蓝筹受宠 私募称A股是时候“价值”一把了_tech

　　11倍—目前A股平均市盈率，跟历史比，的确是低无可低了，但是价值显现的时候到了吗？这个问题如同方舟子与韩寒论战，你站在哪边；甄子丹和赵文卓，加上舒淇，谁更有理——太难说。不妨看看浸淫其中的投资人是怎么干的，本刊特别采访了若干位经历牛熊的资深分析师，梳理了一套“现在买够不够便宜”的逻辑。

　　离上一次股市让所有人都兴奋的日子，已经5年了。往后看，数字惨不忍睹——2011年77.94%的个人投资者亏损，专业投资者基金亏损超过5000亿元。看现在，经过5年调整，上证指数估值已经处于历史最低（如图表1、图表2）。这也催生了新任证监会主席郭树清“蓝筹股显现罕见投资价值”的论调。如郭所言，以比较低的价格，购买一些优质的大盘股，摒弃“一夜暴富，赚快钱”的投资心态。购买蓝筹股是长期分享公司发展的成果，拿到稳定的分红。

　　道理没错，只是在中国特色的大背景下，优质、持续、分红，这些字眼都有待斟酌。但细究其中，确有蛛丝马迹可循。

　　11倍，并非都便宜

　　单看市盈率，目前的A股甚至比998点、1664点时更便宜。但时移世易，前两次的低点，A股市场可流通部分不超过总市值的38%，而目前流通市值已占总市值的77%。“全流通市场和部分流通，比估值没法比”，民族证券分析师徐一钉说：“并且，目前非银行股的市盈率为19.28倍，因此2132点并不意味A股市场就足够便宜。”

　　刨除银行股拉低整体估值的影响，看看沪深300指数的市盈率，这些大盘蓝筹静态估值同样是11倍。而中小板估值则在29倍左右，长盛量化红利（爱基，净值，资讯）基金经理刘斌分析：“创业板中小板并不便宜，目前主要是大盘蓝筹估值较低。可以说是，结构性的估值低，大盘蓝筹股的投资价值比较明显。”

　　如果计较长期投资买点，现在的市场正在发出一次次有利信号。如投资大鳄罗杰斯近期所言：“如果真的股市暴跌，这种暴跌也只是暂时的，我会趁低买入更多便宜的中国公司股票。”

　　阳光私募鼎诺投资黄?|说：“整个市场来看，估值的安全边际总会有，个股可以操纵，但全市场是很难操纵的。而A股整体11倍的估值，相比国外市场还是有吸引力，海外市场也要在10倍，而从整体上看其成长性上要比我们低很多，蓝筹股的安全边际和投资价值肯定是有的。”

　　去散户化催动风格转换

　　蓝筹股一度成为市场关注的热点。而从证监会对新股改革力度的加大，倡导上市公司分红举措，同时对盲目炒新、狂热炒小、博傻炒差、频繁交易等非理性投资行为严格监管的种种举措来看，加大长期投资、注重价值投资等理性投资理念的灌输正在成为主流。

　　“未来的市场是一个慢慢去散户的过程，当然这种变换并不会一两天就能看到，风格转变需要一段时间，但是趋势很明显。散户如果波段做不好，又不愿意投资蓝筹股，想赚钱越来越难”，被誉为民间股神的空空道人对本刊表示。所谓风格转换，即“二八转换”——常指代机构行情和散户行情。

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　　长期资本在行动

　　曾经在国泰君安任社保账户交易员的汤阳结合盘面的情况给出一条分析线索：“大盘跌到2150点后，市场连续出现四次V字走行（如图表3），跌到这副田地的时候，公募基金巨亏，散户被套，私募基金的实力不强，能够把指数拉成红盘，会是什么样的资金？产业资本和社保资金入场的可能性很大。这些跌破净资产的优质股票，对长期资金极具诱惑力。”

　　历史数据显示，股市由熊转牛的重大拐点发生前都会出现两个征兆：第一，产业资本增持潮；第二，投资风格转向周期性行业的现象。华泰联合证券分析师冯伟说：“现阶段出现的主板市场净增持和周期性行业被增持力度加大无疑给我们带来了一定的想象空间。”

　　据华泰联合证券的月度统计数据，2011年12月产业资本增持28.75亿，减持24.57亿，净增持4.17亿，为2008年10月以来首次。今年一季度，汇金和保险资金再度大额增持工商银行（601398），其中汇金增持力度甚至已超过去年。

　　盘算其他长期资金，也包括我国社保资金和QFII，日前，QFII（合格境外投资者）受证监会关照扩容一倍，并将新增500亿美元的额度全部投资A股市场。已有魁北克储蓄投资集团、安大略省教师养老金、加拿大年金计划、家庭医生退休基金、国民年金公团(韩国)、香港医院管理局公积金计划6家境外养老金获得QFII资格及7.5亿美元投资额度。

　　感兴趣的不只海外的养老金。3月20日，经国务院批准，全国社保基金理事会将代理广东政府委托的千亿元养老金投资运营。随后，国家财政部在官网发布公告称，除可转存定期存款或购买国家债券外，地方财政部门不得动用社会保险基金结余进行任何其他形式的直接或间接投资。紧跟其后，社保理事会发文：“养老金入市并不是一定投资于股市，不要把委托投资运营，误读为委托入市”。

　　但A股市场连续调整后的4月3日，全国社保基金理事会理事长戴相龙在博鳌论坛上表示，广东千亿养老金投入股市的比例应该在20%左右，而养老金入市的最高比例将在40%。上述四次表态被业内人士认为，养老金或已趁大盘调整之际入市。

　　以国际成熟市场情况衡量，目前A股大盘蓝筹股的估值已属中等偏低，甚至比香港同类上市公司的H股普遍便宜。

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　　二线蓝筹受青睐

　　何为蓝筹？

　　按照美国证券交易所的定义，是指那些以其产品或服务的品质和超越经济景气好坏的盈利能力和盈利可靠性而赢得全国声誉的企业的股票。读着拗口，归结起来不外以下几点：知名公司、持续盈利、稳定分红、管理强和产品好。

　　不难发现，中国蓝筹股中有着高额流通市值的股票所属行业云集于石油、石化、钢铁、金融等领域。而且大部分股票的市盈率和市净率均处于低位，净资产收益率几乎保持在10%以上——可以算做低估值、高收益。

　　但从实际走势和投资回报来看，大盘蓝筹股过去的种种劣迹，想赢得投资者的芳心并非易事。中国石油（601857）和中国石化（600028）两只股票已经让投资者闻风丧胆。“二线蓝筹相比传统的大盘蓝筹，在市场趋向长期投资时，更能体现估值和业绩的优势”，对此，空空道人自有一番道理。

　　相对于一线，二线蓝筹在市值、行业地位上以及知名度上略逊，如上海汽车、五粮液（000858）、中兴通讯（000063）、青岛海尔（600690）等，其实这些公司也是行业内部响当当的龙头企业。

　　二线蓝筹流动性较好，盘子也小于一线蓝筹，受资金关注较高，股价更容易抬升。南方基金首席策略分析师杨德龙认为，二线蓝筹在成长性上，并不差于一些中小板和创业板的上市公司，业绩增长稳定性较强。

　　通过内地资源指数跟踪研究，银华基金(博客，微博(http://weibo.com))分级基金经理王琦分析，自2005年1月4日至2011年9月30日，以有色金属、煤炭、稀缺资源为主的内地资源指数，累积表现比中证200指数超出117.7%；比中证500指数高63.2%。内地资源指数表现非常活跃，尤其在市场反弹时，有色金属、煤炭等板块涨幅居前。

　　较传统蓝筹云集于钢铁、地产、石油、银行等行业，以能源稀缺资源为主的有色、煤炭等细分领域龙头，这样的周期性行业在方向不明朗下，做波段更值得关注。此外，中投证券认为，板块方面，可跟踪受益“两会”等政策支持的科技、环保、高端装备等新兴产业，文化、医疗等民生行业，以及估值偏低的家电、水泥、化工、机械等二线蓝筹，但介入时不宜追高。

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　　中小板估值回归的“鸭梨”

　　蓝筹便宜，而中小板却还在虚不受补。如阳光私募鼎诺投资黄?|所言，“我们的市场分化的比较厉害，蓝筹明显偏低，甚至低于海外市场。中小板和创业板却明显偏高，有结构性的失衡，今年这种失衡会有所调整。”

　　2008年以前，中小板和沪深300指数以及上证指数非常贴近（如图表6），此后，中小板和创业板的炒作远远偏离价值，尤其在2009年和2011年，投资者对中小板高成长的高希望，也让炒作预期加强。但随着经济增长回落，业绩增长下滑，高成长成为泡影。

　　在刚刚披露完毕的年报中，创业板和中小板的庐山真面目被揭开。创业板上市公司业绩显示，291家公司2011年度累计实现主营业务收入1419.35亿元，较2010年度同比增长26.62%；累计实现净利润215.51亿元，较2010年度同比增长13.88%，业绩增速明显放缓。

　　“从2011年的业绩状况，中证500和中小板整体的利润增速约在10%左右，低于市场对其2011年的一致预期，而沪深300等主板大盘蓝筹股，整体的利润增速约在12%左右，符合或略高于市场的一致业绩预期。中证500和中小板公司中超预期的比例较小，绝大部分还是低于预期，整体的利润增速也没有显著高于主板蓝筹。”长盛量化红利基金经理刘斌说。对此，刘斌判断，今后的几个月，中小板和主板蓝筹股之间的估值溢价会收窄，中证500和中小板的估值水平会有明显向下修正的过程。

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