鹏元资信评估公司副总裁周沅帆：避免利益性评级助推中小企业私募债

　　董云峰

　　在中小企业私募债推出在即之时，《第一财经日报》近日专访了鹏元资信评估有限公司副总裁、评级总监周沅帆。

　　作为我国债券市场研究专家，周沅帆建议，将信用评级引入中小企业私募债，充分发挥评级机构在风险识别和提示方面的作用。但他坦陈，这需要评级机构的评级体系与评级过程更为客观和公开，避免利益性评级；另一方面，评级机构要不断提高自己的业务水平，提高评级结果的准确性。

　　第一财经日报：与其他融资手段和债券品种相比，中小企业私募债具备哪些优势？

　　周沅帆：首先，相对于其他融资手段和债券品种，私募债的准入门槛相对较低，可以使更多信用评级较低的企业受惠。目前我国监管机构对发行债券的主体控制比较严格，导致已经公开发行债券的企业主体评级普遍较高，除了中小企业集合发债外，所有的发债主体都在A级（含A级）以上。

　　其次，由于是采用私募发行，发行人和投资者可以就具体资金使用条款和还款安排加以协调，从而使得债券条款更具有设计上的灵活性。

　　最后，由于其发行采用备案制度，不需要行政审批，因而发行手续相对简便，发行周期也会较短。

　　日报：对于中小企业私募债的推出，你有哪些担忧和建议？

　　周沅帆：首先是私募债的风险承担问题。目前私募债在风险控制方面，除要求券商进行尽职调查外，交易所、证监会等只是备案，不对债券做信用背书，甚至监管权责方面也相对模糊，这意味着风险主要集中于投融资双方。

　　其次，由于私募债采用契约发行，若是建立在不同个性化契约之上，一旦出现不同个性化契约利益冲突，该如何处理？

　　个人认为，可以通过以下措施来保证投资者权益：强化信息披露机制；投资人保护的破产清算制度；完善信用评级、审计制度；违约问责机制；建立受托管理人机制；建立债券投资者保护基金，对破产发行人提供部分偿还保证。

　　日报：有人担心会面临需求不足的局面，你怎么看？

　　周沅帆：在私募债推出初期，监管机构本着摸索考虑，以及为了防范信用风险，对中小企业的筛选将会较为严格，能够发行债券的企业的资信状况也会较为良好，债券风险也会较低，相比其相对较高的收益率，这个时候债券需求应该不是问题，可能还会出现排队买债现象。

　　然而，随着私募债的逐步放开，一方面随着债券供给的增加，债券需求可能会总量相对不足；另一方面，私募债的放开，发行企业的资信水平可能会大幅下降，这个时候投资者将会越来越谨慎，倾向于将资金投资到那些实力较强、资信水平较高的企业中，从而导致债券需求结构性不足。

　　其实，中国债券市场的长期发展趋势是从卖方市场向买方市场转变，中小企业私募债也不会例外。

　　日报：作为备案制发行的核心，信息披露问题至关重要，如何保证中小企业私募债发行人信息披露及时有效？

　　周沅帆：我的建议是，发行人和承销商应指定专人负责信息披露相关事务，包括私募债登记3个工作日后，披露当期私募债券的实际发行规模、利率、期限以及募集说明书等文件；在债券存续期内，发行人在每年4月30日前必须在交易所网站专区披露年度报告等，同时发行人还应及时披露可能发生的影响其偿债能力的重大事项。

　　日报：在中小企业私募债的发展过程中，评级机构如何发挥作用？

　　周沅帆：由于私募债的发行主体扩大到低信用等级发行人，对评级机构来说是个重大考验和机遇。虽然“征求意见稿”中并没有强制要求信用评级，个人认为私募债券的推行更需要信用评级。

　　作为一种创新型债券融资工具，信用风险的识别和防范是其能否成功发行的关键。在中小企业私募债发展初期，无论是监管机构还是市场参与者，对其各方面的特性还不是十分熟悉，更多的属于试点摸索阶段。为了更好地推动中小企业私募债券试点工作的顺利进行，就需要发挥信用评级机构在风险识别和提示方面的作用。

　　这需要一方面，评级机构的评级体系与评级过程更为客观和公开，同时要避免利益性评级，体现对市场与投资者的负责；另一方面，评级机构要不断提高自己的技术水平，完善评级方法，改进评级模型，提高评级结果的准确性，包括加强专业评级人员的培养和储备，以及加大数据库建设。