项峥：提升资金配置效率仍将约束贷款增长

　　项峥

　　 通俗理解，信贷资金配置效率，反映的是信贷资金支持实体经济发展的投入产出效率。在市场竞争机制下，生产报酬与投资收益存在相互约束关系，从而通过市场主体行为的自我调整，推进资金配置效率趋向均衡。当前，我国信贷资金配置效率明显偏低，金融业要想更好地支持实体经济发展，需要不断提升信贷资金配置效率。但在信贷资金配置效率提升同时，或将约束全年信贷增长空间。

　　 国际金融危机发生后，我国信贷资金配置效率偏低，主要表现在相对于当年GDP，我国人民币各项贷款余额明显偏高。2011年末，我国人民币各项贷款余额达到54.79万亿元，与当年GDP的比值约为1.16。这表明，1元增加值的形成，需要1.16元的信贷资金投入。而在2008年，要形成1元增加值，只要投入0.97元信贷资金。信贷资金配置效率偏低，意味着到期收益有可能难以覆盖信贷资金的投入成本，蕴涵着较大的金融风险。近期出现的老板跑路事件，也是一个重要反映。

　　 提升信贷资金配置效率的途径有两条：一是提高生产效率；二是减少信贷资金增长。前者需要加快推进经济发展方式转变和经济结构战略性调整，考虑到经济增长存在路径依赖，产业结构调整也需要一定时间，因此，中长期内，生产效率的提高也应是一个逐步推进的过程。后者需要通过存量贷款的不断调整与优化，需要剔除不合理的信贷资金，需要提高新增信贷资金配置效率等来实现，由此，必然对全年的信贷增量产生约束。2009年和2010年的信贷增量约占当前余额的1/3，这两年中长期贷款投放较快，期限通常在1~3年，预计2012年大量中长期贷款将陆续集中到期，从而置换出较大的信贷额度，也在一定程度上限制信贷增长空间。

　　 从根本上说，我国存量贷款规模相对GDP比例较大。因此，不宜过分强调当前信贷增长低于市场预期对国民经济增长的负面影响。事实上，大量存量贷款到期后，置换出来的信贷额度，也可有效支持实体经济的发展。在经济结构战略性调整的过程中，新兴产业规模优势正在形成，其对信贷资金的吸收和金融机构客户经理主动认识相关产业均需要一个过程，势必也会影响到金融机构的信贷投放进度。

　　 此外，从国外经验发展来看，当金融市场日渐成熟时，直接融资的作用将更加凸显。特别是物价走势仍存在不确定性，近期油价上涨，推动工业生产者价格环比上涨，食用油和奶粉也相继涨价，仍有继续调节流动性的现实需要，信贷不宜过快增长。