2020年前日本需彻底改善财政收支

　　氏家纯一

　　自日本遭遇史上最大规模的地震灾害以来，距今已经超过一年。我们回顾日本经济和金融市场在过去一年里的发展情况，以及日本政府采取的措施，阐明对日本经济的展望以及其仍然面临的挑战。

　　自地震发生以来，政府不得不花费巨资用于重建，显而易见的是这会导致政府债务进一步激增。实际上，2011财政年度的第三项追加预算是四项追加预算中规模最大的一个，其中包括发行价值11.6万亿日元重建债券，并将通过增加收入和其他税款等方式在未来25年内予以偿还。地震前已发行的长期日本政府债券大约相当于GDP的180%，规模超过800万亿日元，这意味着额外11.6万亿日元政府借款还不足地震前已发行的长期日本政府债券的2%。

　　对于一个政府借款数额几乎相当于GDP两倍的国家而言，将政府债券收益率稳定保持在极低的水平这本身就属于异常现象。尤其是海外投资者还一直担忧某些突然爆发的不利情况就可能将日本卷入金融危机。不论债务水平上升到何种程度，我们始终认为，从某种程度上而言某些评论家认为日本东北大地震将导致日本财政危机的说法是有道理的。

　　但是，这些担忧在过去的一年中已被证明毫无根据。为什么债台高筑的日本政府没有爆发财政危机？一个常见的理由是，大多数日本政府债券由日本投资者持有。尽管本国政府债券的收益低于外国政府债券，日本投资者仍表明优先选择本国政府债券，这种结构即使在政府借款达到巨额程度的情况下也有助于避免财政危机。

　　由于国内可用资金充足，日本国内完全可以对日本政府债券进行投资。由此表明日本是一个具有经常项目顺差特点的国家。但是，即使日本保持经常项目顺差，如果在财政整顿方面不做出任何改进，则政府仍将继续出现赤字，借款水平也将继续上升。这种趋势显然不可能永远持续。在日本，家庭金融资产通过金融体系被用于购买日本政府债券。因此，家庭金融资产余额通常被视为国内日本政府债券投资的基准。

　　目前，日本的家庭金融资产接近GDP的3倍，远远超出2倍GDP规模的政府债券，由此显示了未来购买空间。但我们的计算结果表明，在没有财政整顿的情况下，政府借款将在2025财政年度与家庭金融资产持平。如果届时发生这种情形，则日本吸收本国政府债券的能力将会遭到质疑，从而在根本上改变日本政府债券市场。

　　换言之，即使经常项目保持处于顺差状态，日本仍然面临财政危机风险。我们的计算结果表明，这种情形有可能在2020年中结束，因此，日本政府必须同心协力，在2020年之前彻底改善财政收支。关键是提高消费税率，以及防止社会保障支出出现激增。

　　日本经济在遭受地震带来的巨大损失后，目前正从重建需求中得以受益。但正如前文所述，我们认为与重建相关的公共建设不再是日本经济增长的主要驱动因素，其刺激作用将自2012年下半年开始逐渐减弱。地震发生后日本经济的短期发展趋势在很大程度上取决于供应链的正常化和其他公司的反应。我们认为，长期发展趋势将取决于政府措施的效力。地震所导致的巨额财政负担是否会破坏金融市场的稳定性，并是否会因此阻碍日本经济的长期增长？或者，地震所导致的政府支出增加是否会通过提供额外的社会资本存量来提高日本经济的生产力、帮助灾区重建，从而减轻通货紧缩压力或鼓励民间经济投资？我们必须密切关注形势发展，以评估政府支出是否为“明智的支出”。

　　（作者系野村控股董事会原董事长、现董事会高级常任顾问）