境外养老金真的看好A股？

　　■ 谈股论市

　　我们不应该将个别国家或地区的养老金机构所产生的进入A股的意愿当作整个境外养老金的“集体意识”，随意放大夸张，向市场传递错误信息，用它来反推国内养老金的入市。

　　据《中国证券报》报道，在国内养老金能否进入A股市场的争论声中，境外养老金投资A股市场的步子却在加快。目前已有多家境外养老金机构通过QFII投资A股。近期，中国证监会等监管部门决定增加QFII投资额度500亿美元，这使QFII投资A股市场的总盘子一下子扩大到了800亿美元，QFII在A股市场上有了更广阔的投资空间。在这些QFII中，有相当多的机构是境外养老金。

　　证监会统计数据显示，2002年以来，QFII净汇入资金1213亿元，与目前QFII资产2656亿元相比，累计盈利1443亿元，实现了资产翻番。自然，其中也有一部分盈利进入了境外养老金的账户。

　　但是，让我们感到困惑的是，就在2002年以来的10年中，A股市场出现了“十年零涨幅”的惨痛纪录，虽然这种简单的计算不一定很科学，但投资者的切身感受却更能说明问题。当然，投资者的亏损可以归结为他们缺乏投资经验，那么，国内的公募基金收益如何呢？事实是，虽然A股市场的公募基金在这10年里确实在发展，但它们的发展更多地是以收取雷打不动的基金管理费来发展的，至于它们给基金投资者的回报，则实在是寒酸得很。最近，公募基金公布了它们在2011年惨淡的业绩：64家基金公司旗下971只基金有814只出现亏损，亏损面达83.83%，这一比例超过2008年。

　　无情的事实说明，A股市场的投资价值在近几年严重流失，成为一个举世少有的“铰肉机”市场。不仅普通投资者进入这个市场容易遭受损失，机构投资者也难逃厄运，境外的QFII又有什么本事能够独善其身？难道他们的投资水平特别高？显然并非如此，在最近几年的全球金融危机中，境外机构接连破产，其中不乏一些在金融市场上驰骋多年的投资机构。很显然，QFII资产账户的增加，靠的还是2007年A股出现的大牛市，有数据表明，2008年我国国际收支净误差与遗漏项目下出现260.9亿美元的净流出，显示国际热钱开始流出。自欧债危机爆发后，国际热钱更是加速离开新兴市场。现在将QFII十年的资产账户“打包处理”，用以证明如今的A股回报巨大，是没有什么说服力的。

　　为了增加境外养老金看好A股的说服力，我们总是习惯于给A股市场包装上一层华丽的外衣，如中国经济的成长性使A股具备低估值、高收益的特点，A股还是新兴市场的代表，等等。言下之意，A股市场的投资优越性超过了境外那些成熟市场。事实却是，金融危机爆发后的最近几年，虽然境外市场也像A股一样曾经经历了剧烈动荡，但时至今日，它们基本上已摆脱了危机的影响，仅仅从股指的表现来看即已远胜于A股。很显然，QFII不可能不看到这个情况，收缩在A股的投资、保全自己是它们的必然选择。事实上，近几年，由于中国经济正处于收缩之中，国际热钱出现了流出的趋向，这也正是有关部门大幅度提高QFII额度的一个深层次原因，其目的无非是希望以此留住国际热钱。

　　最近一段时间，在A股市场上有关养老金入市的话题炒得很热，各种真假莫辨的消息不绝于耳，市场中的利益群体将其视为能够推动A股行情的一条利好措施而竭力鼓吹。但是由于A股市场投资价值的丧失，养老金入市的市场风险不可低估。在此情况下，我们不应该将个别国家或地区的养老金机构所产生的进入A股的意愿当作整个境外养老金的“集体意识”，随意放大夸张，向市场传递错误信息，用它来反推国内养老金的入市。

　　□周俊生（上海 财经评论人）