大型基金公司进军期指市场 空军老大哥遭遇挑战

　　每经记者 张昊

　　 本周期指市场最重磅事件，莫过于基金公司旗下公募产品进军期指市场。

　　 随着大型基金公司的加入，早前以大户、私募为主要参与者的期指市场，其格局将面临重大调整。市场关心的是，这些大型基金的进入是否会对市场行情造成影响？前期国泰君安、中证期货等一览独大的空头席位，是否面临大型基金持仓所带来的挑战？而这些空头席位前期肆无忌惮的大肆放空，是否又因基金的入市而有所收敛？

　　 另外，自期指上市以来，因惧怕上述主力空头大量空单而被长期压制、甚至扭曲的现货市场多头行情，是否又会得以解放？

　　 带着这些疑问，《每日经济新闻》记者采访了长期关注于股指期货市场的业内人士。

　　两基金获得交易编码

　　 本周《每日经济新闻》记者从相关渠道获悉，南方基金与国投瑞银是第一批获得开户申请的公募基金公司，这也是中金所首次批准基金公司的股指期货开户申请。其中南方基金两只公募产品——南方小康ETF及联接基金、国投瑞银公募产品——中证下游消费与服务产业指数证券投资基金获得中金所交易编码。

　　 昨日（2月24日）有消息人士表示，同期还在等待获取交易编码的嘉实基金，旗下某只公募产品也已经获得交易编码。

　　 另外相关人士透露，南方基金、国投瑞银旗下多只公募产品获得交易编码后，本周三（2月22日）相应的交易额度已经得到批准，上述基金公司已经开始股指期货交易。

　　 本周三基金公司开始进入期指市场交易，而从本周的行情看，周一期指主力IF1203合约持仓量达到4.6万手，创当月连续合约之最；周二持仓量小幅减少1226手，基金入市当天主力合约持仓量再次减少1015手，周四IF1203合约持仓量又大幅减少2887手；周五持仓量小幅增加328手，全日持仓量达到4.1万手。

　　 从本周三以来的行情看，IF1203合约呈逐步减仓并走高的行情，在本周五IF1203合约盘中还创下2658.6点的新高，最终报收2658.4点，上涨2.07%。

　　 基金公募产品进入期指市场，期指市场的参与主体更趋丰富，市场的流动性再次得到增加。随着第一批基金公司公募产品获得交易编码，后期也将会有更多的公募基金获得交易编码并参与到期指交易中，股指期货的重要地位也将日益凸显。

　　基金“小试牛刀”行情影响有限

　　 南方基金与国投瑞银3只公募产品已经开始“试水”股指期货，投资者最关心的情况是，这些大型基金进入期指市场，对现有的期指行情乃至大盘将形成怎样的影响呢？

　　 某接近上述基金公司的人士告诉《每日经济新闻》记者，目前这批基金对期指态度还趋于谨慎，参与交易量应该比较少。

　　 “这些基金目前从事的交易包括套保以及alpha套利。”上述人士告诉记者，首先套包方面，一般是在现货市场做多，另一方面是在期指市场开空头。但是目前A股市场已经走出趋势性上升行情，在市场行情上涨的背景下，目前进行套保似乎时点并不好，因此近期基金进行套保交易的可能性不大，或者即使有，但量应该更为少。

　　 相对于套保，近期基金在期指市场似乎更倾向于alpha套利，但是量也比较少。

　　 上述人士解释称：基金目前进行alpha套利，主要是构建一个股票组合，简单可以分为市场风险和个股风险，基金要做的操作是构建期货空头将市场风险对冲掉。

　　 比如一个股票组合，在同一时段内，该组合表现比大盘强，即相对于大盘有超额收益。这样，投资者可以买入该股票组合，并且买入和股票组合对应风险敞口的股指期货空头合约。如果大盘下跌，则该组合只下跌更少，股指期货空头收益高于股票组合，投资者获益；如果大盘上涨，股票组合强于股指期货，组合收益高于股指期货的损失，投资者获利。不过，对于这种套利方式，普通投资者想要找到有超额收益的股票或者组合并非易事。

　　 上述alpha套利只是期现套利的一种形式，只不过期现市场的持仓不完全匹配。

　　 另一方面，2月初，中金所修订出台《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》（以下简称 《办法》）。《办法》在进一步优化套期保值管理业务的同时，引入了套利业务的制度措施。

　　 国泰君安期货分析师陈振告诉记者，上述套利制度引入，在更大程度上方便了基金进入股指期货市场的套利操作。相比套期保值，基金的套利行为在日常交易日中可能更多，反映在行情上就是期现价差的缩小。

　　 《每日经济新闻》记者在观察本周期指1203合约期现价差后，得到了更直观的感受。本周三基金开始进入期指市场交易，或许是由于套利的原因，周四、周五期现价差无论是正向还是反向，其绝对值都非常小，这与周初出现一定程度升水已经形成明显区别。

　　 期现价差的缩小，将促使行情运行更加平衡，期指与现货市场的相互制约，盘中不合理的升水以及贴水现象将会被套利资金所抹平，这对行情的健康运行也起到一定促进作用。

　　 套利是抹平不合理的价差，随着基金逐步参与期指市场，期限套利空间或将进一步减小，这将给期指市场带来何种影响？

　　 格林期货分析师石敏告诉记者，基金参与无非就是套保与套利。首先以套保来看，基金进入之前市场就有套保的机构，之前套保行为并没有对行情产生影响，而本次只是套保主角增加了，其操作本质上并没有变化。比如套保一般持有时间很长，现货市场做多，期指市场做空，两方面对冲，对行情的影响比较有限。

　　 上述分析师进一步表示，套利方面，尽管基金公司资金量很大，但是真正参与到期指交易的目前也仅有几千万，资金量相对较小；由于套利同样是建立期货与现货两个头寸，而基金在套利中一般也追寻相对平衡的收益，因此基金入市总体上不会对目前的行情产生太大的影响。

　　“空军老大哥”地位遭遇挑战

　　 基金进行期指交易，业内普遍的看法是短期不会对行情有太大的影响，因为短期基金参与的资金量小；后期随着基金入市资金量加大以及更多基金产品加入，期指市场能不能有实质性变化？

　　 对此，一位一直跟踪期现市场的深圳某私募投资总监告诉《每日经济新闻》记者，基金进入期指市场，将会导致前期已形成的游戏规则彻底改变，而这种改变直接体现或许就是对大盘的影响。

　　 在此前期指交易中，相信投资者已经习惯了国泰君安、中证期货等期货公司席位一览独大的局面，而很多时候投资者仅需通过观察上述席位持仓变化，就能成功预见次日的行情。

　　 尽管这种以持仓结构变化判断次日市场涨跌的方法，常被专业人士不屑，但这种方法一定程度上确实能为次日行情走势提供预判依据。比如国泰君安某日空单大减，次日市场很可能出现反弹。

　　 不过这样的预判方法，或许将因为基金公司进入期指市场而发生某种改变。

　　 《每日经济新闻》记者从相关渠道获悉，南方基金两只公募产品开户的期货公司分别是华泰长城及天琪期货；国投瑞银一只公募产品开户期货公司为上海东证。另外还有只获得交易编码的嘉实基金，根据其第一大股东中诚信托持股情况，中诚期货或为嘉实基金公募产品开户的期货公司。

　　 因此在每日盘后持仓席位中，由于基金的介入，这些基金公司开户的期货公司的持仓量或许会猛然抬升，比如先前的华泰长城，在南方基金进入前，其持仓量已经常出现在主力席位前列；而当南方基金大规模介入期指交易后，后续该期货公司席位持仓变动或许会调挑战前期老大国泰君安、中证期货地位。

　　游戏规则有望重构

　　 上述情况仅仅是基金入市对期货公司席位的影响，但更重要的意义在于：基金入市对前期国泰君安、中证期货的操作思路将形成更大的挑战。

　　 上述私募投资总监告诉 《每日经济新闻》记者，自期指上市以来，舆论的导向是期指并不会对大盘造成太大的影响，但是通过长期期现市场的盘面跟踪，明显可以看出，期指上市后虽然不能影响大盘运行的趋势，但是却改变了大盘以往的运行节奏。

　　 该人士指出，期指2010年4月16日正式上市，随后拉开了整个市场近3个月的单边暴跌，但在暴跌后，现货市场的反弹力度很小；从过往经验看，当现货市场已经到了反弹的窗口时，股指最终的情况要么是不反弹，要么是反弹的力度弱、持续时间短。在期指上市前，现货市场出现这样的情况是难以想象的。

　　 上述私募人士表示，这种情况的主要原因是受国泰君安、中证期货等空头主力大量空单的压制，比如现货市场多头看到国泰君安时常上千手空单，谁还敢去持续做多？

　　 “实际上在期指上市之初，由于缺乏制衡的力量，这些空头主力更变得有恃无恐。”上述私募人士分析称，虽然前期也有机构套保操作，但是受制于套保头寸的限制，机构套保行为被约束。

　　 “基金本质上是以做多赚钱，应该是一股做多的力量。在以前的现货市场，基金如果放手做多，因为不能在股指期货进行套保交易，国泰君安、中证期货等大量空单势必让基金做多缩手缩脚；但是现在基金可以进入期指市场，且可以根据现货头寸，进行相应套保，这将增加蓝筹指标股的稳定性，大盘再度下跌之时，相关指标股的抛压会比过去小，反过来降低期货空头的影响力。”上述私募人士进一步指出。