汇率波动进入百分数时代 避险需求催生金融创新良机

　　刘兰香

　　4月16日，是央行宣布外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度由原先的5‰扩大至1%后的第一个交易日，备受瞩目的人民币兑美元中间价下跌81个基点，报6.2960。

　　相对于温柔下跌的中间价，市场交易方的看跌情绪更为浓厚。上午9：30开盘后，人民币兑美元汇率即急跌至6.3165，盘中一度跌至6.3250，较中间价跌幅接近0.5%。之后震荡回升，截至收盘报6.3150，较前一交易日下跌120个基点。

　　“今天人民币汇率上下波动的幅度达到100多个点，与一般情况相比要大一些，但总体而言市场交易还比较正常。市场对于人民币汇率波动区间的合理性基本达成一致，所以不太可能出现大幅升值或贬值。”一外资行交易员表示。

　　国家行政学院决策咨询部副主任、原国家外汇管理局资本司副司长陈炳才认为，扩大人民币汇率波动幅度的意义，短期而言主要在于增强汇率弹性，为人民币汇率趋于上升或下跌创造更大的余地；长期而言，波幅扩大意味着汇率的不确定性上升，对企业管理风险的要求提高，不管是贸易融资还是外汇贷款，还是掉期交易，都需要企业小心判断汇率走势。

　　4月16日，某国有大银行迅速反应，发出紧急通知，要求对于银行间市场收市后至次日开盘前的人民币外汇交易需求，要提示客户尽量在开市期间做，如确有需求，要经总行审核后再决定做不做。

　　大幅升、贬值几率小

　　由于距离上一次扩大人民币波动幅度已有近五年之久，因此，尽管此前市场对于央行此举已有较明确的预期，央行在4月14日上午宣布的这一决定仍然引起市场很大反响。

　　“波幅扩大首日人民币兑美元跌81点，但对欧元罕见地升1002点，整体应该是升的。上周五人民币兑美元收6.3000以上，美元指数接近80，今天升至80.10，按照一篮子货币，人民币兑美元今天应贬100-200点。开盘价较中间价大幅走低，这种差异可能体现管理者在释放汇率稳定的信号。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰表示。

　　尽管16日人民币兑美元汇率波动较大，但波动幅度依然没有突破原来0.5%的限制，更遑论扩大后的波幅1%。“这表明市场对目前人民币汇率波动的区间比较认同，短期内不会大幅升值，大幅贬值的可能性也不大。”上述外汇交易员称。

　　丁志杰认为，目前围绕中间价上下1%的波幅对于人民币而言已经足够，亚洲货币正常情况下一天升贬超过1%的很少，非常时期如果出现剧烈波动，央行可入市或采取其他政策干预，因为稳定汇率是其职责。

　　自从2010年6月央行宣布人民币与美元“脱钩”以来，之后的440个交易日中人民币兑美元极少触及交易区间的上下限，仅仅有13个交易日人民币兑美元的汇率较中间价偏离幅度超过0.25%。不过，自从去年三季度以来，人民币在区间内的波动明显加大，但人民币兑美元日内交易价较中间价实际偏离幅度平均仍未超过0.25%。

　　分析人士普遍预期，年内人民币升值幅度将十分有限，可能最多升值1%-2%。

　　“2011年中国经常项目顺差占GDP比重降至2.7%，主要由于货物贸易顺差继续下降、服务贸易逆差扩大以及净投资收益的下降。在经常项目顺差占GDP比重低于3%之后，人们很难再声称人民币汇率仍被显著低估。我们预计，2012年迫于美国等方面的政治压力，人民币仍会升值2%左右，但之后则没有多大升值空间。”瑞银首席中国经济学家汪涛表示。

　　法兴银行中国经济学家姚伟认为，从远期汇率曲线来看，人民币汇率已经接近均衡汇率。“由于预期中国经济增速会进一步放缓且全球风险偏好降低，我们更有理由预期人民币兑美元短期内会小幅贬值。不过，人民币兑美元下半年仍有可能上涨，年底将达到6.22，只是在此期间波动性会加大。”

　　银企风险管理遇挑战

　　尽管波幅扩大后第一个交易日人民币汇率未触及1%上下限，但日内波动仍然明显加大，对银行和企业的风险管理都提出更高的要求。

　　“波幅扩大对于银行头寸管理会有一些影响。原来监管部门对银行隔夜头寸监控就比较严格，现在波动幅度扩大后，交易员对于持有隔夜头寸会更加谨慎，因为一旦第二天波幅过大，不一定能拿回原来的头寸，可能就要承受较大的损失。”上述外汇交易员称。

　　值得注意的是，在银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度倍增后，央行同时宣布，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。

　　“银行间市场波动加大，相应的银行与客户之间的交易波动幅度也要扩大，不然银行与客户交易承担的风险太大。实际上这样银行可以有相对高的浮动点位，盈利空间扩大，而企业也可以得到银行汇率点数浮动更多的优惠，可以达到双赢的效果。”上述外汇交易员称。

　　丁志杰指出，人民币波幅扩大到1%后将考验出口企业的承受能力，需要配套措施，增加避险工具，同时放宽企业避险的条件。“波幅加大后，汇率跳动幅度会更大，报价幅度也相应变大，会增大进出口企业风险，企业不仅要选择结汇日期，还要选择结汇时点，避险工具的运用大有可为。”一国有大行交易员称。

　　上述外资行交易员称，今年初以来，随着人民币汇率双向波动的加强，不仅仅是结汇企业，一些购汇企业也向银行提出汇率避险的要求，对于银行来说也是一个产品创新的机会。