经济下滑超预期推升降息呼声

　　作者: ■本报记者郭钇杉

　　近日公布的一系列经济指标显示，中国经济正在加速下滑。5月汇丰PMI指数初始值再度回落至48.7，信贷增速疲软、进出口因欧债危机影响持续下滑，同时外汇占款出现年内首降，种种迹象均表明经济下行的累积风险持续上升。在此背景下，市场对于央行进一步降准，甚至降息的呼声日渐升高。

　　"4月份的数据相继出炉之后，显现出中国经济在加速下滑，如果这种势头一旦向下，可能会持续一段时间都不会反弹。现在，整个贷款数据增长乏力，这一方面是由于供给的原因，银行间市场的拆借利率也比较稳定，水平不是很高，所以，一部分因素是由于贷款的需求不旺。在这种情况下，央行如果调整利率，会起到直接刺激的作用，让利于企业。"西班牙对外银行新兴市场高级经济学家夏乐在2012中国金融论坛上表示。

　　而中国银行首席经济学家曹远征反驳了夏乐的观点，他说："我们认为，对于全年来说，中国经济恐怕还能维持在8%以上的增长，很可能这个季度触底，那么中国经济从这个季度以后会呈现出再次回升的态势。"

　　曹远征分析，央行暂时不会降息，4月央行指标，反映出流动性偏低，主要原因一方面是银行存款下降，另一方面是从去年四季度，外汇占款大幅下降，存款准备金率仍将下调两次，但这不是货币政策的转向，是增强商业银行流动性。

　　"三驾马车"同时下滑

　　5月份汇丰PMI初值为48.7，不仅较4月份的终值49.3有所回落，而且创下了年内各月的新低。业内专家纷纷表示，PMI的回落说明当前我国经济滑坡的风险正在增加，考虑到现在刺激经济的政策力度还比较有限，可以考虑在适当的时候下调利率。

　　与此同时，"三驾马车"全面下行，均超出机构预期。据统计局数据，4月份社会消费品零售总额15603亿元，同比名义增长14.1%，比3月下行1.1个百分点，前4月固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点。外贸数据中，进口和出口增速都没有过5%，进口增速更落至0.3%的零增长边缘。

　　其他经济指标也与投资、出口和消费数据互相印证。4月PPI连续第二个月呈现负增长态势，同比下降0.7%，工业增加值同比实际增长9.3%，比3月份大幅回落2.6个百分点。

　　申银万国证券首席经济学家杨成长在2012中国金融论坛中表示认同夏乐的观点，他认为，"中国经济下滑是必然的，不是政策引发的，而是中国经济增长的客观条件导致的，中国进入了10年一周期的经济调整。"杨成长阐述了经济下滑原因有4点，"首先是劳动力成本大幅上升，农民工收入很多在2000元到3000元，加上4险，有的人均达到3000元到4000元。人力成本上升的同时，又处于全球的金融动荡的特殊时期，因此导致贸易趋势性下滑，这个局面难以短期改变。

　　"其次，中国过去经济很大的是依靠流动性，以信贷来推动，而今年以来，商业银行贷款增速低于预期，证明中国银行流动性不像过去那么充裕，源头的两端居民储蓄率和社会储蓄率均出现下滑。此外，中国银行资产规模超过100万亿，今年数据显示，中国商业银行资产规模超过美国，而另一方面，我国实体经济总量只是美国的30%-40%，中国的银行资产规模和实体经济比例是全球大国中是最高之一，这也证明银行资产不能疯狂增长。"

　　"第三，房地产下滑对经济下拉作用正在加强，4月投资下降的不多，而房地产投资下滑了10万亿，后期还会继续下滑。"杨成长认为，中国不需要每年增加10多亿平方米的房子，我国的住房自有率是全世界最高，家庭资产中住房资产超过90%，中国房地产的供有量和需求没有太大的关系，与政策也没有关系。

　　"此外，基础设施投资也在回落，中国东部省份基础设施已经达到了一定的饱和度，东部省份在过去投资中占了很重要的位置，东部基础设施的回落，基础设施回落是必然的。以上因素必然导致中国经济回落。"杨成长如是表示。

　　但是对于经济回落，杨成长认为，政府既要敢于又不应该干预得过多，经济回落速度太快，是因为投资、消费、进出口三驾马车同时下滑，而消费和进出口政府能够干预得不多，只能在投资上干预，中国经济增长的内生动力和外在动力都有很大的改变，所以经济增速下滑是肯定的。

　　放宽政策呼声不断

　　经济的下滑也使得市场对于管理层出台新的经济刺激政策的预期有所放大。国务院近日将"稳增长"放在更加重要的位置。

　　"'稳增长'的关键是稳投资，包括房地产投资和政府的基础设施投资。"国研中心宏观经济研究部研究员张立群表示，经济增长持续较快回落已经成为当前最大的问题，因此当务之急要稳增长，通过稳住投资和需求下降的态势来阻止经济增速持续回落。

　　交通银行首席经济学家连平日前指出，三驾马车中，在投资方面，中长期信贷增长乏力表明企业对于未来增长的信心不大。

　　"就货币政策而言，为保证经济增长，价格型工具比数量型工具更有效。"建设银行宏观经济研究员赵庆明分析，"我做过一个测算，如果单边降低贷款基准利率0.25个百分点，全社会年融资成本将下降大约2000亿元。在银行经营情况比较好的背景下，适当降息给企业让利是可行的。"

　　"适当的政策放松是有必要的，今年存款准备金率下调了两次，除此之外，我们认为可能需要在利率上进行调整。"夏乐也认为，有一些企业认为利率过高，投资无利可图，如果利率调整之后，企业可能会增加投资。

　　"一方面大量缺钱的小微企业嗷嗷待哺，大型企业不愿增加贷款；另一方面，商业银行有钱贷不出去。其中的原因是，小微企业普遍不符合商业银行的贷款标准，有资格贷款的大型企业则嫌贷款成本过高。在这样的背景下，降准对实体经济显然没有实质性帮助。惟有降息，才能真正降低企业的成本，才能发挥货币支持实体经济的作用。"业内专家如是表示。

　　曹远征则认为，结构调整需要改革，而改革正在进行中，除了利率变动意外，水价、电价等资源价格都在进行调整，从未来经济看，现在需要增加宏观经济政策的弹性，而改革就是弹性，特别是金融方面的变化，改善信贷结构中，最重要的就是小微企业。

　　也有专家表示，今年以来企业中长期信贷需求萎缩，也从一定程度显示出中国经济内生动力的减弱。中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉表示，自2010年年初以来，作为衡量投资意愿重要指标的企业中长期贷款规模一直处在下降趋势中。今年4月份短期信贷和票据占比上升至68％，而企业的中长期信贷占比更是萎缩至20％以下，去年同期将近50％。