股改不会自动带来投资价值

　　近日，中国证监会投资者保护局大力倡导蓝筹股的投资价值，此前证监会主席郭树清也反复表示蓝筹股具有投资价值，他在5月7日的全国券商创新发展研讨会上指出，“把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了”，股市必须要有长期的投资价值。

　　郭树清上任之后，新政迭出，从强制分红提议开始，最近连续下调期货交易手续费、下调沪深证券交易所和中证登公司交易费、推动强制退市制度、改革新股发行，就是试图用各种方法消除股市的陈疾，使之能够焕发投资价值

　　一开始为什么选择强制分红？股神巴菲特就很不喜欢分红，在他看来，强制分红“抽掉”公司的钱，很可能失去未来并购的能力。那么郭树清为什么要这么做呢？因为股市回报太糟糕了，不如让股票具有某种债券的属性，能够稳定投资者信心。

　　所有股民都怪责股市圈钱，将“基因”归咎于“股市为国企脱困”的早期立场，是它衍生出类似于大股东侵占文化、“壳资源文化”、公司畸形的法人治理文化。但随着时间推移，大股东侵占和疯狂借壳都不再疯狂，股市回报依然令人不满意。

　　证监会反复说“蓝筹股有投资价值”，这是因为蓝筹股东最多，相当于稳定最广大的人心。但是蓝筹是否真的有价值？在经济周期的转换中价值如何体现？这是令人存疑的，现在国外投行纷纷看空中国蓝筹的代表银行股，他们看空的理由亦有相当合理程度。

　　中国股市到底有没有价值呢？答案可能是，一级市场太有价值了，二级市场没价值。就像一块蛋糕，二拨人吃，头拨人太狠了，吃得连渣都没有。在资产证券化定价的过程中，一级二级市场之间没有一个合理的价值分割机制。即使在扩容抱怨下，发行市场化改革带来的依然是高市盈率和超募发行，二级市场还有玩的必要吗？

　　很多人说审批不合理，询价不合理，将发行权给交易所、上市公司和券商就万事大吉了，证监会只管监管。但是我们从这个博弈转换中看不出这样做一定会提高二级市场的投资价值。因为它的逻辑是：让更多的股票上市，自动就会产生股票的投资价值！这是奇怪的逻辑。相反，很多股民将股市萎靡的原因归为太多股票发行了。太多股票发行竟然没有将发行价格打下来，让二级市场破发几成普遍。

　　在一个经济高增长、货币政策泛滥、储蓄率奇高、通胀过高（逼迫储蓄搬家）、没有足够的债券市场存在“分流资金”压力下（承担资金保值工具），股市的二级市场一定没有价值的，股市的一级市场享受了奇高的“溢价”。道理很简单，经济高增长一定会带来非常乐观的“证券化定价模型”，上市企业其实很一般，但是在热烈的预期上会给予一个较高的期望，从而在一级市场发行获得了高市盈率，企业超募了很多很多钱。二级市场的企业价值增长则来自于企业未来的提升空间，而企业“内功”非常有限，股民则付出眼泪。

　　如果想让股市二级市场真的有价值，对应的是，资金首先不能廉价，即货币政策要收缩，通胀要控制，同时中国经济增长下调会带来一个悲观的“证券化定价模型”。过度悲观会打压企业的真实价值，让一级市场的吃客们不会那么疯狂，从而产生二级市场“便宜货”效应，二级市场的投资者通过长期持有来兑现“便宜货”的价值。另外，债券市场的发展非常重要，因为它提供了股市的压力和鞭策，如果二级市场空间有限，老百姓和基金不如买债券，这使得一级市场的吃客们会收敛很多。所以，降低股市交易费用、强制退市、改革发行、加强公司治理、严格监管，这些都是对的，但是并不自动产生股市的整体投资价值。