戴维医疗：长期驱动力不足

　　文/岳彩周

　　宁波戴维医疗器械股份有限公司(下称“戴维医疗”)首发申请近日获批。作为一家婴儿保育设备生产企业，戴维医疗的核心产品是婴儿培养箱和婴儿辐射保暖台。

　　正如此前的媒体报道，作为父子三人控股的家族式企业，戴维医疗确实存在着关联交易、资金占用等问题。本次股票发行后，陈云勤与陈再宏、陈再慰三人仍将直接控制该公司72%的股份。对一个公众公司来说，这样的股权结构是很难让广大中小投资者有安全感的。

　　其实，不安全感不仅仅来自这里，公司的基本面也一般，长期增长的驱动力不足。

　　研发投入占比下滑

　　作为技术驱动型企业，公司在实现规模效益的基础上向研发要效益。但笔者发现，就是公司所宣称的技术优势也是有水分的。

　　“发行人一直非常重视新产品的开发和新工艺的研究，研发投入与收入比例保持了较高水平，公司产品不断升级换代，高附加值产品的产销比例不断增加，为公司带来了较高的毛利率回报。”

　　但这段话是有很大问题的，公司毛利率的提高，其实并不得益于“研发投入与收入比例保持了较高水平”，而只是得益于产品价格的上升与产品结构的调整。

　　笔者发现，公司毛利率稍低的新生儿黄疸治疗系列比例在下降，毛利率较高的婴儿辐射保暖台等产品的销售比例在提高。

　　在毛利率提升的基础上，公司的研发费用总额在上升，但占比却呈下滑趋势。报告期内，公司的技术开发费与营业收入的比例是下降的。2009年这一比例为5.07%，2010年为4.8%，2011年前三季度降为3.8%。

　　难怪，公司会担心自己的高新资格复审难以过关：“公司2008～2010年适用15%所得税率，2011年1～9月公司暂按15%预缴所得税，但所得税费用按25%计提，待公司通过高新技术企业复审后，公司再行确定所得税费用金额。递延所得税对公司所得税影响金额较小。”

　　“最近一年销售收入在5000万至20000万元的企业，比例不低于4%，才有可能被认定为高新技术企业。”公司2011年前三季度这一指标已经在标准以下了，该企业的担心显然不是多余的。

　　截至目前，笔者在其官方网站上也未查到其高新技术企业复审通过的新闻，看来戴维医疗的高新技术企业光环已难保。

　　公司前身戴维有限于2008年12月30日被宁波市科学技术局、宁波市财政局、宁波市国家税务局和宁波市地方税务局联合认定为国家级高新技术企业，证号为GR200833100462号，有效期3年。

　　仔细查看招股书，公司在2008年的营收为13,827.47万元，但技术公司的技术开发费与营业收入的比例只为3.96%，并未达到高新技术企业认定标准。

　　戴维医疗如何在2008年末取得国家级高新技术企业认定成了一大谜团，该公司或是伪高新。

　　国家税务总局于2009年4月22日发布了《关于实施高新技术企业所得税优惠有关问题的通知》(国税函[2009]203号)，其中第六条指出：“未取得高新技术企业资格、或虽取得高新技术企业资格但不符合企业所得税法及实施条例，还有与本通知有关规定条件的企业，不得享受高新技术企业的优惠；已享受优惠的，应追缴其已减免的企业所得税税款。”

　　这对一般的企业也许只意味着税收优惠的不再，或者补缴税款，但对戴维医疗却不同，这个行业是吃技术饭的。公司自己也承认：“医疗器械市场竞争激烈，产品更新换代速度较快，产品生命周期不断缩短，对公司的产品相应提出更新换代要求。公司必须不断地开发新产品，如果研发投入不足，将导致产品被市场淘汰。”如果戴维医疗的研发投入占比持续下降，企业的竞争力也会不断降低，最终会被实力较强的国际竞争对手打败。

　　不坐电梯，企业还能走多高？

　　“公司对国内代理商主要采用款到发货政策，长期合作代理商可以允许拖欠一部分货款，但年底要求结清。”戴维医疗还强调，“公司产品具有品质高、性能稳定、易于操作、功能完善及设计人性化等特点，在国内具有较明显的技术和功能优势，公司产品多项核心技术均为国内首创。与国外同行业的高端产品相比，公司产品性能差距较小，但价格远低于国际知名品牌，具有明显的高性价比优势。”

　　与之对应，戴维医疗的应收账款周转率很高，公司好像具有很强的竞争能力，经销商都在拿钱等着提货。但从企业存货周转率来看，公司的产品并非供不应求，所谓的98%产销率可能也具有水分。

　　报告期内，公司的存货周转率分别为：2008年2.57次，2009年1.86次，2010年2.01次，2011年前三季度周转了1.36次，对一个“产品更新换代速度较快、产品生命周期不断缩短”的行业来说，这么慢的周转率显然证明公司产品并非那么抢手，其存货还有很大的跌价风险。

　　不仅如此，戴维医疗的管理水平也很一般。

　　“公司流动资产中存货占比达到40%左右，公司的高存货与经营模式和产品特性相关，公司快速响应市场策略和款到发货的销售模式要求须保有一定额度的安全库存量。”戴维医疗这样解释自己的存货策略。如果真是这样，那就证明公司的供应链管理存在很大问题，公司的所谓快速响应市场策略非但没有真正实现，同时还造成了大量资金被存货占用，出现公司资金链非常紧张的局面。“公司流动比率报告期内逐年上升，但低于行业平均水平。”

　　“目前，婴儿保育设备的生产规模跟不上婴儿保育市场的发展速度，产品呈供不应求的状态。”其在招股书里说明了公司处在蓝海市场中，但这从侧面也证明公司可能是被市场需求的大浪推上来了，这时企业像在坐电梯，不用走也会往上升。但是，当没有电梯之后，公司能否继续往上走呢？目前还很难说。