金融股权质押信托走红 收益率9%左右

　　《投资者报》记者 占昕

　　2012年04月02日-203期

　　“银行股权等金融股权质押类产品成为目前信托公司的主打项目之一。”新时代信托的一位信托经理陈勤（化名）对《投资者报》记者说，“之前，很少信托公司做金融股权质押，现在房地产、票据类信托受限，都倾向于做股权质押了。”

　　2011年，以银行股权为主的金融股权质押类信托发行量慢慢火了起来，截至2012年3月19日，今年已发行34款银行股权质押信托产品，涉及信托公司包括新时代信托、方正东亚信托等8家信托公司，其中新时代信托的最多。

　　《投资者报》记者采访多位信托业内人士，调查结果显示，融资方企业经营情况不清、资金用途流向模糊、质押物估值难测和股权流动性风险成为此类信托产品聚焦的四大热点问题。

　　银行金融股权类火爆

　　之所以选择非上市的银行股份“打头”，主要出于安全考虑。

　　“非上市金融股权基于金融牌照，仅次于上市公司股权质押，优于普通企业股权。”陈勤向《投资者报》记者介绍，金融股权在金融资产交易所交易，属于一级市场交易，变现能力较强，银行股份属于非常优质的金融股权，在一级市场不愁卖，含金量较高。

　　“此前，金融股权产品的销售不好，主要原因收益低，不及房地产的高，信托经理不愿意做、不愿意卖，客户对产品不了解也不愿意买。现在，其他产品问题暴露，觉得风险大了，转型做金融股权，才火了起来。”陈说。

　　根据普益财富数据显示，从2011年至今年3月，期限为12个月、18个月、24个月的该类产品平均收益率分别为8.94%、9.39%和9.86%，收益水平不及市场平均。

　　产品四大疑惑

　　 2003年，华宝信托的“招商银行法人股受益权投资信托计划”是最早发行的与商业银行相关的集合信托产品，期限为120个月，虽然收益率不高，但是开创了银行信托股权融资的先河。

　　随后，有关银行股权质押类的产品范围愈来愈广，且以城商行或有上市预期的银行股为主。今年以来，更是涉及包商银行、大连银行、鄂尔多斯银行、兰州银行、贵阳银行、广州农商行、盛京银行、哈尔滨银行、内蒙古银行、徽商银行、绍兴银行、泰安市商业银行等12家银行。

　　虽然股权质押信托产品发行火爆，但是这类产品存在四大让投资者不放心的特点：

　　首先，大部分产品融资方实力不强。不论是商贸企业还是投资公司，看似相似的银行股权质押背后的融资方各有不一，多数的公司不在十大股东之列，为银行的小股东。虽然融资规模不大，很少破亿，但是其融资额度积少成多，融资方的风险必然加大。

　　例如，包头市百惠兴贸易有限责任公司连续地以包商银行股权质押融资，单一金融股权质押即能为融资企业提供资金支持，可是，负债越累越多，风险不断累积。

　　其次，部分资金用途表述不清，甚至没有表述。记者发现，有的银行股权质押则以补充流动性资金为用途，而补充流动性在资金用途说明上，具体内容向来是“不好说的”。

　　以新时代“慧金409号非上市公司股权收益权投资集合资金信托”为例，信托资金由新时代信托专项运用于受让福州绿力健康产品有限公司合法持有锦州银行股份有限公司1800万股股权收益权。“绿力公司将特定股权在工商局办理质押登记，对其回购义务提供质押担保，若绿力公司不能如约履行溢价回购义务，受托人有权处置质押股权”，且“福建运通投资股份有限公司承诺为绿力公司如约履行溢价回购义务提供保证担保”，除此之外，资金用途没再说明，还款来源要以届时的回购情况看了。

　　普益财富研究员范杰认为，此类表述不清的产品，部分融资股东处于房地产行业或者兼营房地产，且在2010年之后发行密集，与房地产市场资金紧缺时间吻合，不排除其间歇性流向房地产领域的可能。

　　再者，估值存在难题。某银行系信托经理对《投资者报》记者说：“金融股权的估值其实不好估，方法还不成熟，有的也很简单，就看最近的定向增发，只是会再打个折扣。”

　　记者了解到，每家信托公司的估值方法不一，没有标准答案，但不论是净资产评估法、市盈率评估法、现金流量评估法、或是期权定价模型等，在估值基础上打折是用得最普遍的方法，但也无法避免估值的包装水分。而在业内，质押率通常为30%~40%，30%会被认为“已经很好了”。“毕竟，金融股权有价格浮动，但比二级市场小很多。”陈勤说。

　　最后，股权和资产的流动性不一样，虽然有金融资产交易所，但是谨慎的业内人士认为，不能保证银行股权买卖一定有市场，更何况是在当前银行股估值较低、市场不好的情况下。

　　坐拥的金融股权如果不上市，盈利方式主要有两种，一是分红，二是转让收入。业内认为，如果银行不分红，又或交易所暂时没个好价钱，股权处置情况就会受影响。

　　股权价值是核心

　　“整体上看，非上市银行城商行、农商行还是不错的，其普遍从农商行、信用合作社合并改制而来，之中不乏当地的民营企业参股。当资产并购到一定规模时，能够参股的民营企业特征也较明显，即相对活跃，对资本市场较了解，以投资型居多，但其对现金的流动性需求也大，所以很多把非上市银行的股权拿出来做质押，且有涉猎投资、房地产等。”北京某信托高管对《投资者报》记者说，“但是，有些银行股权信托公司也不认的，这要看城商行在银行体系类的地位和资产规模，最核心问题在股权是否有价值。”

　　当现金还款来源不清晰、不充分时，投资者会关心抵押物、质押物是否安全、能否实现。

　　“金融股权有一定的稀缺性，企业预先入股进入金融领域，挂牌出让显然不是最优选择，而利用银行股权收益权融资兼顾收益性和流动性，做成可流动的现金流，实现资本扩大。”资深投行和信托人士王彬告诉《投资者报》记者，“中国到目前为止尚未出现银行倒闭的情况，但是小银行自身的风险控制能力和盈利能力有限，也需谨慎防范政策风险和盲目过分扩张。”■