净利骤降六成 健康元回购成“陷阱”

　　郑世凤

　　 在经历2010年短暂辉煌后，健康元（600380.SH）业绩表现重归平淡。

　　 3月27日健康元公布年报，2011年实现营收47.92亿元，同比增长7.12%。

　　 尽管营收与一年前制定的50亿元目标仅一步之遥，但净利指标却与“进一步提高”的目标背道而驰。2011年公司实现净利润2.62亿元，较上一年度的7.40亿元骤降64.6%。

　　 作为2011年首家公开回购股份的上市公司，健康元一年之后交出的答卷，显然无法让投资者满意。

　　 不仅如此，在业绩大幅下降的背景下，上市公司回购和大股东减持同时上演，则更是一个难解的谜团。

　　 业绩骤降六成

　　 “公司此次预计回购股份约2500万股，根据2010年前三季度业绩测算，如本次回购完成后每股收益提高约1.93%”，在2011年1月18日的回购预案中，健康元曾向投资者许诺。

　　 然而数据显示，2011年度公司每股收益仅为0.2元，不仅未能实现同比增长，反而同比下降64.14%。

　　 “主要系子公司焦作健康元报告期内7-ACA市场价格大幅度下降，致使7-ACA毛利及对公司的利润贡献同期大幅下降所致。”健康元解释称。

　　 记者发现，主要以酶法生产“头孢菌素抗生素中间体”7-ACA的焦作健康元生物公司，2011年实现营收6.98亿元，但净利润却亏损4300万元。

　　 而在2010年，焦作健康元却是健康元最大盈利来源，当年其实现营收9.41亿元，净利更高达3.39亿元。

　　 盈利数据的大起大落背后，反映的正是7-ACA市场价格的暴涨暴跌。

　　 对此，上市公司也称，“2011年受国内7-ACA 预期供应量增加及抗生素市场需求下降两个因素的影响，7-ACA价格下滑并且年末出现7-ACA历史上近十年来的最低价位。”

　　 在一位长期跟踪原料药的券商分析师看来，7-ACA价格暴跌在所难免。

　　 “我们年初就已预料到了，所以今年这方面的研究报告都很少出了。”上述不愿公开姓名的分析师坦言，产能无序扩张是导致全行业跌入低谷的罪魁祸首。“理论上需求量也就在6000吨左右，但到去年年初国内的产能规模已接近8000吨，本来就已过剩了，还在不断扩大产能，亏损是必然结局。”

　　 值得注意的是，在2010年扩产至1200吨之后，健康元并未停下扩产脚步，2011年，焦作健康元产能扩充工程累计投入约2亿元，而有信息显示公司年产能将进一步扩充至1800吨。

　　 而焦作健康元还将面临政策打压带来的市场需求萎缩。

　　 早在去年4月，卫生部就曾出台《抗菌药物临床应用管理办法》，限制抗菌药物使用。今年3月6日，卫生部再次发布《2012全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》，进一步明确了限制抗生素滥用的政策和措施。

　　 回购陷阱？

　　 “回过头看回购的确有点蹊跷。”上海一家私募基金的投资总监坦言。

　　 公告显示，健康元2011年1月18日宣布股票回购计划，决定以每股不超过12元的价格，动用资金3亿元，预计回购股份不超过2500万股。受到上述消息提振，健康元当天股价大涨7.56%。

　　 奇怪的是，在上市公司回购股份以展示信心的同时，健康元大股东深圳市百业源投资有限公司（下称深圳百业源）却在悄悄减持。来自大宗交易平台的信息显示，深圳百业源在2011年4月6日通过大宗交易平台分两次出售公司2000万股，成交价格为11.96元，深圳百业源一举套现2.39亿元。

　　 而作为深圳百业源的实际控制人，朱保国同时还担任着健康元董事长。

　　 “近时期公司股价持续下跌，价格表现与公司内在价值极不相符，公司投资价值被严重低估。”健康元曾在回购公告中表示。

　　 实际上，据齐鲁证券分析师谢刚提供的数据显示，早在去年一季度，7-ACA的价格就已开始出现下跌，在当年4月举办的成都药交会上，该产品的价格就已经跌至630元，距离600元的成本价仅一步之遥。

　　 “管理层不可能不知道市场变化，还要回购，很难让人相信，回购不是为给大股东减持做掩护。”前述私募人士称。

　　 数据显示，早在2011年一季度，健康元净利就出现了同比13.42%下滑。

　　 对于产品价格下降的风险，健康元董秘邱庆丰认为公司可以“以量补价”减少损失，并认为即便价格下降到较低水平，公司仍能保证盈利。

　　 值得注意的是，2010年4月健康元曾执行过一次10股转增2股的利润分配方案。而当时公司的股价同样在12元左右。一年之后，同样的股价，健康元却又斥资3亿元进行股份回购。

　　 身披2011年首家回购股份的上市公司，健康元颇受机构投资者青睐。

　　 2011年年报显示，公司前十大股东名单中，有五家公募机构上榜。

　　 有趣的是，以281.95万股和255.70万股的持仓量，分列公司第五和第六大股东的嘉实沪深300指数基金和华夏沪深300指数基金，正是在2011年二季度伴随着回购步伐介入健康元。按3月27日的收盘价，即使对应二季度8.51元的最低建仓成本，两只基金目前的亏损幅度也已超过25%。

　　 相对于被套牢的公募机构，上市公司同样损失惨重，即便是7.07元的最低回购价，也仍比目前的股价更低。

　　 而最终笑到最后的只有公司实际控制人朱保国，其11.96元的减持价格甚至高于公司11.33元的最高回购价。

　　 3月27日下午，本报记者就上述问题致电健康元董秘邱庆丰，但对方电话始终无法接通。