加大汇率双向波幅缘何适时

　　

　　中国人民银行决定自2012年4月16日起银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由±0.5%扩大至±1%。这是继2005年实施有管理的浮动汇率制以及2007年扩大人民币对美元交易价浮动幅度以来的重要汇率改革。人民币汇率形成机制改革加速。

　　中国出口增速下降，外贸顺差收窄，人民币中期单边升值趋势将逆转，汇改正逢其时。自2011年始，中国名义出口12个月移动平均值增速年率从危机后32.7%的高点加速回落，2012年3月该值录得16.6%，已经低于2008年9月的水平，出口危情不容忽视。就季度数据来看，今年一季度，出口、进口同比增速分别为7.6%和6.9%，双双低于2012年全年10%的目标值。由于外围经济增长遇阻，特别是欧债危机进一步发酵的可能性上升，外贸压力积聚。受出口增速下降的影响，今年2月已出现315亿美元的史上最大规模单月贸易逆差出口增速下降，外贸顺差收窄已成事实，人民币单边升值趋势将逆转。

　　金融危机以来，对外直接投资加速，释放了人民币汇率升值压力。均衡汇率决定的另一因素是居民所持有的净外国资产。净外国资产增加意味着资本外流，引致本国货币贬值，反之则升值。在官方公布的中国国际投资头寸表中，真正意义上的居民部门持有的外国资产包括对外直接投资和证券投资，居民部门负债则包括外商来华直接投资和外国居民在我国证券投资。金融危机爆发以来的一个明显趋势是，中国居民对外直接投资加速，直接投资流入减速。截至2011年第三季度，我国居民对外直接投资存量规模3500亿美元左右，是危机前2007年水平的3倍，外商直接投资存量规模1.6万亿美元，较2007年仅增24%。

　　推动人民币资本项下可自由兑换的政策措施，使得人民币汇率短期波动将更为频繁地受跨国境资本双向流动的影响。中国于1994年实现了人民币汇率并轨及人民币在经常项目下有条件可兑换，1996年实现了经常项目下自由兑换。但由于尚未实现资本项目可自由兑换，使得中国一直被指操纵人民币汇率。

　　近来，官方对资本项下人民币可自由兑换和人民币汇率形成机制改革渐成共识。国家外汇局发文指出，将稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，逐步拓宽资本流出渠道。证监会则大幅增加合格境外机构投资者以及人民币合格境外机构投资者投资额度，加大资本市场开放力度，拓宽国际资本流入渠道。政策面对资本进、出管制更为宽松，资本跨国界双向流动将导致人民币汇率短期波动更为频繁。

　　国内通胀走势提供了人民币汇率形成机制改革的条件。自2011年中期第二轮欧债危机爆发以来，由于人民币采取主要钉住美元的有管理的浮动汇率制，致使人民币被动高估，名义有效汇率和实际有效汇率分别上升6.2%和8.7%。同期，生产者价格指数（PPI）也已从7.5%的高位下滑到3月的负增长0.3%，显示有效汇率水平上升通过企业原材料进口价格的传导机制对国内通胀压力的舒缓产生影响。今年二季度，欧债危机继续发酵之势已现，人民币若继续被动升值，PPI年率将持续数月在负增长区间，消费者价格指数（CPI）势必随之回落，通胀压力恐将演变为通缩风险。由此看来，人民币汇率形成机制改革、放宽人民币波动幅度，有助于避免通缩来袭。

　　人民币汇率双向浮动，有利于外商来华直接投资。对于将中国纳入其全球垂直一体化分工体系的外资企业来说，人民币汇率升值被视为主要财务和经营风险。欧盟驻华商会2011年对欧盟在华投资企业所做调查发现，六成以上的企业将人民币升值作为主要经营风险。我国进出口总值的50%左右来自外资企业，人民币升值导致本地劳动力成本优势下降，已成为跨国公司产业转移的主要原因。加大人民币汇率双向波动幅度，让市场供求真正发挥人民币价值决定的作用，利于在当前经济结构调整过程中吸引外商投资和技术转移。

　　在人民币汇率形成机制改革中，外贸企业应注意外汇风险防范。即期市场人民币对美元交易价波动幅度加大，人民币资本项下自由兑换加速，汇率形成机制改革的推进，将导致汇率短期波动更为频繁。外贸企业需注意做好外汇风险管理工作。

　　（作者单位：商务部国际贸易经济合作研究院）

　　（责任编辑：袁志丽）