伊利股份现金流十分充裕 受众多机构青睐

　　

　　

　　截至上周五，伊利股份最新收盘为24.18元。3月以来涨幅为5.18%，今年以来涨幅达18.36%，走势稳健。有18家机构对其进行了买入评级，备受机构青睐。

　　每股经营现金流2.3元

　　据《证券日报》和WIND统计显示，伊利股份每股经营活动产生的现金流量净额为2.3元；每股收益为1.13元；最新市盈率为21.3657倍；市净率为6.417倍；净资产收益率为35.33%；主营收入同比增长26.25%；净利润同比增长132.79%；每股净资产为3.77元；每股公积金为1.158元；每股未分配利润为1.2778元。

　　2011年公司年报分配预案为每10股派2.5元。公司的年报披露显示，公司产品销售订单持续增长，无产品积压情况。公司实现利润总额21.36亿元，同比增加12.83亿元，较2011年预算指标增加11.36亿元，主要是毛利率下降减少利润3.91亿元(公司整体毛利率同比下降1.05个百分点)；销售费用率实际较预算下降(销售费用率下降增加利润12.95亿元)；出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司股权实现收益(实现投资收益2.4亿元)；营业外收支净额超计划完成(营业外收支净额增加利润1.42亿元)。

　　净利润高速增长

　　对于公司业绩的增长，宏源证券表示，销售费用率大幅下降是净利润高速增长的引擎。2011年公司销售费用率下降3.48个百分点，超额完成预算1.2个百分点，推动净利润大幅提高。期间费用下降的原因在于主要竞争对手蒙牛表现平淡，遭受黄曲霉素事件重大打击，竞争趋缓使费用得到控制。目前净利润率为4.8%，参考国外成熟乳制品企业，宏源证券认为利润率还有提升空间。

　　另外，综合毛利率下滑1.05个百分点原因在于原奶价格上涨导致液体乳毛利率下滑。2012年原奶价格将继续上升，公司在年初通过提价转嫁部分压力。成本上升一方面压缩盈利空间，一方面小企业退出为公司留下空白市场份额，提供了伊利行业整合的机遇，宏源证券预计收入将继续保持20%以上增长。

　　从伊利股份的持仓情况来看，前十大流通股东中，融通新蓝筹和QFII美林国际分别减持457万股和558万股，上期的泰达宏利市值优选(2407万股)、QFII巴黎银行(1924万股)、华夏红利混合(1911万股)、易方达科讯(1880万股)均退出前十；而本期鹏华动力增长、泰康人寿产品、社保107、汇添富成长分别新进2050万股、2016万股、1912万股和1870万股；股东人数有所减少，筹码集中度提升。

　　业绩提升仍有空间

　　从基本面来看，公司是目前中国规模最大、产品线最全的乳业领军者，也是唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的中国企业。

　　对于公司未来的发展，宏源证券表示，2011品牌升级首年效果明显，结构调整对新增收入的贡献达到40%。奶粉和冷饮的毛利率均有所上升，奶粉毛利率提高3.6个百分点，收入增长22%。高端奶粉金领冠销售渠道搭建完成，三四线城市优势明显，华北、天津工厂产能释放，收入和占有率均实现了翻番增长，登上奶粉热卖排行榜10强榜首的位置。龙年生育潮到来，婴儿出生率较往年增加10%左右，且80后父母购买力和品牌意识更强，高端奶粉有望成为龙年大赢家。预计2012-2014年收入449亿、540亿、649亿；净利润23亿、30亿、39亿，对应增发后全面摊薄每股收益为1.21元、1.57元、2.00元。给予30元目标价，维持“买入”评级。

　　对于伊利股份的投资策略，太平洋证券预计伊利股份的产品结构调整仍将继续，而费用大幅度节约的难度将越来越大。因此，未来业绩的增长，仍将以毛利增长的贡献为主。伊利股份的业务结构可以支持其毛利水平的进一步提高。因此其业绩提升仍有空间。而且目前伊利股份的估值水平仍然较低，有较大的安全边际。因此维持对伊利股份的的“增持”评级。

　　同时，中信证券认为，公司产品线完善，液态奶、奶粉及冰淇淋业务在各细分行业均表现突出，沿上下游布局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位，受益于行业整合和集中度提升，上调2012年-2014年每股收益至1.45元、1.86元、2.32元，此前2012-2014年每股收益预测为1.35元、1.75元、2.18元，预测摊薄后每股收益为1.22元、1.56元、1.94元，以2011年为基期的业绩复合增长率为27%。目前相对2012年预测摊薄后每股收益的该股的估值为19倍，维持“买入”评级。

　　（责任编辑：彭金美）