欧债熄火 美债“发飙”

　　

　　近期，欧债危机暂时获得了喘息机会，美国却又被重新放到聚光灯之下。美债延续危机以来与欧债的跷跷板效应，出现了国债收益率的大幅飙升。

　　截至3月15日，美国10年期国债收益率创下了去年10月以来的最高水平，30年期国债收益率也创四个月来的新高。美国政府的借贷成本在短短一周内上升了12%，一度扭转了去年欧债危机以来的格局。

　　去年二季度以来，欧洲债务国轮番遭到降级，欧洲主权债券被大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债及其它企业债券在内的美元资产大受追捧。数据显示，美国债基过去2011年的二、三、四三个季度累计资金净流入额达396.05亿美元，这也使得美国国债收益率持续下行，基准10年期国债收益率降至2%以下，创下历史最低水平，继续维持全球最廉价的债务融资成本，美国国债价格也被史无前例地高估。

　　当前，希腊债务减记方案的达成部分缓解了市场对于希腊出现无序违约的恐慌和担忧，而欧洲央行通过两轮长期再融资操作(LTRO)向欧元区金融体系注入大量流动性，短期内缓解了债券市场的紧张局势，市场的聚焦点有所转移：美债价格开始下跌，国债收益率大幅飙升，加剧了未来市场的风险。

　　目前，美国债务余额达到15万亿美元，债务占GDP比重达到了101%。未来8个月，美国将再发行1万亿美元国债，债务占GDP比重将达到110%。而美国总债务规模更是相当惊人，截至去年第二季度，美国家庭、企业和政府债务的总和已达约36.5万亿美元，尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平。

　　国债收益率上升，则意味着美国政府需要支付更多的债务负担成本。根据美国国会预算办公室预测，美国需要在未来十年支付5万亿美元的利息，政府所有收入的14%以上将用于支付债务利息。预计2013年至2022年期间，美国政府需要支付的国债利息将超过医疗补助计划支出，相当于社会保障支出的一半，接近美国未来十年的国防开支总和。

　　此外，国债收益率上升还会影响美国的金融和房地产市场。美国10年期国债收益率是全球经济和金融市场的风向标。国债收益率上升必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升有可能对美国房地产市场形成新一轮的冲击。美国楼市高峰期，不少金融机构将按揭贷款包装成不同的组合，随着楼市泡沫破灭，大部分按揭组合均变成不良资产，一遇到风吹草动，风险就会暴露出来，从而令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，严重影响美国经济复苏的势头。

　　更值得关注的是，未来美国国债收益率曲线的上行空间已经被打开。从历史走势来看，由于目前美国10年期国债2.28%的收益率水平还处于25年来的低位，离历史平均值6.4%还有不小的距离。美国长期实际利率上升拐点也许会提前到来。目前全球利率仍处于低位，美国等发达经济体经济依然疲软，高负债居民信贷需求低迷，央行普遍执行刺激性货币政策。许多人因此认为，低利率已成为常态，但是笔者担心，廉价资本的时代可能即将结束。

　　事实上，新兴经济体一直以来的“储蓄过剩”不仅为美国提供了大量的融资资源，也大大压低了美国的长期利率水平。但是现在这种格局正在发生改变：以往经济全球化中的过度消费、过度借贷、过度福利、过度出口的失衡关系正在被打破。一方面，受消费需求收缩、信贷规模萎缩、债务重组以及“再工业化”的推动，发达经济体贸易赤字有望减少，与此同时，外部需求疲软，贸易汇率风险、激生贸易保护主义抬头也降低了新兴经济体贸易盈余的水平，全球贸易收支开始趋于平衡；另一方面，投资回报率、储蓄—投资组合、风险偏好水平等因素的趋势性改变，也将影响全球资金流向，并抑制新兴经济体大规模资本流入美国，这种局面将推动美国的长期实际利率上升。

　　（责任编辑：刘潇潇）