何志成：欧元区难以承受西班牙追随希腊

　　何志成（经济学家）

　　 最近一段时间，外汇市场、大宗商品市场（除原油外）都表现出震荡市特征，但趋势却有利于美元和日元。这是基于以下三大因素：第一，欧债危机在经过大规模救援后，已经使希腊颤巍巍地度过了三月偿债高峰期；第二，美联储官员不希望美元“被走强”，不断地释放美国经济复苏艰难、不确定性很大、可能随时出台QE3等信息；第三，中国经济增速放缓，欧债危机可能扩散。笔者认为，中国经济将有惊无险，美国经济稳步复苏，唯有欧债危机不确定性最大，向比希腊更大的经济体——西班牙和意大利扩散的可能性最大。

　　 截至4月16日晚间，欧债危机依然有惊无险，这是因为欧洲央行还很强大，各国对欧元区的支持一直没有停止，更是因为希腊债务危机相对容易克服。欧元兑美元在16日开盘后不久，短暂刺破1：1.30后，展开反弹，从盘面观察，显然是欧洲央行再次发力，才没让欧元倒下。

　　 市场再次回到震荡市格局，回到“从前”，这很可能使我们更加麻痹，以为以往几个月的震荡市就是当前各方面利益的平衡，是美联储、欧洲央行、欧元区各国、广大投资者都乐见的一种平衡。而从技术分析角度观察，这种震荡市或曰平衡市其实是很不正常的，它既不符合全球经济的基本面，也不符合技术规律——震荡幅度太小。一旦这个震荡市被打破，将产生很大的趋势性行情，很可能是欧元引领非美货币再下台阶，走出新的震荡区间。

　　 从基本面分析，这个下台阶的临界点已越来越近。今年以来，欧元区战战兢兢地度过了3月希腊偿债高峰期，但4月则是西班牙、意大利等国偿债高峰期，直到16日晚间，西班牙的国债收益率已经突破6%大关，意大利的国债收益率也在上升。据欧洲央行透露，3月西班牙商业银行向欧洲央行的拆借款超过3163亿欧元，远远大于平常时期，很可能在本月下旬开始申请类似希腊那样的救援。更耸人听闻的消息是，西班牙政府已经在考虑学习希腊模式：有序违约，或曰选择性违约，赖掉私人投资者一半的债务。而欧元区根本无法承受西班牙的有序违约。如果真是这样，欧洲央行是第一个扛不住的，全球资本也会选择逃离，欧元兑美元将再次跌破1：1.30大关，这次欧洲央行可能会弃守。而欧元一旦破位，很快将展开新一轮下跌，向1.2350甚至1.2075一线退守。这恰恰是符合市场规律的（每年的波动率应该达到15%以上）。

　　 当欧元出现大幅度下跌后，美元指数将再度“被走强”，这是美联储不希望看到的。现在西班牙进入申请救援行列后，可能还排着意大利、葡萄牙。即使不看债务危机的还款量，只要真实地比较美国和欧元区经济，我们就会明白，前者有后劲，后者则将深受财政紧缩政策的影响，越来越走下坡路。对美元与欧元之争来说，在未来一段时间内，经济数据很可能是决定性的。如果美国数据好或者欧元区数据差，都可能引发市场对西班牙的极大不信任，导致欧元破位。而这个概率是很大的。