第一创业证券:汤臣倍健雏鹰继续高飞时间

　　

　　近日，第一创业证券分析师发布分析报告，报告认为，此次“螺旋藻风波”已平息留下的只有真相。3月30日国家药监局公布以螺旋藻为原料保健食品重金属专项监督检查结果：汤臣倍健产品铅含量在本次监督检查中结果均未超过国家限量标准。此前媒体混淆了螺旋藻的检测标准(国标规定以藻类和和茶叶为原料的固体饮料和胶囊产品，铅限量每公斤不超过2.0毫克)，从而引发了此次风波。报告认为，汤臣倍健将继续高飞。分析如下：

　　消费者对保健食品的需求有所增加

　　随着生活水平的提升，人口老龄化和亚健康的加剧，促使消费者的饮食需求开始从“吃饱”向“吃好”转变，消费者追求健康饮食。《医学科技发展“十二五”规划》首次将“治未病”写入规划，将加强保健食品的产品开发和知识宣传。

　　经销商和药店销售膳食营养补充剂的动力十足

　　医改以来，医药经销商和药店在药品销售方面的利润一直下滑，甚至出现亏损的情况，他们开始将注意力转向高毛利的保健食品。而传统保健食品一直深陷夸大宣传、透支功效的怪圈，定位于促进日常饮食营养均衡的膳食营养补充剂，成为其最佳选择。这也是膳食营养补充剂近期销售火热的动力之一。

　　国内政策环境为国内膳食营养补充剂品牌提供了绝佳的发展机遇

　　国内膳食营养补充剂在药店、商超、专卖店等传统渠道的行业竞争格局尚未形成，各企业仍处在跑马圈地的发展阶段。②国内保健食品入市实行“审批制”，国内产品审批需要2年以上，外资产品的审批长达5年，在一定程度上限制了国际巨头在国内的发展，且短期内审批政策不会改变。③“审批制”有利于国内龙头的市场占有率的提升，美国的“备案制”导致其龙头NBTY的市场份额也只有6.5%，而国内的“审批制”有利于先进入者、批文较多、品牌较好的龙头企业市场份额的扩大。

　　“汤臣倍健”具有成为国内龙头的潜质

　　①管理层和销售人员持有公司股权，并有从事保健食品销售的丰富经验。②战略规划清晰明确。公司未来规划详尽细致，操作性强，从公司的品牌推广规划就可看出。③员工执行力强，后勤人员与销售人员一样热情四射，快乐工作成为公司文化主旋律。④刘璇、姚明先后入驻汤臣倍健，与公司共同实施品牌推广计划。⑤加强对消费者的服务，2011年为公司的服务元年，从销售终端的专业营养顾问、健康快车的全国义诊，到搭建顾客网络信息平台、专卖店一对一的真情服务，加强与消费者心与心的沟通。

　　坚持“取自全球，健康全家”品牌理念

　　公司坚信“做膳食营养补充剂首先是做原料”，只有最合适的地方出产的最好的原料才能生产出更优质的营养健康产品，坚持在全球范围内采购优质原料确保产品品质，原料进口国包括新西兰、美国、挪威、德国、法国、澳大利亚、巴西等，目前进口原料比例已从2010年的54.06%，到2011年的65.51%，到2012年的73.35%，并将致力于将“取自全球”做到极致，未来计划将分为“三步走”：“全球原料采购”→“全球原料专供基地”→“全球有机农场”。生产过程实行“全程跟踪制度”和“一票否决制度”，保证产品符合国家质量标准。

　　抓住历史机遇，快速扩张渠道

　　公司计划在2012年新增销售终端9000多家达到3万家的同时，连锁营养中心在2011年438家的基础上，未来两年每年增加350多家，到2013年达到1163家为2011年的2.6倍。连锁营养中心以联营店为主占比接近60%，直营店所占比例提升至26%，加盟店的经营模式今年开始试探性的摸索，到13年达到167家。

　　品牌推广费在2013年成倍增加，品牌效应更加显著

　　公司规划用2.6亿的超募资金加强品牌推广，在2011~2013年的投放比例为2:3:5，2012年开始在央视投放广告，到2013年成倍增加，我们认为其销售收入在2012年之前(含2012年)主要来自渠道快速扩张的拉动，随着签约姚明和品牌推广的大幅增加，其品牌效应逐渐增强，将支持其未来几年的高增长。

　　一季度业绩再次超预期，我们认为主要源于销售收入超预期公司将一季度业绩预告修正为预增150%~180%，归属于上市公司股东的净利润在1.02~1.15亿元，EPS为0.47~0.53元，印证了我们前期“一季度将超预期”的判断，其涨幅却超我们预期，其原因主要为：①公司主营的膳食营养补充剂业务的发展延续了2011年度的良好势头，预计其销售收入增速将超过100%;②2011年四季度发货政策的短期调整为今年一季度高增长奠定了较好的基础;③另外，净利润的高增长也受益于一季度较低的销售费用率。

　　短期波动不改长期投资价值，继续“强烈推荐”

　　受“螺旋藻风波”，以及近期上证指数和创业板指数接连大幅下挫的影响下，其股价短期或存在一定程度的震荡，然而公司2012年业绩增速接近90%，2013~2014年亦有50%左右的增长，预计12~14年EPS分别为1.60(35X)、2.38(24X)、3.60(16X)，仍是长期投资的绝佳标的，建议长期持有并逢低买入，继续“强烈推荐”。

　　风险：行业发生食品安全事件;宏观经济的恶化

　　消息来源：第一创业证券分析报告

　　（责任编辑：杨海洋）