牛市回归或是伪命题

作者: ■本报记者何翠云

　　近日，《高盛预言股市世纪良机：一生一次最佳买股时机》的报道颇引人注目，引发人们对于牛市来临的无尽期待。一位关注证券的同事说，根据前段时间股市利好，还有欧债危机形势向好，他认为牛市的回归还是可以期待的。但对此，也有针锋相对的观点，认为这只是被套牢的人们对牛市一厢情愿的向往。

　　据报道，高盛首席股票策略师奥本海默近日表示，股票资产接下来几年将上演一轮持续上涨，现在可能是一生一次的最佳买股时机。他说，考虑到当前的估值，我们认为是时候对债券说“长期再见”，并开始拥抱股票的长期牛市，股票资产将在未来数年展开一轮上涨行情。奥本海默认为，目前的股票价格已经充分消化了经济增长可能出现的任何负面发展，就股票相对于债券的回报而言，当前股票资产的吸引力可能是“一世未见”的。

　　对于股市行情的此类乐观推断，国内也时有耳闻。有专家认为，目前欧洲央行救助力度加大、市场信心逐步恢复、经济逐步趋稳，而美国经济复苏也将持续；国内经济方面，政府政策以稳为主，货币政策趋于宽松，经济增长的大趋势不变；证券市场上改革仍将持续，股市将有较好表现。

　　乐观者坦言牛市回归的依据

　　今年1月6日，上证综指创下了去年来的新低——2132.63点后，开始持续上升，2月末，在央行下调存款准备金率的消息带动下，上证指数一举攻破半年线这一“牛熊分割线”，站在了2400点之上。一些专家学者开始看多。

　　知名财经评论人侯宁认为，这是二次股改行情，按照目前的态势，上证指数冲击2800点、2900点没有问题。随后更有学者表示，目前股市不是反弹，而是长期牛市的起点，未来3年的股市会对前10年的行情进行修复。

　　有资深人士分析，支持牛市归来的主要论据如下：一是估值明显偏低。截至2012年2月22日，上证指数市盈率为13.91倍，2003年以来的历史均值为30.84倍，而2008年1664点时为14.47倍。二是流动性好转。央行2月24日下调存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来的首度下调。三是制度红利。郭树清上任以来推出诸多制度改革，如强化上市公司分红、改革新股发行制度、推出创业板退市制度等。2月15日，证监会主席郭树清更是提出“蓝筹股目前显示出罕见投资价值”。

　　QFII建仓重在中长期价值投资

　　“目前是长线投资者建仓的最好时机”，爱德蒙得洛希尔资产管理香港有限公司总经理兼首席投资官汤熠近日在接受某媒体采访时表示，目前中国A股的估值水平已经接近历史最低点，已不具备大幅下跌的可能性，作为长线投资者应该开始建仓了。

　　据媒体报道，爱德蒙得洛希尔银行是2006年首家获得投资A股的合格境外投资者（QFII）执照的私人银行，目前2亿美元的QFII额度有90%都已投资了A股，重点投资在三个行业：一是消费行业，属于长期看好的行业；二是重工业，目前估值相对比较低；三是寿险业，投资收益比较好。2006年该私人银行只有1亿的投资额度，但现在这一个亿已经翻倍到6.5亿，投资收益非常不错，该投资官表示，其接触的很多国外投资者对中国股票非常感兴趣，希望加大对中国的投资。

　　当然目前A股整体估值偏低仍是QFII积极建仓的主要原因，近日包括渣打、花旗及麦格理在内的多家机构均发表看好中国股市前景的言论。毋庸置疑，中国经济的增长势头仍十分强劲，这是支撑中国股市的一个有力因素。

　　据外汇局《2011年中国跨境资金流动监测报告》显示，截至去年年底，QFII总资产中股票资产的比例仍然达七成。对此，有乐观者认为，外资看好中国股市前景，并且已开始为中国股市的上涨做好准备。

　　主流基金预期普遍谨慎

　　今年GDP增长速度预期偏低，中国经济转型已成为共识，经济速度放缓是趋势，也许这正是人们对股市行情预期普遍谨慎最根本的原因，因为经济转型的过程与前景充满了不确定性。“转型无牛市”、“通胀无牛市”，仿佛成为业内人士悲观预期的信号。

　　资深人士分析，从长期看，随着旧增长模式的效率下降，中国经济潜在增速将不可避免地减缓，债券有望迎来长期牛市；但转型滞后将导致信贷、资源、劳动力的低效率扩张，长期通胀中枢上升，周期通胀上升引发货币紧缩、进而引发周期熊市将反复出现。而短期来看，基本面显露触底迹象，但二季度资金面将面临考验。

　　一基金研究部经理认为，目前的实体经济还看不到引领经济增长的新产业出现，目前还看不到能达到很大规模或者能成长为经济发展引擎的产业，新兴产业还不足以带动一波很大的牛市，中国经济的转型依然看不到清晰的前景。

　　有投资策略分析师谈到，二季度前期，经济基本面低迷和上市公司业绩疲软将冲击市场盈利预期，对股指继续带来抑制，因此股市存在回调压力。

　　专家指出，由于市场正处于从一轮大跌中逐步走出的阶段，投资者的信心有待于进一步的恢复，市场可能会在政策面和基本面之间通过不断震荡而达到均衡，对此应有足够的心理准备。

　　28日股市跳空低开，有资深人士分析，A股新一轮调整开始，二次股改行情告一段落，持续反弹遭遇冷空气。当日引发股市下跌的直接诱因在于三大利空消息：一是养老金大规模入市受阻，二是新三板扩容建全国统一市场，三是深交所推动符合创业板第二套较低标准企业上市。

　　对此，有专家尖锐地指出，中国股市的问题不能靠短期政策刺激就可以改变，解决股市问题，应该以制度改革的态度对待，不能靠短线政策刺激，凡是以股指上涨为目的政策，无法解决中国股市根本问题，反而为圈钱搭台。

　　证监会定位谋变是制度利好

　　的确，解决股市问题，应该以制度改革的态度对待，不能靠短线政策刺激。毋庸置疑，郭树清上市烧了“三把火”：强制上市公司分红、打击内幕交易监管升级、创业板实施退市制度，都是力图在制度上和根源上解决股市的问题。

　　也许正是因为试图从制度根源上找原因，郭树清不得不首先在理论上提出问题：如证券市场为谁服务？成立之初，证券市场的主要任务是为国企脱困，上市公司沦为大股东也就是国有股的“提款机”。但证券市场作为要素配置最为市场化的手段，理应用最为公平、公正、开放的手段将社会闲散富余资金积聚起来进行优化配置。上任之后，郭树清就明确提出：证券市场要为实体经济服务、为中小企业服务、为投资者服务。

　　2011年12月郭树清向证券期货系统发问：一是如何以资本市场的科学发展来促进国民经济的科学发展？二是如何通过多层次资本市场体系服务于中小企业、“三农”和创新创业活动？三是如何在证券期货监管工作中体现和维护最广大人民的根本利益？

　　这些问题都事关证券市场的基本功能与正确定位还有证监会的正确定位，这也是中国股市问题产生的最深层次的根源所在。

　　据报道，中国证监会正迎来新一轮大规模的人事调整。日前，中国证监会决定，对机关任处级职务5年以上干部开展大范围轮岗，核心是“权力部门”与“非权力部门”任职对调。

　　据分析，人事调整是未来监管新思路的伏笔。一位市场人士坦言，证监会所谓的权力部门无一例外都是具有行政许可审批权的部门，5年以上老干部的大范围轮岗必将打破一些固有利益格局。因此外界认为，郭树清将开始对证监会行政审批制度进行改革。

　　一直以来，IPO审核制被认为是证券市场的万恶之源，这一行政权力导致了巨大的寻租空间，直接导致了一级市场、二级市场之间的巨大价差和证券市场“权贵化”，证监会行政审批制度改革势在必行。据最新报道，证监会将设受理服务中心，推进阳光审批，对公众关心信息增大主动公开力度。

　　我们可以这样理解，随着证监会人事调整，新股发行制度改革势在必行；我们也可以预期，主板退市制度或将在本年内推出。这都是制度性利好。不管牛市来不来，但有了健康的股市，其意义更甚于牛市回归。

　　震荡行情仍显结构性投资机会

　　基金经理普遍认同，消费升级和新经济是战略性投资方向，消费类公司将持续受益拉升内需，应挑选能够实现商业模式创新和消费升级的上市公司，食品饮料、医疗服务、保健品、科技创新、移动互联等为投资方向。同时新经济如节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新材料等，区域振兴、产业整合下的重组与并购的机会，都备受关注。

　　从全国社保基金组合持有的300多只股票的分布来看，持有机械、化工、医药、交运设备、电子的股票数量较多，组合并没有明显偏好主板、大盘的股票。据了解，社保基金2010年年均收益9.17%。

　　有私募基金经理预测，2012年股市会经历三阶段：震荡探底、阶段性反弹、四季度重新步入调整，对于今年股市行情应抱不悲不喜的平常心态。四季度，可能由于本轮调整商品价格并未明显下跌，通胀反复，增长重新趋弱，产业资本未大规模入场，无领涨板块且财富效益不明显，全流通压制未消，扩容压力（如三板）再现，市场重新步入调整，但纵观全年，2012年是大幅震荡行情，全年略有正收益。