让机构投资者发挥好“稳定器”作用

　　

　　全国社保基金理事会3月20日发布消息称，经国务院批准，社保基金会受广东省政府委托，将投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。

　　尽管社保基金会次日即澄清，此次代为投资运营的1000亿元养老金并不会进入股市，但多数市场人士认为，这或许标志着养老金入市即将“迈步”。此前，证监会主席郭树清曾表示，全国养老保险金结余分散在各省，假如能设立一个专门的投资机构或委托一个机构用其投资资本市场，对改善市场结构将很有帮助。

　　从社保基金到证券投资基金再到券商，这些机构投资者注重价值投资、长期投资的属性，决定了其在稳定证券市场中的重要作用。在发达国家，机构投资者持有的股票市值占到70%左右，与此相比，我国机构投资者的规模明显偏小，投资者结构不均衡的现象十分突出。如何加快发展机构投资者，发挥其市场“稳定器”的作用，引发多方关注。

　　 融资体系结构失衡

　　培育机构势在必行

　　如果把政府债和政策性金融债扣除，当前金融市场直接融资增速较慢。去年金融机构资产规模，银行业占比为92%，保险业和证券基金业只占8%。国际经验表明，融资过度依赖银行体系，在一定环境下会形成系统性风险。

　　“当前，我国金融体系结构失衡的情况比较严重。大部分企业都将融资压力扔给了银行，一旦宏观调控，收紧银根，银行贷款相应紧缩，就会给需要融资的企业带来很大压力，对实体经济造成影响。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐说。

　　在曹凤岐看来，破题金融体系结构失衡，应当加大资本市场建设，提高直接融资的比例，企业要多渠道、多层次获取资金，尤其是小微企业。

　　此外，郭树清曾指出，当前我国直接融资体系结构也很不合理，众多企业将融资目光几乎都集中到了股市而非债市，大有“千军万马过独木桥”之势，由此当前股票、债券比例严重失调，例如公司类信用债的余额尚不及股票市值的四分之一。

　　众所周知，在成熟的资本市场中，股市的核心功能是为资产定价，直接融资的功能主要应由债市来承担。而现状却是，大部分企业将股市定位为“圈钱的池子”。同时，A股市场中现有的机构投资者同样缺少发言权，不少机构投资者甚至从众投机，这也是A股市场十分“脆弱”的原因。

　　与此形成对比的是，作为金融市场的重要组成部分，债市渐渐成为提高直接融资比例的主渠道。以银行间债券市场为例，2011年前11个月，银行间债券市场累计发行债券6.7亿元。在这一市场中，90%以上的参与者是具有长期投资特点的机构投资者，这也是债市发展相对稳定、惠及实体经济力度越来越大的原因。

　　不难看出，加大A股市场机构投资者培育势在必行。

　　改善现行市场结构

　　壮大机构投资规模

　　

　　成熟资本市场的发展经验和我国资本市场的发展实践都表明，资本市场的健康稳定发展必须要有一支实力强、多元化的机构投资者队伍。

　　1998年至1999年间，证券市场机构投资者的入市规模仅占当时A股流通市值的30%左右，但到了2009年7月底，机构持股市值占流通市值的比重已经升至63.86%。从当时的情况看，参与资本市场投资运作的机构资金稳步增长，机构投资者大有成为证券市场主要参与者的趋势。然而到2011年底，专业机构投资者持有A股流通市值占比仅为15.6%，与之相对应的是，A股市场变得更容易出现大幅波动。

　　从63.68%回落到15.6%，令人遗憾的是，机构投资者发展走了一条“回头路”。

　　业内人士认为，这首先是因为我国上市公司普遍存在“一股独大”的现象，发行可转债、再融资等决策行为发生时，机构投资者参与度很低，无法对上市决策形成影响。

　　其次，我国上市公司具有长期投资价值的并不多，大部分机构投资者的心理是，与其力不从心地和上市公司共成长，不如挑一些当下即可看到预期收益的公司进行短线投资。

　　第三，我国上市公司普遍重融资、轻回报，机构投资者也很难通过分红获得长期而稳定的收益。

　　尽管如此，机构投资者对稳定市场的作用仍不容忽视，这也正是监管层加快发展机构投资者的意义所在。曹凤岐认为，机构投资者掌握了大量的资金和信息，较个人投资者而言，更具理性投资的特质，一旦机构投资者发展步入正轨，对于抑制频发的投机行为、稳定市场将起到很大的作用。“但是，现在不少机构投资者也出现了投机心理，例如公募基金在A股市场中就存在一些不规范的行为，他们不能完全避免从众和冲动，反而加剧了市场波动。”曹凤岐说。

　　曹凤岐认为，发展机构投资者，将来还应当从制度建设着手。一是改善现行市场结构，不断壮大机构投资者的数量和规模；二是进行制度创新，给予机构投资者更多税收方面的实质性优惠。

　　值得期待的是，监管层在今年初已表示，将推动出台针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资。这将为吸引机构投资者更大规模地进入A股市场创造良好的机制环境。

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