朗玛信息基本面不出彩

　　文/岳彩周

　　实际上，朗玛信息的基本面不够出彩，是基金普遍反应冷淡的重要原因，这导致部分仍然坚持打新的基金公司最终没有报价。上海一位熟悉TMT行业的基金经理透露，当初研究过朗玛信息的招股说明书，感觉公司业务较为平庸，没什么亮点，才决定不参与询价的。

　　客户都是匆匆过客

　　公开资料显示，朗玛信息是贵州省首个获批在创业板发行的公司，其主营业务为一款名为“电话对对碰”的社区性语音增值产品，即用户通过手机或者固定电话拨打电话进入类似QQ聊天室的服务器，可以与他人进行语音聊天，其主要用户是低收入、无电脑和宽带的用户。

　　从招股说明书可以看出，公司的营收规模不是太大，但增长迅速。2009年营收为4342.13万元，2010年为7335.01万元，2011年上半年为5007.77万元，2009年、2010年、2011年1－6月分别比上年同期增长36.44%、71.28%、100.67%。

　　纵观朗玛信息业务的发展，公司客户的黏性不足，有效客户没有与客户规模成比例发展。朗玛信息自己也承认，本公司目前在产品技术、服务及市场拓展等方面均处于领先地位，但是随着社区性语音增值市场的快速发展以及三网融合的加速推进，可能会有越来越多的企业进入到该领域与公司争夺市场，公司面临行业竞争加剧的风险。

　　从公司的预收账款可以看出，期末余额波动较大。截至2008年12月31日，公司预收账款一年以内的金额为6.44万元，截至2009年12月31日，一年以内的预收账款金额为283.97万元；截至2010年12月31日，一年以内的预收账款金额为26.47万元，1－2年的预收账款金额为154.26万元，合计为180.73万元。

　　不仅如此，朗玛信息的预收账款在总营业收入中的占比是非常小的，报告期内最高的时候占比为6.53%。这证明大部分客户并不愿为朗玛信息的服务提前付款，不像中国移动、中国联通，客户必须提前付款才能享受服务。

　　预收账款的大幅波动以及占比较小，可以看出公司的客户并不稳定，很多客户就像匆匆过客一样，玩一段时间就腻了，所以，公司必须不断发展新客户。

　　免费模式难撑业绩

　　报告期内会员用户数呈现快速增长态势，公司业绩大幅增长。截至2011年6月30日，公司电话对对碰会员用户数为160.1万，是2008年初会员用户数27.3万的5.87倍，年复合增长率为65.8%。

　　虽然公司的会员用户数增长迅猛，但营收并未成比例地增长，公司的用户数从2008年初到2010年末增长了5倍左右，但营收只增长了2.3倍。这也说明公司的业务对客户来说黏性较弱，公司必须不断发展新客户，才能保证业绩的增长。

　　2008年，朗玛信息率先推出了拨打免费、增值收费的新模式，从而加快了电话对对碰普及推广的速度。

　　拨打免费，电话对对碰的盈利主要来自会员费收入。用户注册成为电话对对碰的包月会员后，须缴纳包月会员费。基础运营商在用户缴纳话费时一并代为收取包月会员费，再定期和公司分成。

　　朗玛信息在后端向会员用户提供如优先进入多人聊天室，按条件查找一对一聊天、电话游戏、语音信箱、语音微博(http://weibo.com)等功能，并优先保障会员用户的通话质量。

　　通过招股材料我们可以看到，电话对对碰主要吸引客户的模块，还是多人聊天室和一对一找人聊天，而听歌娱乐、电话游戏、碰碰币专区、朋友圈、开心农场、语音微博等这些语音增值的模块吸引力还很差。

　　对于这一业务，有基金公司投研人士也坦言，担心其用户忠诚度和黏性不高，网络效应也不明显：“某一区域内用户数量在增长到一定规模就会遇到瓶颈，只能向其他区域扩张实现营收增长，而这种扩张对下游‘电信’电信运营商依赖性较强，开拓难度不小。”

　　而从2010年的五大客户情况，再结合最近三年的情况，也可以看出，公司主要的收入来源是广东和贵州、河北三省，其他区域业务收入的贡献还很少。

　　寄生风险不容忽视

　　单从数据来看，朗玛信息近年来取得快速发展，但其业绩高度依赖电话对对碰业务的局面如难以改观，将无法避免系统性风险。招股书资料显示，从2008年到2011年6月，朗玛信息电话对对碰业务收入分别为3112.38万元、4246.65万元、7273.54万元和5007.19万元，各占当期公司业务收入的99.45%、97.80%、99.16和99.99%。

　　虽然朗玛信息在自己的主要业务中还列举了互联网服务、朗玛网和移动及电信增值服务，但这三项对公司的业绩贡献几乎可以忽略不计。对于这种现象，有财务分析人士指出，业务收入高度依赖一种产品，严重“偏科”的行为将导致它无法规避行业起伏而造成的系统性风险。“因为声讯行业存在各种各样的问题，如果国家加大对其整顿力度，加之互联网发展相当迅速，对其冲击也很大，这都将极大影响其未来盈利能力。”这位人士说。

　　但最让人担心的是公司的寄生性，基础运营商拥有运营管理的资质，在产业链中处于主导地位。若双方的合作出现分歧或因其他原因双方未续签合作协议，或者基础运营商停止或调整支付方式、延迟计费数据发送等，将严重影响产品单一的朗玛信息业绩。

　　“电话对对碰基于基础运营商的语音增值业务，由于政策原因，码号资源掌握在基础运营商合作手中，朗玛信息作为服务提供商，只能通过合作来使用分配的接入号。而且，基础运营商在每个省的政策都有不同，就需要相应的调整服务产品和内容。看基础运营商脸色吃饭，因此并不看好朗玛信息未来的成长性。”

　　多位基金经理坦承，对于这种基本面一般的公司，与其报一个低价“得罪”投行，还不如选择不参与。“报高了会亏钱，报低了承销商又不乐意。场面上你不情我不愿的，还不如索性放弃。”

　　朗玛信息因为询价机构不足导致发行失败的传闻，也自然让人联想到，不久之前华宝兴业基金高调宣布暂停参与新股询价。而近日业内也传出，信达澳银基金日前已经联合多家投行，暂停参与新股询价和网下配售，也不再安排接待新股发行路演和推介活动。显示出机构对于新股态度的冷淡。