欧债危机的焦点

　　欧阳国熠

　　希腊私人投资者谈判

　　希腊避免违约的努力本周已进入最后冲刺阶段，希腊债券持有人可在北京时间周五4:00之前决定是否接受债券置换，民间部门将承担53.5%的名义损失，实际损失高达70%以上。这是希腊获得第二轮1300亿欧元救助的前提条件。不管怎么样，希腊的商业银行急需补资金缺口，而资金来源问题仍然是一个问号。

　　欧洲银行资本重组

　　2012年欧洲各银行的资本重组计划结果，将是一个非常值得关注的事件。根据2011年10月欧盟第14次峰会所达成的协议，欧洲各银行应在2012年6月30日前将核心资本率至少提高到9%，需要依靠市场融资、国家资助和欧洲金融稳定基金来筹备资金。而欧洲中央银行2011年12月8日发布的统计数据显示，资本重组的总共缺口高达1150亿欧元，其中希腊需要补充核心资本300亿欧元，紧随其后的是西班牙、意大利和德国，分别为260亿、150亿和130亿欧元。

　　法国总统大选

　　法国将于2012年4月22日和5月6日举行两轮总统大选。民意测验显示，奥朗德(Francois Hollande)是现阶段最热门的总统候选人。如果他在今年成功当选，将会给欧洲带来很多不确定因素。奥朗德在2011年12月12日说：“上周欧盟峰会达成的协议(财政紧缩措施)不是应对欧债危机的正确答案。如果我在明年当选法国总统，我会就这份协议进行协商、再协商。”奥朗德同时强调欧洲央行需要扮演更重要的角色，并表示要通过欧洲央行推动欧元区债券的发行。然而，这是德国非常不希望看到的。最具有警告性的是，奥朗德表示他将不会为由德国一手推动并将被纳入各国司法体系的财政预算平衡规则投票。这在一定程度上可以看作是对德国这些年在欧洲建立的政治领导地位的一种挑战。2012年法国总统大选给欧债危机添加了很多不稳定因素。

　　意大利和西班牙国债发行

　　彭博社统计数据显示，意大利和西班牙的主权债务分别约为2.1万亿和9000亿美元，占国内生产总值的120%和60%。这两个国家在2012年总共需要发行高达4500亿欧元的国家债务。而随着意大利和西班牙国债收益率的走高，借款需求很有可能面临无法持续的困境，意大利和西班牙今年的国债发行将面临非常严峻的挑战。

　　国际货币基金组织的角色

　　根据去年欧盟峰会达成的协议，欧盟成员国将向IMF提供1500亿欧元双边贷款，其中500亿欧元将由非欧元区成员提供。但是如何使用这些资金，将是在2012年非常值得关注的一个事件。欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）此前曾提出通过国际货币基金组织作为援助渠道(通过其购买欧元区国债)的合法性表示质疑。德拉吉表示：“是否可以使用国际货币基金组织作为一个援助渠道是一个非常复杂的法律问题(按照欧盟条约央行不应当向政府提供融资)，但是我们必须维护条约的精神。”德拉吉的讲话给国际货币基金组织在欧债危机中的角色带来了很多不确定因素。

　　中美经济的正面作用

　　虽然欧债危机在2012年有着很多不确定因素，但是在中国恢复经济增长速度和美国经济复苏的情况下，欧洲在2012年下半年非常有可能走出经济低谷。中国在2011年已经成功控制住食品通胀，这是造成中国经济增长减缓的一个最根本因素。这意味着，中国居民实际收入水平将进入一段高增长时期，同时政府货币宽松政策也有了相当空间。而中国房地产业在2012年也不会出现崩盘现象，其主要原因为：1）中国居民收入的高增长和对房屋的刚性需求；2）中国房地产市场的杠杆率非常低；3）高速城市化建设将吸收一些地区的供应过剩；4）中国政府有足够的能力和空间对房地产市场进行宏观调控。笔者认为，中国将在2012年重新恢复经济发展动力，再次成为拉动世界走出经济危机的引擎。而对于美国来说，最近一系列良好的经济数据也意味着美国经济很有可能在2012年取得进一步恢复。

　　(作者现任丹麦银行市场部资深分析师、中央财经大学特约讲师。此前任职柏林洪堡大学计量经济学系硕士生导师)