浙江世宝“高”看内地股民

　　

　　■ 本报记者 宋璇

　　

　　截至4月13日，该公司H股股价报2.7港元，按1港元对0.8112元人民币计算，H股股价为2.19元/股，市盈率约为5倍左右。但到A股市场，这个估值或许会出现翻天覆地的变化

　　4月6日，中国证监会网站披露了浙江世宝股份有限公司（下称“浙江世宝”）招股书。根据招股书，这家专业从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、设计、制造和销售的公司拟发行不超过6500万股，计划募集资金5.1亿元，拟在深交所挂牌。

　　事实上，投资者对这家企业并不陌生，作为一家2006年就在香港创业板上市，并在2011年转板至主板市场的上市公司而言，浙江世宝在资本市场算得上是战绩彪炳。不过，虽然经过资本市场的洗礼，但在业绩已经跨过顶峰的情况下，公司却想在A股以远高于港股估值的水平发行，让不少内地投资者心中五味杂陈。

　　两市市盈率差3.6倍

　　如果浙江世宝A股发行成功，它将成为浙江民营企业中，首家实现“A+H”上市的公司。既然该公司已经在香港上市，就不免被拿来与H股作各种比较。所谓“不比不知道，一比吓一跳。”

　　一直以来，虽然内地投资者都了解香港市场作为已经发展多年较为成熟的资本市场与内地A股市场这样新兴市场，在估值上的差别非常大，但在这几年里，由于A、H倒挂个股的增多，内地投资人对个股的估值开始趋向谨慎。可是即便如此，两地之间的价差对在港挂牌的中资企业依然具有非常大的吸引力。

　　浙江世宝就是最好的例子。数据显示，截至4月13日，该公司H股股价报2.7港元，按1港元对0.8112元人民币计算，H股股价为2.19元/股，市盈率约为5倍左右。但到A股市场，这个估值或许会出现翻天覆地的变化。

　　招股书显示，浙江世宝此次计划募集资金额为5.1亿元，结合公司此次计划发行的6500万股计算，发行价需要达到7.85元，才能满足公司的募资要求。按照该公司2011年0.43元的每股收益计算，市盈率为18倍。

　　“浙江世宝的估值情况应该是严格按照新股发行的新政，参考了目前A股市场汽车零部件行业的估值水平。”一位买方分析师对《国际金融报》记者表示。

　　交易所公布的沪深两市上市公司行业平均市盈率统计信息显示，截至4月16日，汽车零部件行业静态市盈率（加权平均）为18.84倍。

　　不过，上述分析人士认为，在H股的比价效应，以及公司经营业绩并无惊喜的情况下，浙江世宝的发行市盈率可能无法让公司满意。

　　营收净利双下滑

　　与估值形成较大反差的是，浙江世宝近年来业绩表现并不出彩。

　　公司在招股书中表示，自2006年5月16日于香港联交所上市以来，经营业绩稳定增长。营业收入由2006年的1.52亿元上升至2011年的6.26亿元，复合增长率为32.66%；净利润由3317.8万元上升至1.11亿元，复合增长率为27.24%。

　　然而，从最近3年的业绩表现来看，公司增长疲态尽显。2009年至2011年（报告期），浙江世宝营业收入为3.65亿元、5.46亿元、6.26亿元，营收增长率分别为41.85%、49.46%、14.65%；同期，净利润分别为6715.97万元、1.04亿元、1.11亿元，2010年和2011年净利润增长率为55.36%、6%。

　　不仅营收和净利增速双双下滑，且净利润增幅要显著低于营收增速。这显示公司成本和费用高企，毛利率下滑的事实。

　　招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为37.33%、35.86%、35.25%。对此，浙江世宝称，影响公司主营业务毛利率的因素主要包括产品价格变动、成本变动、产品结构变化等，但与同行业其他公司相比，公司毛利率处于较高水平。不过，公司并未在招股书中披露同行业主营业务毛利率的可比数据。

　　产品线调整不乐观

　　事实上，从业务结构来看，公司产品收入的情况也并不乐观。

　　浙江世宝主要产品为液压助力齿轮齿条转向器、液压助力循环球转向器及转向加力缸等。其中，在主营收入中占比第一的为液压助力循环球转向器及转向加力缸，然而，报告期内，该产品占主营业务收入比例呈现下降趋势，为50.7%、46.98%、42.06%。

　　相对而言，液压助力齿轮齿条转向器的份额在上升，报告期内，该产品占主营业务收入的比例为11%、15.83%、24.22%。

　　对于二者变化的原因，浙江世宝称，液压助力循环球转向器主要用于商用车；液压助力齿轮齿条转向器主要用于乘用车，乘用车销量的增加是公司销售收入增加的主因。

　　出于对乘用车市场快速发展的预期，浙江世宝利用在香港联交所募集的资金新建了液压助力齿轮齿条转向器生产线并不断加大设备投入扩大产能。但是，数据显示，液压助力齿轮齿条转向器的销售收入虽有大幅度的增加，但增速却呈现下滑趋势。报告期内该产品的收入增速为144.98%、114.98%、74.98%，与此同时，该产品的销售单价也呈现细化趋势。

　　分析人士认为，汽车零部件企业的业绩对下游汽车行业的发展状况有较强的依赖性。目前，汽车行业的整体状况并不理想，汽车行业的波动会对此类企业的生产经营产生较大影响。

　　4月11日，中国汽车工业协会与国家统计局中国经济景气监测中心联合发布汽车行业景气指数显示，进入2012年，中国汽车行业整体运行仍处于调整阶段，一季度行业景气指数略有下滑。