郭树清：交易所治炒新猛药是过渡性措施

　　蒋飞 贾华斐

　　虽然深圳、上海两大证券交易所先后祭出“炒新停牌”利器，郭树清却表示“希望是暂时性、过渡性措施”；遏制炒新这种市场失衡，是靠行政干预还是理顺市场机制，长效监管思路仍待定型。

　　昨日上市的两只深市新股蓝英装备（300293.SZ）和博雅生物（300294.SZ），都因为在开盘后换手率达到50%被停牌，直到尾盘集合竞价阶段才恢复交易。同日，上交所也推出了一个相对温和的临时停牌规定，但是补充了对异常交易的重点监控措施。

　　一些证券界人士在接受《第一财经日报》记者采访时认为，上述监管措施带有明显的行政干预色彩。这种做法是新股发行改革中的临时性策略，还是制度性的安排？对此，证监会主席郭树清昨日在两会现场对本报表示：“我们希望是暂时性和过渡性的措施，是对中小投资者的一种保护。”

　　“我们首先提倡大家自觉地规避新股风险，”郭树清对本报说，“过去两年新股上市首日买入的投资者绝大部分都亏钱了，而且新发行的股票，隔了一年以后，几乎都是低于发行价，所谓‘跳水’了。（这些新股）平均首日涨幅是30%，那肯定有人接手啊，就是击鼓传花，拿到新股的第一天大部分人都卖了，第二个接手的过几天再卖，有可能赚一点点钱，也有可能就卖不出去了，所以风险很大，一般的中小投资者最好不要去炒作新股。再好的公司，如果价格太高，那都是危险的。”

　　过猛的退烧药？

　　沪深交易所限制新股首日炒作的措施，历史上已有先例。

　　2006年股权分置改革基本结束后，深交所中小企业板重启IPO后的首只新股中工国际（002051.SZ）却遭到爆炒，首日涨幅达到328%，换手率94%。当时深交所做的调查分析显示，绝大部分参与炒作的都是中小散户，成交非常分散，没有明显的操纵行为。为了抑制这种完全由散户推动的炒作行为，深交所不久推出了三档涨跌幅的临时停牌措施。

　　散户不仅成就了中工国际首日的辉煌，也曾把超级大盘股中国石油（601857.SH）在2007年11月5日开盘那一刻推上全球最大市值上市公司的宝座。

　　如今，两家交易所再次以带有行政色彩的手段抑制新股首日的投机行为，却有着不同的背景。2009年之前，新股的发行定价先后实行固定市盈率和窗口指导，发行价格存在人为低估，因此上市后遭到爆炒有一定必然性。2009年启动发行体制改革之后，新股发行定价市场化，但是仅仅拿掉发行价格的管制，却又造成了新股在一级市场“一步到位”，出现了“三高”——高发行价、高市盈率、高超募额——问题。

　　郭树清上任后，提出了下一阶段新股市场化发行改革的整体思路，其核心是建立市场化的约束机制，改革网下投标和申购方式，使询价产生的发行价格反映上市公司的真实价值；同时加大新股上市时的流动性，抑制二级市场的投机炒作。

　　熟悉当前新股询价过程的人士告诉本报，证监会创业板部从去年年底就开始要求在询价过程中报价过高的买方机构（如基金公司）提供估值研究报告，主要是检查其定价所依据的事实与逻辑是否合理。此外，证监会还计划通过第三方发布行业平均市盈率，作为投资者判断新股投资价值的依据。

　　这些措施都旨在约束买方的报价行为，促进其对自己的报价负责，从长期来看也是治本之策。但是如果新股发行市盈率得到遏制，发行市盈率降低，在不增加新股上市初期流通量的情况下，二级市场的炒作空间无形中又增大了。正所谓“按下葫芦浮起瓢”。

　　去年的新股发行，头一个月的低市盈率发行往往伴随打新的高收益，而高收益又带动了打新热情和高市盈率发行，结果下一个月就出现新股破发和打新负收益，申购热情减少继而新股再度以低市盈率发行。这种隔月出现的周期往复，说明如果放开一级市场定价管制与释放二级市场真实供给两者不同时进行，所谓改革就必然进入死胡同，新股定价效率仍然很低，市场资源存在大量错配。

　　令市场人士不解的是，证监会拟议中的增加新股上市初期流通量、引入存量发行的措施尚未实施，两大交易所却先行推出了行政干预色彩很强的“退烧药”。

　　“这样安排的本意和初衷可能是好的，或许一时没有更好的办法，但只能是一个权宜之计。”深圳市君亮资产管理有限公司CEO吴君亮昨日对本报表示，“原则上说，你买我卖是市场行为，只要不存在违规和欺诈，不应该人为干预，长此以往会伤害市场的流动性。”

　　吴君亮认为，监管层应当做的是推动价值投资理念，鼓励第三方的研究机构的发展，从而提升投资者整体水平。“在美国有很多独立于买卖双方的股票研究机构，他们发布的新股定价报告很有影响力。如果投资者没有一个价值参照，那么不管是蓝筹还是绩差股都一样爆炒。”

　　陈东征：虎妈的苦心

　　面对市场质疑，全国政协委员、深交所理事长陈东征昨日在证监会媒体沟通会上对本报表示，上述方案的出台可以用三个关键词概括：“用心良苦”、“艰辛探索”和“期盼共识”。

　　他表示，深交所从中小板以来发了二十几篇文章教育投资者炒新会亏损，但是这样的良苦用心不一定得到投资者认可。

　　“就跟‘虎妈狼爸’类似，有个统计说中国小孩最恨父母，青春期有这么一个阶段，随着年岁成长，养儿方知父母恩，”陈东征说，“中国作为年轻的新兴市场，管理层非常想全力以赴，但是不一定所有人都认可。”

　　至于“艰辛探索”，陈东征举了2001年6月国有股市价减持充实社保的例子。当时政策一宣布股价暴跌，4个月后国务院发文暂停该计划。“走直线不一定能走通，一定要探索。探索的目的就是期盼共识，就像当年股权分置改革‘开弓没有回头箭’一样。”他说。

　　在回答记者关于限制措施是短期措施还是长期政策时，陈东征表示，中国证券市场还不是一个成熟的市场，市场本身的约束力没有充分体现。在这种情况下，实际要推市场化，绝不是证监会一家的事儿，有赖于整个经济环境向市场化迈进。

　　针对两大交易所最新的监管政策，燕京华侨大学校长华生也提出了自己的看法。

　　“这些都是技术性的补救措施，其实修补制度漏洞不用这么花哨。过去我们的市场是行政定价，现在既然定价市场化了，那么涨跌停制度都应该是10%，关键是统一规则。”华生说。

　　他表示，市场经济需要统一的制度和规范，不能打补丁：“我们往往自己创造出很多问题来，顾前不顾后，为了解决一个问题又创造出一个新的问题。其实只要制度统一，做很多花哨的技术性规定并没有必要。”