大商所降金缩板量仓规模或拓展

　　施海

　　4月5日，大连商品交易所（下称“大商所”）发布《关于调整各品种最低交易保证金和涨跌停板幅度的通知》，决定自4月9日起，黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、豆粕、豆油、棕榈油最低交易保证金标准由7%下调至5%，下调幅度达到2个百分点，涨跌停板幅度由5%缩减至4%，聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭最低交易保证金标准由7%下调至6%，下调幅度为1个百分点，涨跌停板幅度由5%缩减至4%。

　　笔者认为，大商所各品种交易保证金降低，将明显增强上述品种杠杆效应，直接导致投资者投资投机资金使用效率提高10%~20%，显著增强投资者参与期市的积极性，促使该市场短线资金和中长线资金的流动性，增强大连期货市场在国内外期货市场中的地位和话语权，也将明显提高该市场对其所有品种上中下游产业链的服务能力。

　　在目前国内期货市场范围内，除了大商所上述交易品种保证金下调至5%~6%的较低水平外，郑商所各品种保证金也维持5%~6%的较低水平，其中硬麦、强麦、棉花、早籼稻、菜籽油等粮油品种维持5%较低保证金水平，白糖和PTA保证金也处于6%较低水平，上期所各品种保证金相对较高，其中铝和黄金交易保证金为7%，铅、锌、螺纹钢、线材、燃料油交易保证金为8%，铜交易保证金为9%，天然橡胶交易保证金为13%，工业品保证金水平明显高于农产品。

　　对比显示，国内商品期货市场，农产品板块及其粮食、豆类、油籽及部分化工品种不但交易金额较小，而且保证金较低，由此对农产品板块量仓规模拓展产生有利影响，而工业品板块及其有色金属、黑色金属、贵金属、能源及部分化工品种不但交易金额较大，而且保证金较高，由此对工业品板块量仓规模拓展较为不利。

　　相比较而言，农产品商品属性较强，金融属性较弱，土地资源紧张导致供应紧张，人口稳步增长致使消费需求刚性增长，促使农产品期价持续单边上涨，而工业品商品属性较弱，金融属性较强，全球宏观经济和金融形势复杂多变，工业品期价暂难以显现单边趋势。

　　不仅如此，农产品保证金水平较低，杠杆效应较强，投资者资金使用效率较高，由此不但稳定农产品期货场内沉淀资金规模，而且还将吸引外围增量资金积极进驻农产品期货市场。而工业品保证金水平偏高，杠杆效应较弱，投资者资金使用效率偏低，则难以吸引大量外围增量资金积极介入。

　　今年以来，三大期货交易所品种总持仓量呈先减后增变化趋势。其中上期所总持仓量由1月20日的165.9万余手年内较低值，拓展至2月21日的227.7万余手，增加61.8万余手，增幅为37.25%。大商所总持仓量由1月20日的281.2万余手年内较低值，拓展至3月28日的445.8万余手，增加164.6万余手，增幅为58.53%。郑商所总持仓量由1月20日的143.1万余手年内较低值，拓展至3月19日的231.1万余手，增加88万余手，增幅为61.5%。由此可见农产品持仓量增幅较大，而工业品持仓量增幅较小。

　　9日最新数据显示，如不考虑成交金额因素，当日大连市场降低保证金后，上海、大连、郑州市场成交量分别为177万余手、353.8万余手、197.5万余手，大连市场成交量仅仅略微低于上海和郑州市场成交量之和20.7万余手，而三大市场持仓量依次分别为202.4万余手、431.6万余手和230.2万余手，大连市场持仓量仅仅略微低于上海和郑州市场持仓量之和1万余手，显然上述利多因素对大连市场已产生预期中的刺激作用。

　　综上所述，大商所降“金”缩“板”的激励政策，将直接导致该市场所有品种量仓规模稳步拓展，具有借鉴意义的是，如果工业品保证金水平能得以合理的调整和完善，则工业品板块的量仓交易规模也将有较大幅度的显著拓展，并由此带动国内期市交易规模全面拓展。

　　（作者为兴业期货高级研究员）