无烟煤板块 低估值优势显现

　　 2011年度，煤炭行业上市公司平均毛利率为30.1%，同比减少4.9个百分点；行业营收总和与净利润总和分别增长了41%和18.5%。板块整体净利润增幅低于营收增幅的主要原因是占比较大的中国神华、山煤国际、兖州煤业、阳泉煤业等公司产能扩张而毛利率有所下降。

　　 2012年一季度，煤炭行业上市公司平均毛利率为30.4%，较2011年31.2%的平均水平有所下滑，营业收入与净利润同比分别增加27.3%和8.3%，主要原因是中国神华等大型煤炭企业毛利率水平下滑较快，影响板块整体业绩。

　　 煤炭销量同比增幅开始回升。3月份全国原煤产量为3.15亿吨，同比增长2.6%，低于去年同期16%的增速，产量增速的下滑态势符合预期。3月份实现全国煤炭销量3.02亿吨，同比增长12.7%，销量增幅有所回升。

　　 从进口量来看，3月动力煤进口量为533万吨，环比减少14.5%；冶金煤进口量为415万吨，环比减少10.9%；无烟煤进口需求表现强烈，进口量为380.7万吨，同比增加81.7%，环比增加31.5%。

　　 煤炭行业下游需求有所回暖。3月份全国火力发电量3444亿千瓦时，同比增加6.5%，环比增加9.5%，发电量有所恢复，电力行业对煤炭需求整体有所回暖。截至4月13日，钢铁企业合计库存量为1745万吨，同比增加6%，较月初减少了2.5%，库存量从高位开始减少。全国水泥产量为1.8亿吨，同比增幅为7.9%，产量也有所回暖。

　　 因此继续看好无烟煤板块，主要原因有：煤炭下游需求有所回暖，从产地价格和进口方面来看，预计二季度无烟煤生产企业业绩可能好于其他煤种；一季度无烟煤企业业绩增长稳健，股价涨幅不大，估值相对焦煤和动力煤企业仍然偏低；无烟煤的稀缺性决定了它的长期投资价值。

　　 （作者单位：东海证券研究所）