高频交易魔影：BATS闪电崩盘

　　张愎

　　[ 高频交易公司利用强大的电脑系统进行快速交易，持股时间经常不到一秒钟。与技术上相对落后的投资者相比，此类公司利用靠技术优势获得的时间优势先行下单 ]

　　自2010年5月的那一场令投资者心有余悸的美股千点暴跌之后，上周五美国第三大股票交易运营商BATS Global Markets Inc.（下称“BATS”）因电脑系统出错导致股票交易情况异常，迫使苹果公司股票价格触发“熔断机制”，并令其自身取消IPO这一极端事件的发生再次令华尔街愕然。

　　一时间，关于美国股票交易系统不可靠，程序化交易为始作俑者等论调再次甚嚣尘上。

　　

　　BATS作茧自缚

　　上周五，是BATS公司股票首日上市的日子。就在美国东部时间上午11时14分，该公司以16美元的价格进行IPO之后，股票价格随即大幅下跌，短短的900微秒（1微秒=1/1000000秒）之内，股价一路跌至4美分。

　　而就在这一切发生之前的几分钟里，通过BATS交易的苹果公司股票也出现交易异动。当日上午10时57分，一笔通过BATS仅100股的针对苹果公司的买单先是以每股551.66美元的价格出现，数微秒后降至542.80美元。之后，由于股价跌幅高达9.4%，触发了所谓的“熔断机制”，其股票交易在10时57分到11时02分之间被暂时叫停。

　　事件发生后，BATS对其网站进行了更新，称其交易问题已被解决，并含糊地指出导致此次事件发生的原因是软件错误，而且针对苹果的错误股票交易也被取消，但这一错误造成的严重结果已经无法避免。

　　当日下午，BATS首席执行官乔·拉特曼（Joe Ratterman）发表声明称：“在今天发生技术性问题以后，我们认为取消IPO对公司和股东来说都是合适的行为。”BATS的新闻发言人还通过电子邮件称，公司将不再寻求上市。BATS取消上市。

　　分析人士称，取消IPO计划在目前市场中实属罕见，而且这家公司还是一家交易所。

　　一位掌管着50亿美元的纽约基金经理在接受彭博新闻社采时说：“当一个交易所自称非常活跃、与其他全球交易所相比具有竞争力，但却无法保持正常日常运作，这确实是件丢人的事情。”另外还有人质疑，如果这家交易所连自己上市都会出现问题，那么又如何处理别的股票交易？

　　正如乔治城大学(Georgetown University)金融学教授詹姆斯·安格尔(James Angel)指出的那样：“这就像飞机在起飞时坠毁，而且发生在其处女航之中。你可以想象此后其他人对乘坐这家航班的兴趣了。”

　　

　　高频交易的罪过

　　这次事件的发生令市场人士对交易所可靠性提出质疑，并开始重新审视美国证券交易市场的结构问题。

　　大部分人知道美国存在两大证券交易所——纽交所和纳斯达克。确实，全美只有这两家交易所提供“上市”股票交易，但早在1990年，美国政府就立法打破了最大交易所的支配控制权，允许其他交易所的存在并与上述两大交易所竞争。时至今日，全美的证券交易所已膨胀至50余家。这些交易所互相沟通信息以在任何时点对任何股票找到全国最佳买卖报价。而BATS正是当下除上述两大最权威的交易所之外，最有影响力的一个交易平台。

　　BATS于2005年8月成立于堪萨斯州的堪萨斯城，其名字来源于更好的多样化交易系统（Better Alternative Trading System）的英文缩写，成立初期仅仅是一个二级现金股票交易中心。

　　经过六年多的发展，依靠技术的发展，它已经拥有美国10.8%的股票交易份额和2.1%的股票期权交易份额，在美国所占的市场份额仅次于纽交所和纳斯达克交易所。

　　BATS何以与两大交易所匹敌？正如该公司向美国证券交易委员会提供的文件中所言：“我们与传统的交易所不同，我们从本质上来说是一个科技公司。”正是美国电子网络交易系统（Electronic Communication Network，下称“ECN”）的出现为BATS迎来了发展的春天。

　　ECN是在一定的价格下可自动对买卖单进行配对的电子交易系统，机构投资者、做市商等ECN的用户在注册之后便可以直接在系统中交易。在美国通过ECN交易，不仅可以减少投资者的交易成本，也可以使得投资者更快地获得证券交易的价格信息。

　　在交易过程中，延迟时间是衡量一个交易所竞争力的重要指标，而BATS 最大的优势则是拥有一套自主知识产权的ECN交易系统，其研发的ENC交易平台的报价延迟时间从2007年的0.93毫秒降低到了目前的0.13毫秒，这逼近光速的报价反应时间对投资者有着巨大的吸引力。

　　除此之外，BATS还保持着非常好的流动性。数据显示，BATS平均每秒就可以处理22000份订单。

　　与此同时，华尔街高频交易的兴起也推动了BATS的发展。随着ECN的不断发展，交易变得越来越迅速，投资者交易方式也朝着越来越高的频率转变。

　　有资料显示，高频交易在美国已占到50%到70%之间。另据不完全统计，在美国的对冲基金中，则有大约10%的资产是用来做程式交易。对于投资者而言，反应时间比别人快0.01秒，也许就意味着你比别人多挣了1亿元。

　　正是基于投资者的这种需求，BATS才得以成为敢与权威交易所叫板的交易运营商。然而不幸的是，BATS在上周五却似乎是搬起石头砸自己的脚。

　　有分析人士认为，目前程序化交易所造成的市场快速下滑和快速上升已达到令人难以想象的程度。这些电子交易平台一旦出现问题，就会发生非常可怕的事情，正如投资者在2010年5月曾看到的闪电崩盘事件一样。

　　近日，据《华尔街日报》报道，美国证监会已经展开了对一些高频交易公司利用包括BATS在内的电子化交易所的紧密联系获得不公平的优势的调查。

　　监管机构认为，高频交易公司利用强大的电脑系统进行快速交易，持股时间经常不到一秒钟。与技术上相对落后的投资者相比，此类公司利用靠技术优势获得的时间优势先行下单。而调查表明，对于高频交易等证券市场缺乏透明度的领域，美国监管机构正加大监管力度。

　　

　　股市已经混乱？

　　事件发生之后，《纽约时报》也发表了评论性文章。文章称，类似于上周五股票市场的混乱现象出现的频率已经比投资者所能想象的要高。

　　纳斯达克数据显示，过去一年时间里，在全美范围内的13家证券交易所中，类似于BATS交易所的交易活动被迫暂停的通信故障至少发生了110例。而且自2007年以来，这一数字每年都会有所增长。就在今年的1月份，BATS称其在将近30分钟的时间里无法与纽约证券交易所(NYSE)进行交易。

　　与此同时，市场研究公司Tabb Group分析的数据显示，过去一年时间里，在交易所里，像上周五苹果股票交易那样公司股价突然上涨或下跌然后交易暂时被叫停的例子发生了至少265次。

　　以上数据说明了一个问题：大大小小的市场混乱状况其实几乎每天都会发生。但一些市场参与者指出，这些问题会在许多层面上削弱股票市场，令某些投资者和通过电子市场筹措资金的公司信心受挫。

　　一些业内专家指出，现在的股票交易时间是以毫秒为计量单位的，正因如此之快的交易速度，基础设施的可靠性已经成为了牺牲品。