全球汇率震荡加剧　外汇期货地位凸显

　　

　　央行即期外汇市场人民币兑美元浮动幅度由千分之五扩大至百分之一后，港交所紧接着宣布今年三季度将推出人民币外汇期货合约。而早在2006年8月，C ME就已创新推出人民币对美元、日元、欧元三种期货和期权合约。

　　目前国际上流行的汇率衍生工具有外汇远期合同、掉期和外汇期货，而我国眼下只有人民币远期和掉期。不难预测，人民币可自由兑换后，汇率将更加市场化，届时市场对外汇期货的需求将呈爆发式增长。

　　“汇率战”带动全球外汇衍生品市场迅速扩张

　　

　　40年前的1972年5月16日，芝加哥商业交易所C M E首创推出七种外汇期货合约，虽然外汇市场的发展史相对于利率、股票市场来说要短许多，但由于全球贸易的发展以及全球经济一体化进程加速，外汇市场的交易规模如今已远超股市。

　　C M E是世界上最重要的外汇期货交易市场。其它主要还有伦敦、东京、苏黎世、新加坡以及香港外汇市场等。目前外汇期货交易品种主要有美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳元等。

　　发达国家为摆脱金融风暴和欧债危机，通过“量化宽松”滥发钞票，制造泡沫输出通胀，向新兴市场和发展中国家转移输出金融危机。美国首先贬值本币，迫使拥有大量美债权益并采用浮动汇率机制的别国货币“被升值”，造成别国的美元债权“被蒸发”。2011年11月3日美联储推出第二轮“量化宽松”，于6月底以前新增并购买6000亿美元的美国长期债券，欧元区多国竞相跟风，加足马力印钞举债，从而引发新一轮全球流动性泛滥。韩国、巴西、泰国、新加坡等许多经济体都被迫面临本币对美元升值的严重挑战，危及其出口甚至金融安全与稳定。多国央行于是纷纷加入“汇率战”，采取各种措施干预汇市，致使全球汇率震荡加剧、市场波诡云谲。

　　与此同时，外汇期货成为各经济体和金融巨头对冲汇率风险的重要工具。1998年以来，以外汇期货为核心的全球外汇衍生品市场规模迅速扩大，日均交易额从1998年0.97万亿美元增长到2010年的2.66万亿美元，增幅达174.23%。全球交易所外汇期货和外汇期权交易量也从2000年0.47亿份合约持续增加至2010年24.02亿份，增长率逐年扩大，由2001年的17.02%不断攀升至2007的91.67%，2008年受金融危机影响虽有所回落，但随后出现井喷式增长，飙升至2010年的142.00%，在众多期货品种中增速最快。如巴西场内外汇期货交易从2007年到2010年增长了45%；同期俄罗斯、墨西哥也增长了一倍；而印度外汇期货刚推出一年，日均交易额就激增到40亿美元。

　　境外人民币外汇期货制约我国汇率管理

　　2006年8月28日，芝加哥商业交易所(C M E)正式推出人民币期货、期权产品。该期货合约规模为100万人民币，与主要发达国家货币期货合约价值相当，属于较大金额的合约，其投资主体主要是机构投资者。合约采取单位人民币折合美元的报价方式，如$0.12536/R M B。人民币期权是以人民币期货为标的资产的美式期权，买入者可在合约有效期内任何时间要求售出者履约。

　　2010年以来美国对人民币汇率施压不断加大。6月以后美元指数加速下跌，从88.7的高点一路下泻到11月初的76左右。2011年7月11日，C M E集团再次宣布推出新的美元/人民币外汇期货合约，人民币汇率定价权再次受到挑战，人民币汇率管理面临外部市场制约。

　　C M E作为全球最大的场内交易市场，其外汇期货产品影响力远大于场外交易的外汇衍生产品，包括国内现有的非交割远期。由于外汇期货与国内现有的远期外汇交易十分接近，期价亦即远期汇率，故只要境内外市场汇率差扩大到一定程度，境内外机构就会千方百计跨市场操作，在低价市场买入、高价市场卖出套利，这就有可能倒逼我国境内市场，冲击、牵制和影响国内汇率稳定。更严重的是，根据国际货币基金组织规定，对于已实现货币经常项目可兑换的中国，不允许实行复汇率制。如果境内外汇差超过1%且持续一周以上，就将被视为事实上的复汇率。尽管C M E人民币外汇期货最终依据境内汇率结算，但不排除在合约有效期内造成境内汇率产生较大偏离，导致国内市场违规而被迫面临被动调整。

　　人民币升值推升外汇期货避险需求

　　

　　在金融风暴的强烈冲击下，我国进出口贸易艰难增长。由于人民币国际化进程不断加快，外汇储备不断增加，汇率波动对中国经济影响日益明显。

　　例如从1994年至今，中国国际收支中的经常项目均为顺差。但在中国消费市场不断扩展的背景下，国产大豆产业却日渐萎缩，国际竞争力日益下降，进口逐年递增。我国20世纪50年代以前曾是世界大豆最大生产国，1994年后则呈现需求大幅增长但产量不断下降的“双背离”局面。据推算，以2002年大豆进出口数据为基础，人民币升值1%，理论上大豆净进口量将增加1208万吨。人民币不断升值破坏了国内大豆市场的供需平衡，使进口大豆价格优势更为突出。

　　在国际市场上，中国产品尤其是劳动密集型产品价格占较强竞争优势。但人民币不断升值直接推高了产品价格，使出口量和企业利润不断下降。如某纺织服装企业2011年5月18日接到3个多月交货的一千万美元出口订单，当时美元兑人民币汇率为6.50，但3个月后8月29日交货时汇率变为6.38，该公司利润悄然蒸发120万人民币。由于汇率波动的系统性风险难以预测，类似情况在许多外向型企业中广泛存在，不少中小企业因此面临减产、停产甚至破产的危险。如果上述那家企业能通过外汇期货来规避风险，即接订单的同时在外汇期货市场以当日汇率6.5040做空，于交货同时按当日汇率6.3814平仓，其就可以用期货市场上套保的122万人民币对冲120万元汇率损失，达到锁定成本的目的，保障经营活动平稳运行。

　　综上所述，外汇市场中交易价浮动幅度加大是经济发展和人民币国际化的必然结果，而外汇期货的推出符合经济规律、中国国情和企业风险管理的客观需要，将有助于完善外汇市场结构，加快汇率市场化改革的战略进程，并为广大投资者和金融机构提供有效的风险对冲工具。

　　（责任编辑：郭彩萍）