笔夫：宽松效应递减后的新危机

　　 在经历了两轮存款准备金率下调之后，中国货币市场短暂的宽松积极效应看来已经完全减退，市场正在焦急地等待着央行货币政策的进一步调整。据5月11日央行发布的金融市场统计数据显示，四月广义货币(M2)同比仅增长12.8%，再次低于13%的水平，比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)余额27.50万亿元，同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点；四月人民币存款减少4656亿，同比少增了8080亿。存款的大量减少也必定会使得银行贷款数量下降，当月人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元。货币环境重新趋紧已经成为现实，前期宽松效应退去。

　　 一周以来，资本市场对于现实作出了较为悲观的反应，上证指数在最需要买方发力的重要位置出现了溃退，一周的跌幅超过了2.3%，这与国际金融市场的走势遥相呼应。本周，美国股市道琼斯指数连续第二周下跌，国际原油价格和黄金价格均出现显著下跌，欧洲债务危机死灰复燃导致了恐慌性抛盘。

　　 周五国家统计局也公布了四月份的其它经济数据，CPI同比上涨3.4%，而PPI则下降了0.7%，显示物价总水平正朝着政府设定的方向接近，甚至可以说已经非常接近，如果CPI再次回落到3%甚至以下，这自然表明通胀已经过去，但是如此快速度的回落可能会使政府对于经济趋势的判断完全逆转，但无论如何，目前的CPI数据已经足够使货币政策制定者消除最后的忧虑，如果不继续调整存准率，所有人都可以以任何理由对货币当局提出质疑。

　　 实际上，对于经济的下行趋势，各国央行的作为都难以产生持续不断的影响力，中国是这样，欧美国家也是这样。欧债危机的再次重燃实际上也是前期宽松效应递减的结果。西班牙最大的银行bankia最近陷入危机，其总资产规模超过了这个国家经济规模的三分之一，使整个欧洲陷入了对未来银行业危机的恐惧。这再次印证了笔夫一直以来的担心，即银行业永远是悬在欧洲上空的利剑，随时将会引爆欧洲新的危机。

　　 一季度，欧洲中央银行通过长期再融资计划，也就是所谓的LTRO向全欧600家银行发放了一万亿欧元的贷款，但是，这一举措曾一度使得整个欧洲的主权债务问题得到全面缓解，意大利、西班牙、葡萄牙和希腊等国家的国债收益率显著降低，但是，随着这一万亿欧元的效应递减，各国政府新的矛盾开始爆发，在政治危机与经济危机叠加之时，危机可能加重。在萨科齐选举落败后，法国新的领导人所奉行的反对原有的紧缩政策的态度使得欧洲经济政策处在一个新的十字路口，市场对此作出反应是十分正常的。欧元对美元的大跌证明，奥朗德给欧洲增加了新的不确定性，所有新的救助计划都会因为政治纷争而停滞。受到套利机会的诱惑，欧洲银行业在LTRO计划实施后增持了大量的主权债，如果主权债的收益率不能及时稳定下来，欧洲银行实际上过去的一个季度里成倍地扩大了风险敞口，随时可能集中爆发风险。

　　 我们不能仅仅担心欧洲市场对于中国出口市场的影响，这种影响当然是实实在在的，而且已经发生，但是这一影响将是可控的。真正不可控的是，由于欧债危机所导致的系统性风险，使得金融市场产生剧烈波动，所有资产价格再次崩盘式下跌，这会给中国的银行系统带来巨大风险。自从2008年金融危机以来，中国商业银行与资本市场的关联度空前提高，资产证券化对于银行资产结构产生了空前影响，银行系统应该比之前任何时候都难以承受。由于受宏观调控的影响，贸易企业将流通中的商品抵押给银行，或者生产企业将交易所交易的商品制成仓单抵押给银行，目前在各大港口堆积的有色金属相当一大部分属于银行抵押品，这些产品的价值如果跌破抵押价，银行贷款有可能打水漂。

　　 可以肯定的是，全球资产价格正在步入一个以十年为周期的下跌通道。如果对这样的看法还存在一些疑虑的话，那么看一看黄金近期的走势便会一目了然，金价在过去的一周里跌去了4%，更重要的是，它似乎已经跌破了自2008年10月份以来所形成的快速上升通道，可以看出已经步入一个熊市区间。衡量全球大宗商品价格走势的CRB指数，也已步入熊市区间。

　　 但是笔夫也更加相信，短期由于流动性问题导致的市场恐慌仍有可能为新的宽松政策所消除，毕竟，各国仍有未出尽的好牌。中国央行目前仍然紧紧攥着降存和降息两张牌，近期至少应该打出一张。美国仍然在用QE3的概述来调戏天真的投资者，至少他们还可以找出一个类似的替代品来，在大选之前安抚市场。而欧洲，新的政治势力的出现也可能改变紧缩政策，使得财政变得宽松起来，短期内，这样的改变可以视为利好，因为它可以带动低迷的就业市场。

　　 只有所有的牌都出尽的时候，才是游戏结束的时刻。