民族证券：汇率弹性扩大预示金融改革提速

　　

　　近期，央行宣布将人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，人民币兑美元的日浮动幅度已比较接近当前主要货币之间的浮动幅度。这不仅是加快人民币汇率市场化进程的重大举措，还将有利于增强人民币汇率双向浮动弹性，完善人民币汇率形成机制，更重要的是它对于推进人民币国际化，乃至利率市场化等金融改革都将产生十分积极的影响。

　　首先，扩大汇率弹性有利于我国完善浮动汇率制度。人民币汇改以来，我国虽然确定了参考的一篮子货币、以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，但由于人民币汇率波动远小于非美元汇率波动，大大降低了我国汇率制度的有效性，也不利于我国外汇风险的化解。具体来看，人民币对美元波动幅度过低导致汇率缺乏弹性，国内贸易商也就更愿意接受美元结算，而不愿接受非美货币结算，由此导致我国外贸结算货币的币种结构中美元占比畸高，外储最终难以有效分散币种结构；结算货币主要是美元时使得其他非美货币沦落为“小币种”，导致非美货币交易需求偏少、交易不活跃，进而使得我国寄希望人民币更多转向对一篮子货币变化的希望悬空。这都不利于人民币实际有效汇率的稳定。由于人民币同美元的相关性较大，人民币对其他汇率又以其对美元汇率来确定，使得当美元与其他货币大幅波动时，人民币对其他货币的波动也很大。如去年四季度由于欧债危机深化使得欧元汇率贬值较大，我国对欧元升值达到5.5%，由此也导致我国人民币有效汇率大幅波动，影响了我国出口的稳定增长。因此，由人民币对美汇率浮动增大，汇率市场化程度提高，无疑有利于我国进一步完善汇率市场建设，降低经济及金融系统运行风险。

　　其次，扩大汇率弹性也有利于消除各种汇率风险，提高我国汇率决定的自主权。当人民币与美元浮动区间过小时，人民币对美元的汇率不能及时反映市场真实状况，从而激励境外热钱的套利、套汇冲动，反而不利于我国汇率稳定。例如，去年12月人民币贬值预期较强的时候，由于海外市场汇率波动区间远大于国内，海外机构在离岸市场先借入人民币，在国内外汇市场换取美元，然后在香港市场换取更多境外人民币，最后偿还人民币资金完成套利交易，该过程无疑容易加剧了汇率贬值，削弱了境内外汇市场的人民币汇率主导权。若人民币即期汇率日内波幅扩大，国内与国外的汇率差距因此缩小，这样一方面会增大境外资金套利的成本，另一方面由于人民币汇率更及时、真实地反映了市场一致预期水平，也会减弱境外资金套利的动力，国内汇率能更真实地反映基本面情况，我国的自主汇率决定权也就有了更多保证。

　　第三，扩大汇率弹性是我国人民币国际化得以健康稳定推进的重要前提。近年来我国通过提高人民币升值预期，推动了人民币在海外的使用。但事实证明，建立在人民币升值预期基础上的“人民币国际化”风险较大，也是不稳固的。例如，进口企业倾向于以人民币对外支付，从而激化外汇储备继续扩大，也强化人民币单边升值预期；一旦预期逆转，又容易造成海外人民币集中回流，人民币在海外的流通锐减，人民币国际化也就容易受挫。因此，当人民币汇率波动弹性更大，市场化程度更高时，人民币国际化的推动也就少了些投机因素，可以更加稳定地发展。此外，扩大汇率弹性还有利于通过扩大我国资本项目开放更好地推进人民币国际化。当汇率更多由市场决定时，人民币资产才具有较高的流动性和透明性，人民币各类金融资产的价格形成才更公允，海外投资人才更愿意交易或持有人民币资产，人民币国际化才能打开更大空间。

　　第四，扩大汇率弹性还为我国金融领域的其他改革推进创造了较好条件。多年来，由于人民币单边升值，央行被动对冲外汇流入的压力巨大，国内利率政策调整也受到掣肘。汇率市场化程度提高后，央行通过市场对冲外汇流入的压力大大减轻，可以更多获得国内利率的主动调整权，更为积极推进国内的利率市场化建设。

　　因此，此次人民币兑美元汇率波幅扩大的意义不可小觑。虽然只是汇率弹性迈出一小步，但很可能意味着我国金融改革将以更大的步伐前进。

　　机构来源：民族证券

　　（责任编辑：林秀敏）