中信产业基金欲跨界 一二级市场对接需防内幕交易风险

　　陈植

　　 近日，华夏大盘精选基金经理王亚伟离职传言甚嚣尘上，坊间盛传其将转投中信产业基金管理公司。

　　 知情人士向记者透露，绯闻源自中信产业基金正在酝酿发起的一只规模数十亿元、横跨一级市场（股权投资）与二级市场（证券投资）的对冲基金（下称“中信产业对冲基金”），正在悄悄物色基金经理。

　　 记者致电中信产业基金高层人士求证，对方表示“没有听说任何相关信息”。

　　 此外，该基金能否顺利诞生仍是未知数。因投资范围横跨一、二级两个市场，中信产业对冲基金涉及股权投资与证券投资两市场价差套利的内幕交易风险，相关方案虽已提交证监会等部门备案，但后者态度“尚未明确”。

　　 对冲基金获批存疑

　　 中信产业基金为筹建一只横跨一级、二级市场的对冲基金，已先后请来两位明星公募基金经理——原嘉实基金主题精选基金经理邹唯和华商基金投资总监庄涛。

　　 知情人士透露，上述两位基金经理已在投后管理部门工作，主要负责利用二级市场投资经验，建立一套数学投资模型，为中信产业基金所投项目IPO套现寻找最佳退出时机。

　　 以往股票解禁后，PE选择投资项目退出时机时，会比较已上市项目二级市场市盈率与同类公司市盈率，如果前者略高则在二级市场陆续套现退出，反之则再持有一段时间等待股价“补涨”。

　　 随着全球资本市场持续低迷，PE基金二级市场退出的实际投资回报持续滑落。据清科研究中心最新数据显示，今年一季度全球32家上市企业为75只VC/PE股东仅带来4.24倍账面投资回报，其中VC/PE投资项目国内A股上市的平均账面投资回报为4.48倍，创两年来最低值。

　　 如何选择最佳退出时间以提高投资回报率，成为PE基金必须面临的考验。

　　 与此同时，随着投研力量的迅速扩充，中信产业基金开始萌生单独发起组建一只横跨一级、二级市场对冲基金的想法。

　　 知情人士透露，当时负责投后管理的原董事总经理吴亦兵相当支持发起中信产业对冲基金。即使去年吴亦兵转投中信证券旗下直接投资公司——金石投资担任负责人，还是把这一方案带到金石投资，后者已开始就可行性进行研究。

　　 按照最初的投资设想，中信产业对冲基金的投资范围主要是抓住国有创投公司为了规避10%投资项目股权转投社保基金，及某些拟上市公司原始股东不愿等待3年股权禁售期的投资机会，先以PRE-IPO方式收购上述拟上市公司股权，再根据中信产业基金数学投资模型寻找最佳套现时机。

　　 这只对冲基金主要管理人除了邹唯和庄涛，中信产业基金一度打算再邀请明星基金经理加盟，提升知名度与运营实力，吸引更多资金参与。上述知情人士称，这或许是王亚伟与中信产业基金传出绯闻的重要原因。

　　 但据记者了解，上述中信产业对冲基金能否顺利诞生，仍是未知数。

　　 由于中信产业对冲基金投资范围横跨一级、二级市场，属于金融创新品种，在上述设计方案递交证监会等相关部门备案时，后者至今没有给予明确态度。

　　 “监管部门的考量之一是，如何预防基金在一级、二级市场进行内幕交易或操纵股价。毕竟PE只能投资一级市场，但这只基金却可以通过在二级市场炒高股价，给一级市场投资提供高回报。”上述知情人士透露，想要得到相关部门的放行，这只“跨界”对冲基金首先得有一套行之有效的内幕交易风险防范措施。

　　 一位PE基金负责人认为，这类对冲基金主要是依靠国内公司股价在一级、二级市场所存在的巨额价差进行套利，但随着新股发行改革与二级市场低迷，“靠制度吃饭”的一、二级市场价差套利很难取得高投资回报。目前能否取得高回报已经主要依赖基金经理自身的投资水准。

　　 期待社保基金二次出资

　　 尽管对冲基金征途艰难，但中信产业基金PE版图扩张步伐却没有停歇。前述知情人士透露，其二期人民币基金正在寻求社保基金出资。

　　 资料显示，2009年社保基金曾斥资20亿元投资中信产业基金一期人民币基金（绵阳产业基金），但没有参与第二期100亿元基金的出资。

　　 知情人士透露，截至去年底，中信产业基金第二期人民币基金完成募资120亿元，计划投资30个项目，已联合中信产业基金美元基金、绵阳产业基金累计完成20多个项目投资。在募资期间之所以没有向社保基金募资，主要是二期人民币基金收到众多民营企业出资承诺，已出现超募状况，暂时搁置向社保募资。

　　 但记者多方了解到，社保基金迟迟没有出资或与管理费分歧有关。该基金管理费为2%，但社保基金方面认为上述基金参与项目投资已达一定数量，所需项目投资费用相应减少，希望将管理费降至1-1.5%。

　　 事实上，随着国内PE股权投资回报逐步下滑与民营企业融资艰难，已经出现部分LP原先承诺出资延期到账，甚至干脆无法到账状况，导致部分PE基金只能折价转卖已投资项目股权，并倒逼LP担心投资回报预期降低而要求更低管理费率。

　　 清科研究中心数据显示，今年一季度仅有28只可投资于中国的PE完成募集，同比减少36.4%，环比减少20%，募集金额29.45亿美元，不足上年同期的1/4。

　　 “如果能够吸引到社保基金等机构LP参与出资，中信产业基金二期无需再担心LP承诺出资难以按时到账。”上述知情人士分析说。

　　 3月底，中粮信托曾完成一款信托计划的募资，发行规模4亿元，利率8.5%-9%，募资用途为支持中信产业基金日常经营。

　　 记者了解到，随着PE基金募资艰难，基金管理人已难以在LP资金到账时收取相应管理费，部分PE基金只能应LP要求，在完成项目投资同时收取管理费，使得他们在一段时间内连基本运营开支都难以支撑。

　　 “但中信产业基金并不差钱，二期人民币基金募资款全部到账，2.4亿元基金管理费早已收取。”对于通过发行信托产品募集日常经营资金，上述知情人士颇为疑惑。

　　 据记者了解，按照原先计划，中信产业基金打算在今年5月向社保基金完成募资，但截至发稿时，社保基金尚未完成对该基金的尽职调查，相关出资审核与出资额度讨论，也没有纳入近期社保基金投资委员会的工作议程。