监管层审核趋向多元化

　　徐明徽

　　企业IPO被否的原因一直是市场关注重点，随着证监会陆续将被否真实原因逐一披露，外界也得以一探究竟。据记者初步统计，去年至今，证监会共披露了57家拟上市公司被否原因。除了最常见的持续盈利能力不足的“绊脚石”外，亦出现了中介人员涉嫌PE腐败、财报真实性存疑等情形，显示监管层的审核重点更趋多元化。

　　持续盈利能力不足是被否公司的最普遍原因，26家公司都在此折戟，其具体涵盖的情形较广，包括行业经营环境出现重大变化、大客户依赖、经营模式存疑、业绩倚重投资收益等。

　　例如以生产风电设备为主的佳力科技，发审委认为其目前主要产品并非国家重点支持产品，风电行业经营环境产生的重大变化将对公司的持续盈利能力构成重大不利影响。且佳力科技募投项目与现有生产经营不相适应，存在市场销售风险。

　　关联交易、募投项目存疑也是资本市场“老生常谈”的问题。华致酒行的招股书今年一经披露就引得市场热议，新天域、KKR、中信产业基金等多家知名私募股权基金都是其股东，华致酒行在如此强大股东阵容的护航下仍旧折戟资本市场，让外界颇感意外。证监会则指出华致酒行的“硬伤”之一就是关联交易占比连年上升。“同病相怜”的还有西安环球印务、星光影视等公司，同样在关联交易上有重大缺陷。另有绿城水务、淑女屋时装等14家公司因募投项目盈利能力、实施存在不确定性而遭到否决。

　　值得注意的是，监管层的审核重点亦趋向多元化。中介人员涉嫌PE腐败、高管变动频繁也成为关注点。

　　随着VC/PE不断进驻拟上市公司分享IPO盛宴，股权演变过程中涉嫌PE腐败为监管层高度关注，但真正因涉及PE腐败IPO被否的案例并未出现。证监会对德勤集团IPO的否决，首度为该类被否案例提供了注脚。证监会反馈文件表示，德勤集团的主要股东坤元投资曾与集团原律师事务所发生大量资金往来，监管层对其中涉及的人员是否能独立公正执行职责表示怀疑。

　　此外，管理团队不稳定也受到监管层重点关注，高威科电就因董事会成员接连发生变化被发审委拒之门外。

　　值得注意的是，随着新股发行制度改革的推进，证监会相关负责人也指出，将逐渐淡化行政管制，逐步做到以信息披露为中心。可见未来IPO审核趋势将使得拟上市公司尽量透明化，交由市场打分。