券商自主配售权，扩大网下配售比例等。而这些，本该是券商份内之事。

　　资本市场的发展，可回溯至18世纪美国大橡树下自发形成的证券交易。由自发交易到中介机构参与，再到交易所的出现，资本市场本是应市场需求而生，出了问题之后才有了监管部门。

　　从市场的本质来看，帮助买卖双方发现价格，实现交易，是其根本属性。在此过程中，中介机构是发行人和投资者双方利益的平衡点，是市场的核心，其权责都很重大。

　　而在中国，监管部门制定了绝大多数游戏规则，中介机构只是配角。从新股发行制度的具体环节来看，过去实际上是监管部门取代了中介机构的很多职能。

　　核准制人为造成新股的供不应求，使券商在卖方那里没有话语权，为了拿到承销佣金，被动成为卖方利益的代言人。

　　询价制环节中，网下配售比例较低，券商没有决定权，使券商在买方那边没有影响力，在市况不好的时候，也无法帮助卖方解困。

　　对于待上市公司的同业竞争、关联交易、可持续盈利能力等问题的审核，目前由发审委负责，但已陷入力不从心的困境之中。如若交给券商，则证监会及发审委可不再对企业做实质性判断，只须审核尽职调查和信息披露部分，由券商就相关问题发表意见即可。

　　在审核、配售等方面券商说了算，会不会出现暗箱操作、利益输送？一方面，监管部门没有也不可能杜绝上述弊端；另一方面，长期来看，市场机制会发挥作用，中介机构为了声誉和长期利益，会在发行人和投资者之间平衡双方利益。毕竟，券商是靠这个市场吃饭，最希望这个市场长治久安的。

　　当年四大行改制上市的成功，离不开高盛、大摩等国际投行的作用。需要依靠它们熟悉国际资本市场游戏规则的专业能力，及手中掌握的众多机构投资者客户。在欧美、中东的路演推介，国际战略投资者的引进，没有这些投行是不会成功的。而专业能力的获取，机构投资者客户的掌握，都是在券商拥有话语权的前提下才可能实现。

　　在监管部门明确了自身定位，只当裁判员，不下场踢球之后，券商理应在资本市场的运行中发挥更大作用，方为真正市场化。