低估值蓝筹股缘何不受青睐

　　□据新华社电 供图 东方IC

　　尽管监管层一直倡导蓝筹市场，但年初以来，以银行股为代表的大盘蓝筹表现不尽如人意。近日，银行板块更是逼近“破净”红线，16只银行股平均市净率仅1．18倍。如此低的估值水平几乎创下历史新低。

　　银行股逼近“破净”红线

　　近期市场在不佳的经济数据压力下再度连续下探，而与前期下跌“沪强深弱”格局不同的是，本轮下跌以大盘蓝筹股为主，银行板块难逃厄运跌幅居前。

　　银行板块一路下跌，令多只个股逼近“破净”红线。截至25日收盘，16只银行股平均市净率仅为1．18倍，全部维持在1．01至1．42倍之间的低位水平，在1．1倍以下的就达6只之多。

　　其中，交通银行最为接近“破净”红线，25日收盘价为4．72元，每股净资产为4．65元，市净率仅为1．015倍；华夏银行紧随其后，同样濒临“破净”，25日收盘价为9．85元，每股净资产为9．68元，市净率仅为1．017倍。

　　银行股如此低的估值水平几乎创下历史新低。即便是在历史上著名的998点和1664点大底，银行股也未如今日这般便宜。历史数据显示，在2005年998点时，银行板块的平均市净率为2．06倍；2008年1664点时，银行板块的平均市净率为1．70倍。这与现在1．19倍的市净率相比仍高出不少。

　　安邦咨询首席研究员陈功认为，随着宏观调控的深入，中国银行业的规模扩张放缓，导致依赖规模扩张的银行业业绩也将随之放缓。而近期外资连续减持中国银行股也预示着中国银行业业绩即将见顶。

　　业绩见顶回落暗含隐忧

　　当一直处于风口浪尖的银行 “暴利”还在为人们所诟病之时，市场已提前反映了银行今年业绩增速放缓的担忧。

　　已辞职的明星基金经理王亚伟曾在3月披露的基金年报中表示，银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力下滑和资产质量恶化难以避免。

　　净息差收窄无疑是今年以来银行业面临的第一大挑战。数据显示，上市银行一季度平均净息差环比去年四季度下降了5个基点，不少分析甚至认为一季度是全年息差的最高点，之后还将逐季缓慢下行。

　　在瑞银证券银行业分析师励雅敏看来，贷款投放节奏变化，同业业务快速增长，以及金融脱媒下的成本结构性上升等因素是导致净息差超预期下行的主要原因，未来净息差可能还将在量和价的博弈中继续下行。

　　与此同时，信贷需求的萎缩，对依赖信贷扩张的银行业而言，无疑是另一重警讯。不仅一季度信贷增速不及预期，而且4月信贷6818亿元的增量创下年内新低，信贷有效需求下降已是不争的事实。国泰君安银行业分析师邱冠华表示，伴随着宏观经济增速下滑，信贷有效需求减弱，银行开始出现不良贷款反弹苗头。

　　此外，地方债务偿债风险犹存。随着偿债高峰的来临，银行不良贷款率可能抬头，也增加了市场对银行股的担忧。德勤发布的报告指出，2011年至2013年地方政府融资平台贷款将迎来到期高峰，银行不良贷款率今年将有所上升，但这不会演化成大规模的坏账。

　　不断圈钱造成不能承受之重

　　银行股濒临“破净”本应意味着估值已处于底部，然而投资者似乎仍不敢轻易“抄底”，一个不容忽视的原因，就是多年来银行股的巨额再融资，始终是市场不能承受之重。

　　兴业银行263亿元的定增方案和交通银行566亿元A＋H股再融资计划，成为压垮银行股的最后一根稻草。值得注意的是，交通银行此次再融资不仅规模远超前两次IPO总和，且4．55元的定增价格，也低于4．65元每股的净资产价格。

　　虽然定向增发没有要求二级市场普通投资者直接购买，但是如此巨额的融资依然引起了市场不小反响，公告一出交通银行股价应声而落。这在给予机构优惠的同时稀释了老股东的权益，无疑将把股价拉向“破净”的深渊。

　　除了交通银行以外，其他银行的再融资方案也接踵而来。招商银行融资总额不超过350亿元A＋H股的配股方案也获证监会通过。刚刚完成H股配售的民生银行，仍有不超过200亿元的A股可转债发行计划待证监会审批。

　　尽管银行再融资主要因为资本充足率的压力用于补充资本金，属于无奈之举，但银行过度依赖贷款规模扩张的单一经营模式，导致资本过快消耗，则是资本充足率始终无法达标的根本原因。

　　专家指出，银行若不建立有效的资本约束机制，合理规划自身资本结构，仅依靠外源性融资，将始终难以突破“规模扩张－资本充足率下降－再融资”的循环。

　　上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军表示，从发达国家的情况来看，真正优秀的上市公司很少再融资，但是中国的上市公司动不动就圈钱，这对价值投资造成极大的伤害。