巴菲特价值投资面纱下

　　在很多人的心目中，巴菲特是最悠闲的基金经理了，他只需要下单买入股票，然后持有就可以了。显然，这并不是真正的巴菲特。

　　股票不是主要投资

　　巴菲特曾经成立了一家合伙制对冲基金巴菲特合伙公司，1956年用对冲基金赚来的钱收购了伯克希尔·哈撒韦。伯克希尔·哈撒韦公司最初是一家濒临破产的纺织厂，在巴菲特的精心运作下，伯克希尔成为了一个以保险业为主业的多元化投资集团。

　　1972年，巴菲特接受芒格的建议，用2500万美元收购了喜诗糖果公司，以此为开端，巴菲特在并购方面不断扩张，增加对优质企业的控制权，股票投资的比重也慢慢降低。可以说，巴菲特最主要的投资是实业并购，其次才是股票。

　　到了2011年年底， 伯克希尔旗下五个最大的非保险公司都取得了创纪录的盈利，2011年税前共盈利超过90亿美元。而在7年前，伯克希尔仅拥有其中的一家———中美能源，其他的四家公司都是巴菲特耗巨资收购而来。其中，2010年以340亿美元价格收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的交易是伯克希尔目前为止最大的并购交易。

　　相比之下，2011年底伯克希尔的持股市值为661.52亿美元，其中可口可乐、IBM以及富国银行这前三大重仓股是巴菲特投资组合中市值超过百亿美元的股票，持仓市值之和占全部投资组合市值的54.90%。

　　只有少数股票长期持有

　　从巴菲特历年来持股变动情况可以发现，他的股票投资分为两类，一类是像可口可乐、宝洁、富国银行和美国通用这样的优质企业，巴菲特选择的是长期持有，很少进行大动作的换仓。以可口可乐为例，巴菲特最初买入可口可乐是在1988年，买入可口可乐股票5.93亿美元，1989年大幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1994年继续增持，总投资达到13亿美元，此后持股变动不大。到了2011年年底，可口可乐仍是巴菲特第二大重仓股。

　　这种投资也是目前最为大家所津津乐道的“价值投资长期持有策略”，但显然巴菲特并没有把所有股票都长期持有，事实上他本人一生的投资中，很多股票买了又卖，卖了又买，只有极少数股票才会长期持有。所以他投资股票的第二类就是低价买入、高价卖出，阶段性持有的股票。除了可口可乐、宝洁、富国银行、美国通用、强生以及最新买入的IBM外，其他很多股票巴菲特都只是阶段性持有，而非长期持有。

　　多元化的非常规投资

　　巴菲特最早在合伙公司期间大概用40%的资金做套利，使合伙公司的业绩稳定增长，在熊市远远超越大盘和其他基金，而且没有一年发生亏损。巴菲特的套利和一般的投机套利不同，他的套利更多源自于并购套利或事件套利。这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系，影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。

　　此外，巴菲特还在1994-1995年建立了4570万桶的石油衍生合约；1997年购买了1.112亿盎司的白银；1997年购买了46亿美元以账面摊销的长期美国零息债券；2002年首度进入外汇市场投资；此外巴菲特还进行固定收益投资，截至2012年一季度，伯克希尔拥有固定债券316.98亿美元，其中包括德、英、加、澳、荷五国AA级以上债券109.9亿美元。

　　所以说，巴菲特并不仅仅是“买入并长期持有”的简单价值投资者，他的投资方法和策略都是多元化的。

　　（摘自《第一财经日报》 作者：刘田）