标普认定选择性违约 希腊债务违约全指南

　　每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊

　　昨日（2月28日）凌晨，在距离希腊迎来145亿欧元债务到期不到1个月时间的节骨眼上，标普直接将已是“垃圾级”的希腊扔向了深渊。

　　 假设你来到一个陌生景点，首先会想到什么？一份详细的旅游指南也许再适合不过了。但如果这份指南上不是丽江、三亚而是希腊债务违约呢？考虑到标普昨日已认定希腊“选择性违约”，我们有必要说清楚究竟在何种情况下，希腊将有多大的违约可能性。

　　 尽管这听上去并不浪漫。

　　希腊走到“十字路口”

　　 据悉，标普将希腊长期信贷评级（CC）和短期信贷评级（C）调降至选择性违约（SD），同时维持了“4”的外币追偿评级。而在早些时候，标普还将EFSF评级前景由 “稳定”降至“负面”。标普此时降级希腊的意思很清楚：其债务重组存在极大不确定性，有可能陷入复杂的债务重组困局。

　　 标普表示，这是由于希腊政府在2月23日以法律形式，将集体行动条款（CACs）绑定到希腊债务重组方案(PSI)中。据了解，CACs的作用是在债务互换人数低于预定目标但又高于希腊政府底限时，强制执行债务互换协议。这意味着，即便债权人有多想拒绝债务互换，也不得不被迫接受新债券，哪怕其面值不足原来的一半。

　　 标普指出，未来的希腊债务重组存在不确定性。如果希腊债务重组圆满完成（标普估计为今年3月12日），将考虑在进一步考察债务价值的前提下，提高希腊主权信用评级至“CCC”；不过，如果没有足够的债权人参与重组计划，标普将认定希腊立即面临违约。另外，如果希腊选择退出欧元区引进新货币，标普将视希腊为欧洲央行以外的独立系统。标普将重新评估希腊的央行系统的支付能力。综上所述，标普认为希腊目前属于“选择性违约”。

　　 记者注意到，就在标普此次降级前一周，欧盟才通过了1400亿欧元的希腊救助方案。讽刺的是，当时多数华尔街机构都认为希腊将避免在3月20日违约，理由是预计PSI参与度很高。

　　3种参与程度结果迥异

　　 据《每日经济新闻》记者了解，3月7日~9日，国际私人债权人将利用所持的旧债券以53.5%的减记比例来参与希腊PSI计划，而希腊则计划在3月12日~20日视私人债权人参与程度决定后续政策。

　　 法国巴黎银行最近出具的报告显示，希腊在债务重组上存在3种可能的参与程度：如果参与率超过95%，希腊政府将进行债务重组，不愿参与者将获得全额赔偿；如果参与率在67%至95%，那么希腊政府将极可能选择援用CACs，这样的结果将是触发CDS（信用违约互换）；如果参与率低于67%，希腊政府直接放弃PSI，实行硬违约。

　　 那么这3种情况的可能性分别有多大？根据法国巴黎银行统计，概率分别为5%、85%和10%。如果综合希腊政府的各种变数，最终只有6.7%的几率是让希腊在不触发CDS的情况下能成功减债；有接近74%的概率是，希腊在援用CACs并触发CDS的情况下，成功减债1100亿欧元。总之，希腊在3月20日到来时不太可能硬违约，但极可能触发CDS并造成保险商的损失。

　　 华西证券财富管理中心研究员张洞明告诉 《每日经济新闻》记者，希腊意图通过私人及少数债权人的损失来弥补亏空，因此需要很高的债务减记参与度。从该点上看，CACs实质上是压缩少数债权人份额，逼迫他们参与本次减记计划。此外，各债权人在介入的时候，要充分考虑接受新债券的后果。目前希腊在短期内主动违约是大概率事件，而中长期违约的风险并不明确。可以说希腊能坚持多久，取决于德国的政治决心。投资者要考虑到在希腊的棋局中，德国要维护的不是希腊而是欧元体系。早前，德国的行动力最为积极，而今后是否有转变还有待观察。

　　 而对于希腊债务重组，光大证券认为，虽然第二轮援助计划在短期内让希腊避免发生无序违约，不过有关私人部门债务减值的计划有可能触发信用事件，会给市场带来一定冲击。在中期来看，援助计划具有相当高的不确定性。而长期上，这轮援助计划未触及欧债危机的实质（欧元区内部不平衡），因而并不能让欧元区彻底得到稳定。